华登国际黄庆：半导体投资的冷板凳

2021年10月20-22日，由清科创业、投资界主办的第21届中国股权投资年度论坛在上海举行。这是中国创投的年度盛会，现场集结了1000+行业头部力量，共同探讨「科技·预见·未来」这一主题，助力中国股权投资行业可持续、高质量发展。

会上，华登国际董事总经理黄庆发表了《高科技投资的春天》主题演讲。

以下为演讲实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

非常感谢清科邀请我来做分享。华登国际是一个比较特别的基金，在高科技投资的跑道上，独行了非常长的一段时间。现在，迎来了高科技投资的春天，我们仍是一直坚持的长跑者。

华登国际也是一家非常有历史的公司，34年前在硅谷成立，我们的初衷是要把风险投资的概念带到亚洲。华登国际长期以来投了很多科技型公司，在一共超过500家的被投里面，包含了100多家半导体公司，这是非常特别的。没有另外一支基金这么努力，这么深的扎在半导体中，而我们则是持续30多年没有改变。我们非常欣慰培养出了119家上市公司，见证了众多的创业人，一点点把公司做起来，更欣慰的是这些公司到今天还越战越勇。今天，我给大家分享一下心得和故事。

回顾华登国际的投资历史，基本覆盖了中国半导体的发展史。华登国际1987年成立，上世纪90年代来到中国来投资，是科技部邀请华登国际介绍风险投资概念，之前我们在东南亚、韩国、中国台湾投资。那是一个拓荒的年代，彼时中国还没有“股权投资”这个行业。

当时投资了一个案例——小天鹅，公司到A股上市，上市以后发现法人股退不出来；只能投，不能退，所以这条路走不通。后来我们投资创维到香港上市，还走得通。再之后，新浪以VIE架构到纳斯达克上市，这条路走通了，是一个划时代的标志。这个案例真正打开一条通路，把中国的科技公司带到美国上市，使得后来的一系列风险投资基金进入到中国。所以华登国际在当时做的是拓荒的事情，我们也很骄傲是中国风险投资的开拓者之一。

去年清科成立20周年年会颁奖，“中国股权投资重大的贡献者”，其中一位就是我们的创始人陈立武先生，他为中国的风险投资行业作出了巨大的贡献，我们是继承他在这个行业的位置和他的基本的理念。

2000-2010这十年，我们投了一系列中国半导体的公司，这个时间段是非常非常困难。第一，中国的市场很不成熟，半导体是一个非常简单粗暴的替代性市场。最开始的情况是，把你的芯片拿过来，把他的换掉，能用，我才能够买。2000年初的时候，想找一个五年经验的工程师是找不到的，并不存在这样的人才。当时来了一批风险投资公司，他们从硅谷过来，一厢情愿来做半导体投资；包括华登国际本身，在中国台湾和美国投资半导体都非常成功，认为中国大陆应该有机会。我们一腔热血扎进来，但跟别人不一样的是，我们坚持了下来。

我们当时投资中芯国际，是一笔非常艰难的投资，而发展到今天，中芯国际已经是中国最大的半导体厂商。还投资了华润微电子，当时叫无锡上华，今天也是响当当的半导体公司。2004年，我们领投了半导体设备公司中微，后者在科创板上市，一直到今天，我还是中微的董事。格科微电子也是我们在2006年投资的，它是今年最大的半导体上市公司，去年销售额超过十亿美元。总之，我们坚持坐了十年半导体投资的冷板凳，尽管非常艰难但又非常坚定。

可以发现，半导体市场和整个电子产业链，这十年全部都在向亚洲转移，其中主要是中国市场。从最开始的MP3和VCD，后来到山寨手机，再然后是电视机市场、通讯市场，例如发展起来的中兴和华为。这个崛起，造就了一个全新的产业基础，也因为这个基础，让我们坚定的投入到产业中去。

我们认为在半导体行业的格局中，有个老大和老二即欧美公司是已经存在的，但随着产业发展，一定会有一个老中（中国企业）的身影，因为中国的市场每年都在扩大。2010年，中国半导体市场占到全球将近一半，巨大的市场需求就放在眼前。事实上只要你能做得出来，这个市场就是你的，这一点到今天依旧未变。

2010年，我们认为时间到了，开始筹备一支中国的半导体基金，当时在国内就我们一家机构在做这个事情。别人可能觉得我们做这一动作很奇怪，但对我们来说，是一个很自然的动作。另外一件事是创业板开设，让中国科技型的小公司可以上市。当时以格科微上亿美金销售额的规模，到纳斯达克上市，是不被看好的。所以整个市场背景，让我们更加坚定的做了这支基金。

这支基金在今天来看比较神奇，投资的一系列公司如今都上市了，回报也非常可观。那后面发生的事情，是一系列消费类电子公司起来了，包括小米、OPPO、VIVO、TCL，还有互联网公司、白色家电、汽车，都纷纷崛起。例如华为今天是全世界第四大的半导体用户，这家企业的巨大需求催生了一系列半导体公司。这十几年，我们看到人才，技术储备，已经越来越多，市场也越来越成熟。

2015年，我们开始加注投资，不仅做VC，而且成立了PE基金，更大规模的投资这个行业。原因是很多公司发展壮大，以前VC基金投资单一项目几千万人民币，最多一个亿，之后出现了几个亿的投资案例，而PE基金可以促成一些红筹回归和并购。现在，我们完善了投资模式：VC+PE+并购，对应我们非常熟悉的产业，伴随着创业者们的成长，不断扩大投资规模。

因为国际事件的影响，事实上加速了中国半导体公司的升级，加速了他们跟中国其他产业链的配合。甚至让中国大妈都知道了半导体，现在又知道了光刻机。因为大家都有手机，手机里是一堆芯片，手机联网需要的设备也需要芯片，联网接到数据中心，数据中心的电脑更需要芯片，所以现代信息社会的根基就是半导体。在这之前，像华为和TCL等大公司，用的大量芯片很多都不是中国芯片，现在则全部支持中国的半导体产业链。这说明中国半导体产业链也在逐渐成熟，可以支撑这个市场。

2019年科创板设立，是一个划时代的标志。当年创业板给了我们信心，但是在创业板上市的公司并不多，没有起到当时我们想象的作用，有很多框框条条，跟创新科技公司的实际状况不匹配。科创板来了，真正意义上对标纳斯达克，支持高科技公司，比如非盈利公司也可以上市。以前我们做一家公司，可能要十几年才能上市，现在一个公司五六年就可以上市，这一系列事情代表中国高科技投资的春天到来了。如今投资界的人都涌进高科技赛道，跟科创板的设立也非常有关。

再说回半导体。今天，所有中国大客户开始拥抱国内的芯片公司，这些大客户都在放量，让芯片公司一年就可以冲到十亿美金销售。例如矽力杰今年上半年实现了50%的增长，全年销售额可能超过7亿美金，我们当年投资他们的时候，却只有3、4百万美金的销售额。兆易创新的规模今年也翻了一倍，格科微同样也是。这些销售额过10亿美金的公司，几乎家家户户都在用他们的芯片。这一切在今年发生，是因为中国这些大的企业，包括小米、OPPO和VIVO等，他们都转向中国公司采购芯片。

现在，另外一件事情也在发生——“做强”。中国高端应用跟中国底层的芯片、材料技术公司在互相支持，与美国硅谷崛起的情况类似，不是为了芯片做芯片，而一定是为了某种应用，达成各种目的，大家互相配合。这在以前是配合不起来的，所以当给到这些公司五年、十年的时间，中国的科技界就是另一个景象了。

今天国内半导体行业可以说是“不差钱”，所以开始投资存储，而存储的投资可能要上千亿元，例如合肥长鑫和长江存储，这样的情景放在以前难以想象。一系列高端应用也出现了，包含GPU、CPU和DPU。我粗略统计过，做图像处理，包括AI处理芯片的GPU公司，在中国可能有20家。CPU到明年年中，也有可能出现超过20家公司。这在以前很难想象，因为不仅需要巨资，还需要集结庞大的团队。

还有汽车行业。尽管汽车是一个非常保守的行业，但前几年我们投资的汽车芯片公司，甚至是天使轮的公司，用三年时间产品就进入了市场，这同样令人惊喜。一是因为国际形势的改变，二是因为整个行业的改变。这样的情况持续下去，五到十年后，这个行业会变得非常不一样。

走过20年时间，国内半导体板块逐渐形成，已经出现了一些行业巨头。销售额过十亿美金的公司，明年可能发展到十几家，这跟国际形势类似：大公司继续做大，一年的成长量比所有小公司加起来还要多。当然，半导体行业也过于集中，这时应如何做投资？现在有很多盲目进来的投资人，还在重复投资小公司，实际上没有太大的机会，因为最关键的量在大公司手上。华为和小米要跟大公司合作，不会想跟100家小公司合作，行业真正需要的也是成型的大公司，所以这才是投资的机会。

回顾历史，山寨模式给我们创造过1亿美金的销售额，今天国产龙头出现，一个个冲到了十亿美金规模；而中国市场占全球的一半，甚至是更大。如果中国是最大的市场，那也有可能产生全球性的100亿美金公司，这是我们正在努力的事情。许多公司上市了之后，他们也都在努力做这件事情。

几年前我们做了一个30周年的庆祝活动，来了很多以前投资的公司，像王兴、国家大基金以及各个行业的大佬都过来了，很多人对我们说了很多赞扬和鼓励的话。我们也非常感慨，这么多年支持了这些人一点点发展起来，并且都成功了。其中一位董事长讲了一个故事，他问一个朋友“企业成功的要素是什么”，这个企业家说，有很好的投资人非常重要，很好的投资人占成功10%的比重，还需要一个很好的团队，这个团队占30%，还有60%是什么，是“坚持”。这位董事长本意是想赞扬华登国际能够坚持，事实上我们能做出这样的成绩，也是因为我们投资的公司也都非常坚持。

2017年11月3日，我们有两家公司在美国上市，一个在纳斯达克，一个在纽交所，分别于早上和下午敲钟。这是史无前例的景象，很少见，尤其是两家半导体公司同一天上市。到了2019年科创板一开，半导体公司又扎堆上市，这样的景象又重复了一遍，我们觉得非常有意思，也非常自豪。

但是回头看一下，AQUANTIA公司在2004年成立，历时13年IPO；ACM公司1998年成立，历时19年IPO。中微用了15年、澜起用了14年、晶晨用了24年分别实现IPO，在他们的坚持努力下，都成为非常有份量的公司，都变成了有十亿美金销售的公司。所以贵在坚持。

我说这些估计会吓跑很多LP，但这的确是一个超越基金通常年限的投资；所以也非常感谢这么多对我们如此信任的投资人。我们长期陪伴被投公司成长，这些成长也给所有投资人带来巨大的回报，因此超越时间坚持的投资，是可以成功的。我们作为投资人，也实现了自身的价值。谢谢大家！

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