腾讯“削藩”

12月23日早间，腾讯控股（0700.HK）发布公告称，将以中期派息的方式，将其持有约4.6亿股京东A类普通股发放给合资格的股东，相当于腾讯持有京东股权的86.4%，这部分股份总市值高达1277亿港元。

本次派息后，腾讯对京东持股比例由17%降至2.3%，不再为第一大股东。与此同时，腾讯总裁刘炽平也将卸任京东董事。

腾讯表示，分配后腾讯仍是京东的战略合作伙伴，并对京东的前景依然充满信心，与京东共赢的业务关系亦不受影响。

京东表示，京东集团和腾讯将继续保持互惠共赢的商业合作关系，包括现有的战略合作协议。

截至23日收盘，腾讯港股涨4.24%，京东港股跌7.02%。

01 腾讯为什么这么做？

2021年中国反垄断仍在持续、深度地展开，互联网领域作为重点行业也经历了强监管的一年。防止互联网资本无序扩张是反垄断的重要工作之一，因而平台企业的并购、投资行为尤其受到监管注视。4月份阿里巴巴因涉及“二选一”行为被罚182.28亿元；7月份斗鱼与虎牙的合并被监管叫停，背后腾讯作为主导方，收到了互联网企业首张“经营者集中”的行政禁令；8月份监管对美团收购摩拜未依法申报展开调查。

对于此次腾讯派息式减持京东，外界多认为根本原因在于反垄断政策的影响。腾讯配合监管政策，主动减持手中持有的一些平台企业的股权，以避免平台与平台之间的所谓“联盟”关系，主动退出总比被罚出去要好。

对此，腾讯方面表示，减持京东主要原因一是我们投资了八年，京东和旗下上市公司已经实现自我造血，具备完整的融资能力；二是腾讯和京东依然是战略合作关系，腾讯仍持有部分京东股票；三是腾讯保持“长期投资”战略不变，支持成长性企业的投资战略不变，目前腾讯也正在增加对硬科技企业的投资。

京东的羽翼硬了，腾讯内部人士认为，减持京东与反垄断并无关联。

至于为何采取罕见的派息式减持，腾讯表示一是为了对股东的回报，二是为了不构成京东二级市场波动。

腾讯披露，以实物分派的方式宣派由腾讯通过Huang River间接持有的4.57亿股京东A类普通股的特别中期股息，即如果你有21股腾讯股票，就能获得1股京东股票。按照今日京东259.6港元/股的收盘价算，被减持的股权合计市场价值约为1186.37亿港元，每持有1000股腾讯股票就能获得价值12361.9港元的京东股票，进一步充实了一众腾讯股东的腰包，一定程度上有助于实现共同富裕。

网经社电子商务研究中心特约研究员、上海正策律师事务所董毅智律师表示，从公司财务的视角看，腾讯做出了一个有利于股东（但不一定有利于管理层自身）的决策。这个决策足以让长期投资者额手称庆，因为它说明腾讯确实把股东利益放在了第一位，是要为股东赚钱，而不是赚股东的钱。这也是腾讯在港股上市十多年来一直深受机构投资者欢迎的根本原因。

腾讯如此大幅度地减持京东，派息式减持应该是最好的选择，一是按照如今的形势看，要抛售价值千亿港元的京东股权，能不能找到有足够资金的接盘方还得另说；二是如果是在二级市场通过大宗交易集中竞价的方式一点点抛售，需要花费不少时间精力。

再有则是京东、知乎、美团和拼多多等，在各自细分领域均是头部公司，再加上腾讯的流量和资本加持，反垄断等监管压力较大。一旦哪个公司触犯红线被罚了，股价会大幅下跌。作为股东的腾讯也不可避免被波及，减持京东仅仅是个开始，相信腾讯会继续“卖、卖、卖”降低投资风险。而近期中概股市场行情并不好，对所持有的中概股股权进行适当减持也有利于腾讯降低投资风险。

另一方面，派息式减持虽然不会增加腾讯财务报表上的投资收益，但实物派息可以降低企业税收，分到股权的投资者也能免去现金分红的股息税。

网经社电子商务研究中心特约研究员、上海汉盛律师事务所高级合伙人李旻律师提到，以持有股票派息替代现金分红，也能较好的保持公司现金流，而被派息的股东可以选择继续持有京东股份或者卖掉对应股票。总体而言，近年京东营收增长成绩较好，以京东股票进行派息也不会对股东利益造成损害。同时正因为京东已具有自筹资金的能力，腾讯基于对京东的信心方能大胆派息减持。因此总体而言，此次事件可能会取得多方共赢的结果。

对于京东而言，第一大股东派息式减持，仅留下2.3%股份，短期内难免会有股价波动的风险。长期来看，腾讯退出，京东也能彻底撕掉“腾讯系”的标签，且仍与腾讯保持战略合作的友好关系。腾讯投资的八年间，京东成功从PC向移动互联网转型，GMV实现了超过10倍的增长。如今，京东市值超过千亿美金，去年成功在香港二次上市，旗下京东健康、京东物流也都具备独立融资的能力，换言之，京东集团的基本面不会因为腾讯减持发生变化。

过去，京东、拼多多等深度绑定腾讯和微信流量的电商平台抢占先机。相较之下，阿里的流量饥渴越发明显。

随着互联网领域的互联互通不断推进，各平台之间原本封闭的流量逐渐打通，再不需要通过股权强绑定或者“派系”、“联盟”的关系获取流量。公平竞争将是未来电商市场的主基调，各方都有意在资本市场撕去“腾讯系”这个标签。

而通过深耕物流、仓储等一体化供应链服务，以及遍布全国的线下门店，京东正在转型成为一家同时具备实体企业基因和属性、拥有数字技术和能力的新型实体企业，对于流量的依赖自然也在降低。

另外，痛痛快快地一次性减持掉京东股权，也好过在市场上放出减持计划，耗时数月一点点抛售。如此的话，在减持计划完成之前，京东将一直处在大股东减持的利空下，股价持续阴跌的风险大增，这样的做法对于合作多年的商业伙伴并不厚道。

02 投资转换阵地

2011年初，“什么是腾讯开放能力”的总办会上，马化腾让与会的16位高管，每个人在纸上写下他们认为的腾讯核心能力。

负责投资的刘炽平写了“资本”，负责微信的张小龙写了“流量”。这是内部圈定的唯二答案，对腾讯日后战略发展影响深远。

彼时腾讯刚经历了一场舆论倒戈和3Q大战，市场冷眼旁观腾讯将要以何种姿态开放，而资本链接是被认为是重要的可行路径。

自此，由刘炽平操刀的投资成为腾讯重要底色，也是争夺未来的必备武器。在2018年初的腾讯投资年会上，刘炽平就透露，腾讯投资企业所新增的价值已超过腾讯本身的市值。

也是在这场总办会之后，腾讯开始洽谈入股京东。

后来入股京东，腾讯不仅给了钱，还将自己的QQ网购、拍拍的电商和物流部门一并打包给了京东。此后腾讯持续增持京东股票，2014年京东在美国上市，腾讯也并没有借IPO退出，而是以1.99亿元再次战略投资京东，成为京东第一大股东。

不过，京东采用的是中概股一贯的双层股权架构，腾讯虽为第一大股东，但最高时也仅拥有约4%的投票权，而刘强东长期掌握对京东约80%的投票权。

京东是腾讯当年投资版图的一块重要拼图，但腾讯的投资版图远不止于此。作为中国互联网巨头，腾讯战投规模异常庞大，投资也逐渐成为腾讯的核心优势之一。

腾讯所持部分上市公司股权统计 制图：野马财经

截至2021年9月30日，腾讯对联营公司的投资（直接及间接持有上市股权）的公允价值高达9474亿元。截至2020年底，这一数据为9819亿元，2019年同期为3346.88亿元。包括拼多多、美团、快手、贝壳、蔚来、B站、阅文集团等在内的诸多独角兽的背后都有腾讯投资的身影。

然而，把投资版图做大做强的腾讯，也一度被外界质疑“投行化”。依托微信拥有的巨大流量，腾讯不再亲力亲为“什么都做”，而是利用资本和各领域的头部公司的形成结盟关系，构成布局庞大的“腾讯系”：京东、拼多多、美团点评、58同城、滴滴、知乎、摩拜单车、B站、快手……跟哪个“马”姓，成了崭露头角的互联网初创公司几乎都要面对的问题。

图片来源：青投智库

IT桔子数据显示，腾讯投资在2021年一共投资了251家公司，行业涉及游戏、文化娱乐、新零售、人工智能、医疗健康、社区团购等多维度。

图片来源：IT桔子

目前来看，腾讯投资的整体逻辑并未发生根本性变化，仍是专注于早期企业，不过分追求控股式投资，更多倾向于财务投资。

腾讯方面表示，“投资发展期的成长型企业”一直是腾讯投资的主要战略方向，而当被投企业有持续自筹资金能力时，则选择在适当情况下退出投资并与股东分享收益。腾讯的“长期投资”战略从未改变。减持京东倒也合乎“在适当情况下退出投资并与股东分享收益”的逻辑。

有市场分析认为，已经连续9年实现盈利的唯品会，羽翼也足够丰满，腾讯持股9.3%为第三股东，唯品会也有可能成为腾讯下一个减持目标。此外，面临较大监管压力的美团和拼多多也可能会成为腾讯减持的备选对象。对于腾讯后续是否再有减持上市公司股权的动作，腾讯回应称，“目前不会过多关联”。

从腾讯近期的投资案例来看，腾讯不会停下投资的步伐，随着国内移动互联网的天花板来临，未来半导体芯片、自动驾驶、新能源等硬科技将是重点投注方向。近期腾讯也频频在硬科技投资、实体产业扶持上投注。12月，腾讯参与了摩尔线程20亿人民币的A轮融资（GPU芯片研发公司），此前腾讯还持续参与了芯片制造企业燧原科技的多轮早期融资。

另外，也可以预见，在防止资本无序扩张的大背景下，未来互联网平台投资企业并寻求董事会席位，将存在极大的风险。而在投资企业中主动降权，也并非腾讯一家在做，早前阿里不惜亏损，依然退出了芒果超媒等文化传媒的投资，主动降低自身在传媒行业的话语权。后续可能将出现更多互联网巨头减持所投资公司股权的情况出现，腾讯才刚刚开了个头。

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