九安医疗，起飞容易落地难

整整六年，你知道投资者这六年是怎么过的吗？

2015年10月29日，至2021年10月29日，整整六年，1445个交易日，九安医疗（002432.SZ）累计跌幅约78.55%，市值从超过110亿元，缩水至28.86亿元，蒸发82.74亿元。

营收主要依靠电子血压计、血糖仪等电子医疗设备销售的九安医疗，于11月15日开始连续涨停，至11月19日，时隔1460个交易日，再次迎来五连板。

2021年11月22日，九安医疗直接一字板涨停，最高封单额1.51亿元，随后经历连续四个一字板涨停。

11月26日开板后，于11月29日受南非新型新冠病毒变种B.1.1.529，奥密克戎（Omicron）变异株消息影响再次封板，盘后数据显示，某机构净买入1838.91万元。

公司股价虽未回到2015年高点，但已经是近六年最亮眼的表现了。

在这次9连板前，九安医疗2021年11月8日发布公告称，美国子公司iHealthLabs Inc.（以下简称“iHealth”），依托“胶体金免疫层析法”，研发的新型冠状病毒（SARS-CoV-2）抗原家用自测OTC试剂盒（以下简称“家用新冠OTC试剂盒”），获得应急使用授权（EUA），用于居民居家自我检测是否染病。

根据公开资料，iHealth家用新冠OTC试剂盒，官网单人份售价6.99美元，于11月第二周开始在美国同时向C端和B端销售，虽已进入美国集采，但尚未登陆亚马逊网络销售渠道。

目前产能约为1亿人份/月，九安医疗计划在2022年初增产至2亿人份/月。

虽然iHealth企业知名度不高，但是其背后股东却近乎人尽皆知。

2018年4月，引入小米作为战略投资者，对iHealth完成2500万美元增资，占新公司20%股份，九安医疗持有70%股份，留存10%用作股权激励。

随后，iHealth正式成为小米移动健康领域的合作伙伴。

小米与iHealth在用户体验、小米电商和云服务方面开展深入合作，小米甚至承诺自2018年4月起两年内，不投资基于健康大数据的医疗平台、产品，或以血压和血糖测量为单一功能的血压和血糖测量产品，避免同业竞争。

但反映在二级市场上，投资者对小米注资并不买账。

2018年5月至2021年10月，九安医疗股价跌幅35.71%，11月1日至25日，九安医疗股价涨逾185.90%之后，股价较2018年4月收盘价涨约83.80%，市值重回80亿区间。

沉寂6年之久的九安医疗，在第三季度亏损464.90万元的背景下，股价大涨是因iHealth家用新冠OTC试剂盒上市而被市场重估，或者，仅是昙花一现？

同时，九安医疗目前为止，尚未披露该试剂盒能否应用于针对奥密克戎（Omicron）变异株的鉴别，公司股价是否能迎来第三个五连板犹未可知。

“O+O”模式，是否为盈利良药？

回顾九安医疗第一个五连板的2015年，公司净利润亏损1.51亿元，扣非净利润亏损1.55亿元，2013-2019年，九安医疗扣非净利润连续7年亏损，累计9.57亿元。

2020年，在海外疫情日益严重的背景下，九安医疗国外销售同比增长248.18%，约为16.08亿元，iHealth系列产品迅速放量，营收同比增长849.84%，实现14.18亿元。

就整体而言，公司海外毛利率同比提升32.53%，约为59.10%；iHealth产品毛利同比提升26.68%，约为66.77%。

九安医疗2020年扣非净利润实现2.47亿元，归母净利润约为2.42亿元，分别同比增长202.39%，264.68%。

2021年前三季度，九安医疗扣非净利润再度亏损，同比降低106.89%，大约亏损2477.50万元。

刚刚实现盈利的九安医疗，缘何再次亏损，九安医疗主营业务布局是否毫无抗风险能力？

九安医疗设立之初专注家用医疗设备的研发、生产及销售，近年来依托家用医疗设备积累的用户群体，拓展云平台系统及服务业务，即“Offline+Online”（以下简称“O+O”模式）模式，逐步转型成为“互联网+医疗解决方案”提供商。

由于九安医疗线上医疗服务平台，主要针对其智能家用电子医疗设备的用户，导致“O+O”模式，较为依赖其医疗设备的销售规模，即九安医疗需要保有一定规模的智能联网产品用户。

为保证这一基本盘，九安医疗近年来从体征监测健康医疗产品，逐步扩展到智能IOT及消费产品领域。

主营产品目前已经覆盖血压、血糖、体温、体脂/体重、血氧、心电、睡眠、运动等领域，形成较为完备的个人健康生命体征监测产品线。

同时公司还以自主推出和整合资源合作的方式，相继上线多款消费类电子产品，如各类降噪耳机、智能手表及扫地机器人等，丰富了产品品类的同时，巩固其主营产品面向家庭，以及个人使用的定位。

但在销售层面，九安医疗除在2020年实现单季度营收同比大幅增长外，2021年前三个季度，单季营收均同比下降。

截至今年前三季度，九安医疗营收进一步收缩，同比下降50.82%，二季度、三季度单季营收分别下降66.61%，60.93%。

如此看，自从2020年营收脉冲式增长后，九安医疗并未如期保持这一增速，业绩稳定性欠佳。

九安医疗能否借助此次新推出的iHealth家用新冠OTC试剂盒，实现稳定增长，决定了市场是否会重估九安医疗。

iHealth需要搞懂“小米生态链”

从诞生之日起，iHealth就专为海外市场而生。

且不论小米是否看中其主攻海外市场才战略注资，iHealth成立至今，除海外疫情大爆发的2020年，均未帮助公司实现扣非利润净增长。

九安医疗今年曾公开表态：将围绕“九安”和“iHealth”品牌，占据产品市场份额，稳抓国内业务的同时，不断扩展海外市场，确保该领域业务规模的稳中有升。

但事实是，九安医疗2021年上半年国内营收占比仅为21.00%。

现阶段，九安医疗境外业务，主要包括为国外厂家贴牌生产（ODM/OEM），以及销售iHealth品牌、eDevice（移动医疗通信产品）产品。

而且按照九安医疗在互动平台的表述，公司此次推出的iHealth家用新冠OTC试剂盒，依旧以海外市场为主，并暂无计划在国内推广新冠自测试剂。

不可否认，美国公立医疗系统，从疫情爆发至今一直高度承压，官方鼓励居民居家检测，所以家用OTC新冠抗原试剂盒在美国准入门槛较低。

这种背景下，iHealth家用新冠OTC试剂盒在美销售，确实比在国内销售更容易开拓市场。但恰恰因为美国对家用新冠OTC试剂盒包容度较高，也为相关生产企业，带来较为激烈的竞争格局。

根据现有数据来看，美国已经批准9家抗原检测产品，亚马逊有5家获批公司的产品，而且国内生产企业除九安医疗外，博拓生物（688767.SH）虽然未取得美国FDA证书，但已经取得CE证书，可以出口欧盟。

通常情况下，通过CE认证的医疗器械产品，也可以顺利通过FDA认证，故此不能排除，博拓生物旗下家用新冠OTC试剂盒，存在登陆美国市场的可能。

而且从新增确诊病例角度来看，美国新增新冠确诊人数，已经从全球第一滑落至第四，欧洲诸国新增确诊人数总量远高于美国，就家用新冠OTC试剂盒的潜在市场而言，美国已经不是第一大需求国。

增量市场收缩，竞业企业增加，美国家用新冠OTC试剂盒市场，可能会比欧洲更早面临存量竞争。

鉴于此，九安医疗家用新冠OTC试剂盒产品，只要错过美国新增新冠确诊患者高增长的“周期”，营收增长势必乏力，无法支撑企业实现稳定营收。

而且从iHealth销售模式来看，iHealth品牌产品模式由公司先销售给境外的子公司，再由境外的子公司负责境外销售工作，而eDevice的收费模式，包括直接销售或租赁两种形式，取决于企业与下游客户的沟通协商情况。

九安医疗eDevice的主要客户，包括医疗器械商或医疗机构，当这些下游客户拿到产品后，同样通过销售或租赁的方式，将产品传达至终端病患用户，在提供售后咨询服务时，会收取咨询服务费以及通信服务费。

九安医疗这种海外销售模式，在整个销售链条中较为被动，尤其是eDevice出货量完全由下游主导，而iHealth产品，虽然可以通过小米手机生态链引流，但是九安医疗，对“小米生态链企业”身份的价值挖掘并不充分。

或许，只有九安医疗真的想做国内市场的时候，才能意识到“小米生态链企业”对其iHealth产品意味着什么，从而摆脱目前国内市场营收占比较低的问题。

背靠小米，却未蒙荫凉

在九安医疗的销售布局中，公司将其和小米的合作，定义为“新零售业务销售”，供货模式为小米集团主动配货，或公司申请向小米集团提货，即代销。

2021年上半年，九安医疗小米授权店营收占比约为8.59%，同比下降21.19%。

代销模式下，小米集团根据约定的结算周期，按销售收入给予九安医疗一定返利。

但代销意味着不稳定，即便九安医疗产品力极强，但是在市场竞争背景下，小米依旧可以销售其他品牌的同类产品。

在某搜索引擎输入“小米”“血糖监测”等关键字，首推搜索结果是2020年7月的“小米有品上架SPUG测试仪”。

该产品品牌为“糖护士”，而“糖护士”隶属于“启名方科技（北京）有限公司”，是一个糖尿病患者和家属的互动社区，致力于帮助广大糖友安排合理科学的饮食计划，也可以帮助患者定期提供记录的检测。

值得注意的是，2020年7月，距离九安医疗公告小米完成注资iHealth后，承诺两年内不投资，与iHealth形成竞业关系企业的最后期限（2018年4月），仅过3个月。

对比其他小米生态链企业，九安医疗具有26年的从业经验，甚至比小米的存续时间还早。

在引入小米成立iHealth之后，九安医疗没有和其他小米生态链企业一样，以为小米贴牌生产（ODM/OEM）起家，而是选择为如英国LloydsPharmacy、德国Beurer、瑞士B.WellSwiss等国外企业贴牌生产。

在贴牌生产中，无论是ODM还是OEM，都是拥有优势品牌的企业，为了降低成本，缩短运距，抢占市场，委托其它企业进行加工生产。

这种合作模式，注定拥有较高品牌影响力的企业，在整个生产链条中掌握主动权，包括产量、定价权等。

小米生态链企业，多数选择为小米贴牌生产，主要目的就是依托小米在国内市场的影响力，提升本公司产能利用率，并获得稳定的营收。

若能获得小米的注资，则可谓是意外之喜，因为这意味着伴随该生态链内企业业绩提升，小米也可获得相应分红，并进一步降低其贴牌生产的支出，可谓一举两得。

根据某知名电商平台数据，在2020年2月购买九安医疗的消费者中，有一部分人就是冲着“小米生态链”才购买iHealth产品的。

而2018年4月至2020年4月，九安医疗并没有充分利用小米限制投资期带来的产品销售红利，错过了这个提升品牌力的黄金期。

而且在该电商平台中，九安医疗设立了两个自营店，虽然符合公司围绕“九安”、“iHealth”两个品牌发展的战略，但缺乏宣传的九安和iHealth品牌，难以迅速让消费者和“小米生态链”产生联想，从而降低销售转化。

现如今，九安医疗虽然一再强调稳抓国内市场，但是从布局来看，其似乎并不知道如何才能迅速有效拓展国内市场。

九安医疗想要保持稳定的营收，光靠某一个“周期性产品”远远不够，需要有一个稳定的市场，并掌握一套可以稳定营收的运营模式，如果实在不知从何下手，可以先从搞懂“小米生态链”开始。

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