抄底B站，你得想好这3个问题

2021年的时候，我就认为B站(NASDAQ:BILI)会成为老妖芒格绕路的那种致命公司。他曾说过，“如果我知道我会在哪里死去，那么我就永远不会去那里”。

现在想要抄底B站的投资者，都得想想这三个问题：

第一，B站是否能打破网络社区盈利能力差且无法穿越周期的弊病——即使你是视频社区，看起来比图文社区高级。

第二，不断的多元化扩大业务组合，但更多的追求流量优先，哪还有心力把单个业务的质量提上去。

第三，用出圈解决亚文化面临收编的宿命，是一种更大范围的画地为牢，真正的克服宿命、真正的“出圈”，技术创新是极其重要的。

01、网络社区是门坏生意

每个时代都有它的网络社区，其中佼佼者在初期会收获极高的人气，但这并不改其坏生意的本质。

比如我们形容一个人有钱，或者消费奢侈，一般都会怎么讲？

当然是说他家里有矿。十五年前是铁矿，2022年锂矿，机器一响黄金万两。碳酸锂去年卖5万/吨就赚得流油，今年卖50万/吨矿商要富可敌国了。

但绝不会有人讲，“你家有网络社区啊”？网络社区创收主要靠广告，但因为其高人气来自于——用户把社区当家，所以其盈利能力很差，你见过谁家里贴满广告的？大门广告放淘特，玄关广告放抖音，电视墙贴美团外卖，厨房给多多买菜做贴片，厕所是马应龙。要是这么干，这个社区干不了几天就得黄。

广告库存有限，这一关卡死大部分的网络社区。

此外，叠加难以穿越周期，让99%的网络社区无法成气候。

通信技术的进步，让我们从2G直通5G，从PS时代的文字社区和图片社区，到移动互联网的视频社区和无穷的娱乐应用，再到已经徐徐展开的元宇宙。落后的交互方式，将湮灭在周期转换的时期。

02、多元化以流量为核心的弊病

网络社区有多难做，B站的多元化就有多凶。但我认为它的多元化过犹不及。

目前B站的收入组合为广告+移动游戏+增值服务（直播+大会员）+电商及其它。

怎么就过犹不及呢？你能看到B站是一家比较维流量论的公司，它的战略一直是以流量增长为主，2021年2月的电话会上CEO陈睿提出2023年内MAU做到4个亿的小目标，可以说把流量信仰推到了一个比较高的位置。

基于以上流量小目标的导向，接下里的2022年，2023年不会改变。3月3日B站财报电话会上，公司在业务方面的总结首先提到：2021年，增长仍是B站的关键词。Q4MAU、移动端MAU、DAU的数目和同比，用户时长到了多少，MAU在过去三年的增长——反正就一直在讲流量。

流量增长固不可少，但太过于看重流量，在业务上缺少创新。那么构建的业务组合，用波士顿矩阵来描述可能都是些“瘦狗”和“问题”业务。

图：波士顿矩阵，来源：网络

一项一项的来看B站的分部业务：

广告，ARPU低到让人不能相信；

游戏，缺乏自研爆款中重度游戏的能力，如果把国内游戏公司分个级，B站应该是第四梯队：1腾讯，2网易和米哈游等，3莉莉丝等，4B站等；

增值服务，直播和大会员的市场空间不会有太大了；

电商，规模太小。

从机会成本的角度看，多元化高速度扩大用户的机会成本是高质量发展：在单个业务里做好创新做好战略。这么玩，终究逃不出从前我们讲的宿命。

03、改变宿命的永远是技术

B站最早是一个二次元视频社区，二次元属于亚文化的一种。亚文化群体的生意有一种悖论：维持亚文化调性，规模做不大；不维持或者说稀释亚文化的调性，圈子做大了，但最初的热爱又没了。

反正，过去两三年市场主流认知是出圈改变了B站的宿命，让它不再局限于某一个人群，获得了更大的想象空间，其逻辑闭环是：把用户拉上去，拉到极限，然后缩减营销费用，然后在一个比较高的收入规模上开始盈利，即使只给12.5倍（1/8%的社会融资成本）的PE也会有不错的市值回报。

这个逻辑的漏洞在于盈利的持续性，谁能保证到时候B站减少营销投入能稳住基本盘？谁能保证B站不把盈利拿去开展新业务而是稳稳的分红？谁能保证没有下一个时代的社区取而代之？时代切换的时候，秦失其鹿天下共逐之的例子还少吗，最近我们不正面临新能源汽车对燃油汽车的凶猛替代。

我还是倾向于认为B站的出圈并未从根本上改变宿命，而是一种更大范围的画地为牢，真正的克服宿命、真正的“出圈”，技术创新是极其重要的。

过去人们改变三四十岁的平均寿命，靠的是什么？医药研发。

举个更恰当的例子，总有人说B站是中国YouTube，两者显性的差异是广告ARPU，好多倍的差距。隐性的差异是技术，YouTube用算法实现对接和用户和广告主：用户可以关掉广告，3秒5秒关掉的广告都不计费；广告真正的触达到用户的需求点，才能把价值放大。

用文章开头把网络社区比作家，可能它就能更大程度的实现千人千面，厕所里的广告：得了痔疮的才看见马应龙，刚有孩子的能看见配套洗手池的婴儿盆，定期推送其它生活用品……

网络社区是一门坏生意，B站的起点不好，所以多元化是正确的选择，但以流量为先的多元化就值得警惕了。不管走在那条道路上，如果没有业务上的技术创新，仅仅做加法，那是走不到理想的终点的。

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

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