当谈论企业ESG实践时，我们应关心什么

今年，ESG俨然已成为资本市场最火热的概念之一。

那么，什么是ESG呢？

回答这个问题之前，我们先来了解两起最近发生的事件。

10月5日，特斯拉被美国旧金山联邦法院裁决，必须向一名非洲裔雇员支付约1.37亿美元的巨额赔偿。

该雇员报告称，其在特斯拉的加利福尼亚工厂遭受了种族歧视和侮辱。但特斯拉却一再拒绝调查相关歧视行为。

最终，该雇员因不堪受辱而选择辞职。

在本次判决结果中，最引人注目的是高昂的惩罚性损害赔偿，共计1.3亿美元（其余为精神赔偿）。

惩罚性损害赔偿的目的是惩罚造成损害的主体，并阻止犯罪者和其他可能的人重复同样的行为。

也就是说，目前法院的宣判结果是针对特斯拉的一项纠正措施，旨在为其他公司起到警示作用。

而就在几个月前，石油巨头壳牌公司也收到了一份出人意料的法院裁决。

5月26日，荷兰法院勒令壳牌公司到2030年，将其碳排放量比2019年时的水平降低45%。这比壳牌公司原本设定的20%减排量目标，高出很多。

该裁决源于2019年，国际环保组织“地球之友”与17,000名荷兰公民，共同起诉壳牌公司的商业模式对《巴黎协定》所设定的气候目标构成了威胁。

注：《巴黎协定》（The Paris Agreement），是由全球178个缔约方共同签署的气候变化协定，对应对气候变化的行动作出了统一安排。《巴黎协定》的长期目标是将全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制在2℃以内，并努力将温度上升幅度限制在1.5℃以内。

荷兰法院的裁决可谓开创了国际气候司法的先例。

两份法院裁决，分别直指两家行业巨头在员工多元化与包容性，以及碳排放方面的管理缺陷，并支持了利益相关者的诉求。

除此之外，我们从近期的媒体报道中看到，各国政府加紧了对数据安全、隐私保护、反垄断的审查与监管，以为消费者营造健康公平的市场环境。

似乎全球商业领域正经历着一场变革。

人们提出了新的企业价值标准，关于公司宗旨以及“什么是好公司”的判断依据，正被重新定义。

而这一切都指向一种新的商业发展理念，那就是ESG。

ESG在字面上是环境（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance）三个英文单词的首字母缩写，主要由众多议题和量化指标组成。

图片来源：联合国责任投资原则组织（UN PRI）

也就是说，ESG是一个系统性、整体性的概念。

上述案件所涉及的员工多元化、平等及包容性问题，以及气候变化等议题均属于ESG范畴。

ESG也被视为一种公司评价工具，被市场用来衡量一家公司的环境和社会绩效，以及公司治理的合理性。这有助于识别出公司潜在的非财务风险。

在资本市场，ESG已衍生出一种聚焦企业ESG表现的投资策略，即ESG投资。

在ESG策略下，财务绩效不再是评估企业价值的唯一法则，ESG因素成为筛选具有长期价值标的的重要参考。

纵观全球，ESG投资正以惊人的增长速率，逐渐发展为投资主流。

全球可持续投资联盟（Global Sustainable Investment Alliance，GSIA）最新研究报告显示，2020年全球ESG投资总额为35.3万亿美元，占全球投资规模的三分之一以上。

2014年至今，全球ESG投资规模的涨幅超过了100%。而在这段时间内，其他类别投资的涨幅还不到40%。

与此同时，以ESG投资为核心，由投资者、评级公司、被投企业、监管部门、研究机构等参与者组成的ESG生态圈也在悄然形成。

那么，是什么因素驱动了ESG的发展？为什么ESG获得了资本市场的热捧？处于ESG生态圈中的企业又该如何应对？

01日益严峻的可持续发展挑战

在过去的几十年里，全球经济实现了高速增长，极大地丰富了人们的生活。

但与此同时，经济发展也带来了诸多负面影响，特别是全球范围所面临的气候恶化、资源短缺、贫富差距等问题。

自1960年代以来，全球环保、人权、公平等运动抗议不断升级，协同推动实现可持续发展迫在眉睫。

2019年，美国181家顶级公司的首席执行官在“商业圆桌会议（Business Roundtable）”上，联合签署了一份《公司宗旨宣言》，宣称“股东利益”不再是公司最重要的目标。

这些商业领袖在宣言中表示，“虽然每家公司都服务于自己的企业目标，但我们对所有利益相关方都有一个基本的承诺”，“我们的每个利益相关方都是必不可少的”，并承诺“为所有人创造价值，为公司、社区和国家的未来成功创造价值”。

该文件重新定义了企业核心目的的优先级，进而引发市场有关推翻“股东利益至上”的激烈讨论。

虽然外界对CEO们真正履行上述承诺持怀疑态度，但这份宣言至少表明，来自其他利益相关方的发展诉求让这些行业巨头们无法再视而不见。

2020年，新冠肺炎疫情席卷全球。

这场突如其来的疫情更让人们意识到，单纯依靠传统增长动能具有极大的不确定性，各个领域应着眼于长期的经济和社会效益。

另一方面，气候变化也已经成为人类生存所面临的严重威胁。

就在今年8月份，由政府间气候变化专门委员会（IPCC）发布的研究报告，再次为全人类敲响警钟。

IPCC的报告显示，2011-2020年全球地表温度比工业革命时期上升了1.09℃，其中约1.07℃的增温是人类活动造成的。

图：全球温度变化情况

图片来源：IPCC，《气候变化2021：自然科学基础》

从未来20年的平均温度变化预估来看，全球升温预计将达到或超过1.5℃。

气候变化将加剧水循环，这会带来更强的降雨和洪水，在许多地区则意味着更严重的干旱。

除此之外，高温、海平面上升、冻土融化等现象将更为频繁，直接影响人们正常的生产生活。

面对这些全球性、系统性的发展威胁，可持续发展正逐渐成为社会共识，人们也将目光从经济增长，转向了经济发展的质量和韧性上。

而ESG所秉持的平衡经济、环境、社会价值的理念，以及对非财务因素的重视，刚好契合了当下的发展需求。

因此，ESG受到了市场各参与方的支持，也迎来了空前发展机遇。

02 ESG投资的超额收益之争

目前，应用ESG最为成熟的领域是资本市场。

2004年，时任联合国秘书长的安南给50多家主要金融机构的首席执行官写了一封信，邀请他们参加一项联合倡议，共同寻找将ESG因素纳入资本市场的方法。

该倡议最终形成了六项有关ESG投资的原则，并被命名为负责任投资原则倡议（Principles for Responsible Investment，PRI）。

图：负责任投资六项原则

图片来源：UN PRI

截至2021年9月底，PRI的签署成员已经超过了4,200家，所覆盖的资管规模也超过了120万亿美元。

其中，我们熟知的贝莱德（BlackRock）、领航（Vanguard）、富达（Fidelity），以及易方达基金、华夏基金、汇添富基金等国内外资管巨头均是PRI的签署成员。这些投资者也已建立了成熟的ESG投资方法和选股策略。

ESG之所以得到资本市场的重视，除了有追求可持续发展的行业觉醒外，更源于资本天生对风险的厌恶，以及对收益的偏好。

而ESG策略正好可以满足这种需求。

2001年，曾是世界最大能源、商品和服务公司之一的安然公司，因财务造假被公之于众，最终宣布破产。

原本被人称赞的商业帝国，却让众多投资者遭受巨额损失，多家与安然有牵连的金融机构信用评级大跌。

这引起了市场对于董事会等公司治理及财务审计事宜的重视。

而在随后的时间里，更多有关公司不道德、不诚信的丑闻相继爆出，众多公司面临着污染环境、违规用工、侵犯人权、商业贿赂等法律诉讼。

这些公司不仅遭遇严重的声誉危机，甚至被迫停止运营生产。

非财务风险似乎无处不在，时刻令投资者提心吊胆。

单纯关注被投公司的财务绩效，已不能满足日益复杂的市场环境，ESG因素成为投资者不得不审视的重要风险来源。

这些ESG风险源于强监管、供应链稳定性、客户偏好、民众情绪和社会发展需求等。

而另一方面，ESG投资也表现出了可观的收益回报，这也是多数ESG投资者认同ESG理念的主要原因。

在一项研究中，MSCI以MSCI ACWI指数（2013年5月31日至2020年11月30日）为基准，比较了其余五种ESG指数的相对表现。

图：MSCI ACWI ESG指数系列相对基准表现

图片来源：MSCI

最终MSCI发现，ESG指数在近期，特别是疫情期间的表现均超过了基准指数。

该结论与多数研究结果也是一致的，即运用ESG策略，可以带来投资的超额收益。

但这并不是市场唯一的声音，也有其他的市场参与者得到了不同的结果。

香港交易所曾在去年11月份，发表了一篇研究报告。

通过比较23对覆盖全球、地区和香港市场ESG股票指数与对应母指数的历史表现后，香港交易所发现，虽然在一些情况下，有些ESG指数的表现甚至比起母指数更胜一筹。

但在多数情况下，ESG指数在不同时长的投资期，以及不同市场下的回报率波动与其母指数的表现差不多。

关于ESG投资是否可以带来超额收益的讨论，从上世纪1980年代，就一直被学术界和市场实践者所讨论，最终也未能形成统一结论。

不过，正如香港交易所在最终的研究结论中所说，有一点是可以肯定的——ESG投资在追求合乎道德的投资行为时，不一定会牺牲财务回报。

而更为重要是，讨论ESG投资收益时，如果只停留在财务绩效上，似乎忽略了较为分散、却又十分重要的环境与社会价值。

如果将财务与非财务价值结合到一起考虑的话，ESG投资所带来的收益潜力是巨大的。

但要实现这种视角的转变，还需要投资者乃至整个社会价值观念的改变，也需要成熟ESG价值衡量工具的出现，以及ESG生态圈的不断完善。

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