净利暴跌六成，金龙鱼并非不努力

10月29日晚间，金龙鱼披露了2021年三季报。

总体来看，2021年前三季度，金龙鱼共实现营业收入1627.25亿元，较去年同期增加227.32亿元，同比增长16.24%，较往年保持了较高的增速。

但公司今年前三季度实现的归属于上市公司股东的净利润仅有36.81亿元，较去年同期减少14.09亿元，下滑27.68%，扣除非经常性损益的净利润下滑33.61%。单三季度来看，公司实现净利润仅为二季度的一半，扣非净利润同比下滑高达92.80%，增收不增利实在是惨不忍睹。

今年三季度，公司销售毛利率、净利率仅有8.75%、2.47%，较去年同期12.10%、4.47%，同比下滑2-3个百分点。

（金龙鱼毛利率变化情况，来源：choice）

利润下滑的主要原因在于原材料涨价，据了解，金龙鱼粮油产品以加工为主，产品利润受原材料影响明显，而这些产品的原材料主要还是进口大豆，截至本周，国产大豆均价5278.95元/吨，大豆国际现货均价544.44美元/吨，原料价格上升速度远超营收增速，导致公司利润被大大的挤压。

（国际大豆价格走势，来源：华西证券）

01 不争气的粮油生意

金龙鱼盈利能力的孱弱，归根结底在于粮油生意的局限性。

1、增长空间小

在我国温饱无忧的环境下，粮油需求近乎饱和，行业几乎不存在增量空间。据前瞻数据研究院数据，2016-2020年，食用油消费量分别为3377万吨、3440吨、3338吨、3289吨。食用油消费量最近几年并没有增长，反而在小幅萎缩。

（来源：前瞻信息网）

在米面市场，同样是需求平稳，几乎没有成长空间。

（大米产销量情况，来源：国信证券）

2、议价能力弱

粮油作为民生产品，在国内CPI权重体系中占比较高，价格受政府管控，提价空间极小，上游的成本压力难以完全传导至下游产品。此外，金龙鱼依赖经销商的销售模式，也使得公司在产品定价中处于较为弱势的位置，此次三季报显示，金龙鱼面对较高的生产成本压力，上调了部分产品的售价，但仍未能完全抵消原材料成本上涨的影响。

02 破局之路

面对业务的局限性，为了打破盈利魔咒，金龙鱼也做出了一系列的”努力”。

1、不靠谱的套期保值

为抑制原材料周期性对于公司业绩利润的冲击，金龙鱼长期对棕榈油、豆油、菜油、豆粕等原材料的期货品种进行套期保值操作。虽然公司曾通过该操作赚的盆满钵满，但任何事情都具有双面性，2020年年报显示，金龙鱼业绩受套期保值亏损侵蚀，四季度净利润仅为9.11亿，同比下降52.52%；2021年上半年金龙鱼在套保上亏损超10亿，而公司当期净利润仅有29.7亿元，对业绩影响极大。考虑到金龙鱼常年偏低的毛利率、净利率，公司业务抗风险能力较弱，套保一旦产生亏损，将会对公司业绩表现造成较大影响。

2、还在努力的新业务

面对盈利能力有限的粮油生意，金龙鱼积极发展多元化业务，试图寻找新的增长曲线。近年金龙鱼切入调味品、中央厨房赛道。

2017年，金龙鱼与台湾丸庄共同投资建设丸庄益海天然酿造酱油项目，年产16万吨优质酱油；2019年丸庄酱油开始上市。虽然调味品毛利率较高且溢价空间较大，但中国的调味品市场格局基本稳定，被海天、中炬高新、中粮等龙头公司瓜分，要从它们口中夺食并非易事。

2019年，金龙鱼还开始投资中央厨房业务，含火锅底料、川味复合调味料等。据机构调研，中央厨房作为团餐的配餐环节，目前中国团餐市场规模约1.5-2万亿元，占整体餐饮行业规模30%-40%，但中央厨房属于重资产行业，前期投入极高，不但对供应链有高要求，还有客户资源、产业规模、食品安全等等门槛，虽然金龙鱼作为粮油食品大哥渠道及品牌价值毋庸置疑，但新业务的开拓谈何容易，中央厨房业务形成规模进而盈利并非短期内能实现的。

回想2020年底，“油茅”一度风头无量，金龙鱼的机构投资者高达2000余家，如今过去短短十个月，公司的机构投资者仅剩十余家，随着2000家机构投资者的逃离，金龙鱼的股价也顺流而下，年初高位至今，公司股价已下跌仅6成，动态市盈率也从145的高位下滑至如今71的水平。较弱的盈利能力，和暂无进展的新业务，即便市盈率大幅回落，金龙鱼的估值依然很高。

不过，仍有人坚定看好金龙鱼，在最新公布的三季报中可以发现，金龙鱼前十大流通股东中林园的产品占了4席，其中有一只还是在三季度新进买入的，这意味着，在金龙鱼下滑的路上，林园还在逆市加仓。

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