青云科技4年亏6亿云服务负毛利率仍降资费

昨日，北京青云科技股份有限公司(以下简称“青云科技”，688316.SH)在上交所科创板上市，开盘报76.00元，涨19.31%，盘中最高报98.00元，最低报76.00元。截至今日收盘，青云科技报82.13元，涨28.93%，成交额6.89亿元，振幅34.54%，换手率74.28%。

2017年至2020年1-6月，青云科技的营业收入分别为2.39亿元、2.82亿元、3.77亿元、1.44亿元;销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.46亿元、3.17亿元、4.03亿元、1.66亿元。

青云科技的净利润连续亏损，且2017年至2019年逐年加剧。2017年至2020年1-6月，青云科技归属于母公司所有者的净利润分别为-9647.78万元、-1.49亿元、-1.90亿元、-7737.76万元;经营活动产生的现金流量净额分别为1051.19万元、-6239.70万元、-8700.04万元、-3406.08万元。

招股书显示，截至2020年6月30日，公司仍未盈利、未分配利润为-2.76亿元。预计本次发行后，公司短期内无法进行现金分红，对股东的投资收益会造成一定程度的不利影响。

青云科技称，尽管2017-2019年度经营层面净亏损率有所收窄，但亏损规模仍相对较大，且呈持续亏损状态。根据公司业务发展情况进行模拟测算，预计公司在收入规模达到13亿元以上时，有望实现盈亏平衡;在云产品业务高速、中速、低速增长三种情形下，公司有望实现盈亏平衡的时点分别为2023年、2024年、2028年。

青云科技2020年度实现营业收入4.29亿元，上年同期为3.77亿元，同比上升13.74%;归属于母公司股东的净利润为-1.63亿元，上年同期为-1.90亿元，同比缩减2671.95万元;扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为-1.70亿元，上年同期为-1.39亿元，同比增长3103.71万元;经营活动产生的现金流量净额为-5409.40万元，上年同期为-8700.04万元。

据此计算，青云科技2017年-2020年4年归母净利合计亏损5.99亿元。

2021年1-3月，青云科技预计实现营业收入7084万元至7684万元，营业收入预计将较上年同期有所增长;预计实现净利润-5418万元至-5618万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润-5718万元至-5918万元，亏损较上年同期将有所扩大。

青云科技资产总额逐年下降。2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，公司的资产总额分别为13.22亿元、12.26亿元、4.42亿元、4.04亿元，2018年末、2019年末及2020年6月末分别较上年末下降7.27%、63.92%和8.64%。

青云科技称，2017-2019年，公司流动产下降主要系公司于2019年中将拆除红筹架构所需款项换汇出境并支付予股东所致。2020年6月末，公司流动资产与上期末相比略有下降，主要系交易性金融资产有所减少。

青云科技流动资产主要由货币资金、应收账款、交易性金融资产等科目构成。其中，2017年末至2020年6月末，公司货币资金分别为7.53亿元、9.35亿元、1.01亿元、1.07亿元。

青云科技负债总额逐年下降。2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，公司的负债总额分别为19.80亿元、17.54亿元、1.31亿元、1.60亿元，2018年末、2019年末及2020年6月末分别较上年末下降11.43%、92.52%及上升22.09%。

报告期内，青云科技负债以流动负债为主。其中，2019年末、2020年6月末，公司短期借款分别为150.99万元、3000.00万元。

截至2020年12月31日，青云科技资产总额为3.76亿元，较2019年12月31日下降15.05%;负债总额为1.99亿元，较2019年12月31日增长51.58%;所有者权益为1.77亿元，较2019年12月31日下降43.18%。

青云科技是一家具有广义云计算服务能力的平台级混合云ICT厂商和服务商，以软件定义为核心，致力于为企业用户提供自主可控、中立可靠、性能卓越、灵活开放的云计算产品与服务。

2017年至2020年1-6月，青云科技综合毛利率分别为22.27%、11.01%、12.51%、9.63%，主营业务毛利率分别为22.18%、10.81%、12.41%、9.61%。

2017年至2019年，青云科技云产品毛利率、云服务毛利率均低于可比公司。2017年至2020年1-6月，青云科技云产品毛利率分别为40.28%、33.59%、33.02%、42.00%，云产品业务可比公司均值分别为41.85%、39.14%、37.64%、32.73%。

青云科技云表示，2017-2019年，公司云产品板块的整体毛利率水平略低于境内同行业上市公司适用业务的分部毛利率水平，但不存在重大差异，主要是因为产品类型及软硬件配比有所差异所致，具有合理性;公司云产品板块下的软件产品毛利率与境外同行业上市公司毛利率基本持平。整体来看，云产品毛利率与可比公司不存在重大差异，亦不存在公司产品竞争处于劣势的情形。

2017年至2020年1-6月，青云科技云服务毛利率分别为2.30%、-18.92%、-26.53%、-30.41%，云服务业务可比公司毛利率均值在2017年至2019年分别为7.97%、9.38%、9.00%。

对此，青云科技表示，境内外市场上公有云公司中，仅有优刻得毛利率为正，金山云、阿里云均为公有云行业龙头公司，相关公有云业务与公司云服务业务模式亦较为类似，但其公有云分部相关利润率亦仍然较低或为负，主要系全行业市场竞争激烈导致售卖单价较低、持续技术研发及经营性固定资产投入所致，金山云、阿里云仍处于缩减毛亏损状态，与公司云服务毛利率水平及尚未盈利的形成原因具有可比性。

与公有云同行业可比公司相比，青云科技云服务板块的整体毛利率水平仍为负数，且较同行业上市公司毛利率水平显著偏低，主要是以下三方面原因所致：

第一，公司在规模上与行业巨头相差较大，带来的成本较高。由于云计算行业马太效应较强，当前市场中阿里云、金山云、优刻得等行业巨头已共同占据了市场较多份额，规模效应带来的成本、资源等优势也较明显，议价能力也更强。公司收入规模较小，而必要投入仍需保持在一定水平，从而构建完整的云服务产品线，规模效应尚未实现。

第二，公司在品牌上与行业巨头有一定差距，带来的收入较低。公有云作为新兴信息技术行业，较多传统用户处于初步认知理解阶段，对于技术的稳定性和数据信息的安全私密性存在一定担忧，但强大的品牌效应却可以在一定程度上为其背书，公司与阿里云、金山云等互联网科技巨头下属发行人相比，在品牌竞争上仍然存在一定劣势。

第三，公司投入较大资金布局了SD-WAN业务，相应采购了较多网络基础设施并于历年产生相应设备折旧、网络成本，而该项投入尚未产生大规模收入。

据中国经营报报道，2017年及此前，公司云服务面向的重点领域以互联网公司为主，2018年下半年起，随着互联网行业下游部分细分行业基本面变动影响，公司云服务收入增长有所放缓。由此，公司的客户结构调整也进行了调整。比较明显的是互联网金融用户占比，由2017年度的26.32%下降至12.19%。

对此，青云科技表示，互联网金融行业风险事件频发、监管机构政策监管大幅加强影响，互联网金融全行业整顿洗牌，部分互联网金融公司随之停止或大幅缩减公有云平台及云服务的购买及投入，导致公司向相关行业云服务收入大幅下降。青云科技认为，随着众多巨头进入公有云领域，行业竞争越发激烈，价格战逐渐升级。云计算公司普遍尚需一定时间才能扭亏。

关于价格竞争，青云科技承诺每年至少进行两次资费(包括主机、超高性能盘、PaaS服务在内的资费)下调。如2019年1月时，青云科技公有云就进行了资费下调。其中SSD企业级硬盘作为企业级主机的系统盘或者数据盘使用，价格下降超20%;云主机层面，基础性主机合约价格最低打1.1折，企业级生产环境设计的高性能主机也最低打出了3折。

据时代周报报道，根据IDC数据，2019年下半年中国公有云IaaS+PaaS市场中，前五名市场份额合计76.3%，行业集中度较高，具有马太效应。2019年青云科技的云服务业务收入仅1.3亿元，而阿里云的云计算业务收入高达400.16亿元，两者业务规模差距很大，在直接竞争方面处于显著劣势。

在私有云领域，青云科技的云产品业务面临着华为、新华三、深信服、VMware等大型企业竞争。根据IDC数据，2019年该公司在超融合整体市场中份额为3.4%，远低于华为(23.6%)、新华三(21%)、深信服(15%)等大型企业。

在混合云领域，阿里云和华为云等巨头也正在积极布局，预计青云科技在混合云领域也即将迎来较为激烈的竞争。

青云科技在招股书中坦承，若公司不能在竞争中构筑核心技术壁垒，加速产品更新迭代，拓展销售渠道网络，优化服务质量，则可能存在核心竞争力下降、市场份额流失、经营情况恶化等方面的问题。

2020年9月4日，上交所科创板股票上市委员会2020年第71次审议会议召开，审议结果显示，同意北京青云科技股份有限公司首发上市。上市委会议提出问询的主要问题有：

1.根据申请文件，发行人报告期内持续亏损，所处的云计算行业市场竞争激烈，在公有云、私有云、混合云领域均面临实力雄厚的竞争对手。发行人在分析亏损原因时，模拟测算了实现盈利所需业务规模及时间。请发行人代表：(1)说明发行人目前所处行业的发展阶段和地位、发行人相关规划、经营策略及有效性;(2)说明具体模拟测算过程以及测算参数，结合报告期收入的增长趋势，说明对于实现盈亏平衡的模拟测算中关于收入规模及盈亏平衡时点的测算是否谨慎合理。请保荐代表人就上述事项、发行人的持续经营能力及招股书相关风险提示是否充分发表明确意见。

2.根据申请文件，公司云产品业务以经销为主，2017年至2019年，经销占比分别为81.59%、83.44%、85.85%。请发行人代表说明：(1)经销模式下终端客户的开发方式，经销商发挥的作用，发行人是否具体独立获取订单、决定最终报价及为客户提供安装售后等服务的能力;(2)发行人与各类经销商权利义务的划分，合同是否明确了终端客户信息，发货、收款、退换货等安排。请保荐代表人说明其对经销商核查情况。

青云科技本次在上交所科创板上市，发行数量为1200万股，发行价格为63.70元/股，保荐机构为中国国际金融股份有限公司，保荐代表人为王鹤、李振。青云科技本次募集资金总额为7.64亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为6.87亿元。

青云科技最终募集资金净额比原计划少5.01亿元。青云科技3月9日披露的招股说明书显示，公司拟募集资金11.88亿元，其中，7.34亿元用于云计算产品升级项目，1.41亿元用于全域云技术研发项目，1.64亿元用于云网一体化基础设施建设项目，1.50亿元用于补充流动资金项目。

青云科技本次上市发行费用为7712.16万元，其中保荐机构中国国际金融股份有限公司获得保荐承销费用5796.23亿元，容诚会计师事务所(特殊普通合伙)获得审计验资费用854.68万元，北京市汉坤律师事务所获得律师费用539.13万元。

本次发行的战略配售仅有保荐机构相关子公司跟投，跟投机构为中国中金财富证券有限公司，获配股票数量为60.00万股，获配金额为3822.00万元，限售期限为自本次公开发行的股票在上交所上市之日起24个月。

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