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7月工业企业利润降幅为何继续收窄| 宏观经济

文/中国民生银行首席经济学家温彬、中国民生银行研究院宏观研究中心主任王静文

国家统计局8月27日公布数据显示,1—7月份,全国规模以上工业企业利润总额同比-15.5%,较1—6月收窄1.3个百分点,自3月以来累计降幅连续收窄。从当月来看,7月规模以上工业企业利润同比-6.7%,降幅较6月份收窄1.6个百分点,连续5个月收窄。本文分析认为,政策逆周期调节加码将有望拉动工业生产回暖,预计工业企业利润降幅大概率将继续收窄。但由于外需趋弱背景下出口将继续承压,房地产市场供求关系发生重大变化,企业信心尚待进一步提振,因此,本轮企业盈利修复弹性或仍然偏弱。

价格回升带动工业利润降幅收窄


(资料图)

1—7月份,全国规模以上工业企业利润总额同比-15.5%,较1—6月收窄1.3个百分点,自3月以来累计降幅连续收窄。从当月来看,7月规模以上工业企业利润同比-6.7%,降幅较6月份收窄1.6个百分点,连续5个月收窄。

1—7月,规上工业企业营业收入同比-0.5%,较1—6月回落0.1个百分点。但从当月来看,7月营业收入同比下降1.4%,降幅较6月收窄1.9个百分点。

从量-价-利润率三要素来看,推动利润降幅收窄的主要因素在于价格。7月工业增加值同比增长3.7%,较上月回落0.7个百分点,显示工业生产小幅放缓。7月PPI同比-4.4%,较上月收窄1.0个百分点,初见拐点。1-7月营业收入利润率为5.39%,较1-6月份小幅回落0.02个百分点。

利润率小幅回落,主要由于费用上升抵消了成本下降。一方面,1—7月每百元营收中的费用由8.34上升至8.37元,达到年内最高,凸显出货币政策推动降低融资成本的必要性。另一方面,每百元营收中的成本由85.23回落至85.22元。统计局指出,大宗商品价格低位运行,中下游行业原料成本压力有所减轻,工业企业单位成本总体改善。具体到7月当月,每百元营业收入中的成本为85.15元,同比减少0.55元,今年以来首次同比减少,有利于企业扩大盈利空间。

原材料制造业利润改善幅度明显

分行业看,1—7月份,采矿业利润同比-21.0%,降幅较1-6月扩大1.1个百分点。受去年同期基数偏高以及大宗商品价格震荡回落影响,采矿业利润同比降幅持续走阔。

1—7月电热气水利润同比增长38%,较1-6月回升3.9个百分点,其中电力和热力供应利润同比为51.2%,较1—6月扩大4.7个百分点,但水的生产和供应利润增速由2.5%回落至0.1%。随着迎峰度夏电力保供持续发力,发电量增长加快,带动电力和热力供应利润加速。

1—7月制造业利润同比-18.4%,较1—6月收窄1.6个百分点,降幅连续第5个月收窄,为今年以来最好表现。分上中下游看,据我们测算,上游原材料制造业利润增速为-49.8%,降幅较1—6月收窄3.8个百分点;中游装备制造业利润增速为-3.6%,降幅较1—6月扩大2.0个百分点;下游消费品制造业利润增速为-20.8%,降幅较1—6月收窄0.1个百分点。部分工业行业供求关系有所改善,推动原材料制造业利润降幅收窄;装备制造业仍然表现较好,但受国内外需求偏弱拖累,增速略有放缓;下游消费品行业尚未明显好转。

从利润占比来看,装备制造板块占比继续上升。1—7月份,采矿业利润占比下降0.3个百分点至19.8%,消费制造利润占比下降0.4个百分点至20.1%,原材料制造下降0.1个百分点至15.3%。但装备制造占比提升0.3个百分点至34.6%,电热气水上升0.5个百分点至9.9%。

企业仍处于被动去库存阶段

7月份,工业企业产成品存货增速为1.6%,较6月回落0.6个百分点,创2019年12月以来最低水平。实际库存(名义库存与PPI差值)同比增速为6.0%,较6月回落1.6个百分点。

7月制造业PMI中的产成品库存指数由46.1%回升至46.3%,原材料库存由47.4%回升至48.2%,两个指标在经历了连续第4个月下降后小幅回升,但仍在荣枯线以下,显示企业去库存速度有所放缓。

结合工业企业利润增速降幅收窄而产成品存货增速回落来看,目前企业正处于被动去库存阶段。经济仍在复苏途中,对产成品库存形成消耗,但由于盈利尚未好转,企业信心有待明显提振,所以尚未进入主动补库存阶段。

应收账款回收周期回升至历史最高水平

1—7月,工业企业应收账款平均回收期为63.6天,较1—6月份增加0.4天,回升至历史最高水平,企业销售和资金周转情况仍不容乐观。

分门类看,采矿业增加1.0天至49.6天,电热气水增加1.2天至59.7天,制造业增加0.3天至64.8天。制造业周转速度仍然最慢。

分主体看,国有企业增加0.9天至51.6天;股份制企业增加0.5天至61.4天;外资企业增加0.3天至75.1天;私营企业增加0.6天至64.1天。外资企业和私营企业回款周期仍然明显高于国企和股份制企业。

资产负债率被动上升

1—7月工业企业资产负债率持平于57.6%,仍为2014年11月以来新高。

7月末,工业企业总资产增速为6.5%,较6月末回落0.1个百分点,总负债增速为6.8%,较6月末回升0.1个百分点,负债增速仍高于资产。一方面,企业资产扩张意愿仍然偏弱,另一方面,货币政策适度宽松支撑负债扩张,两种力量综合作用,使工业企业资产负债率仍处于近年来高点。

分门类看,采矿业上升0.1个百分点至56.8%;电热气水连续第4个月持平于61.1%;制造业持平于56.9%,仍为历史最高水平。

分主体看,国有企业上升0.1个百分点57.7%;股份制企业持平于58.4%;外资企业持平于53.6%;私营企业持平于60.3%,继续处于历史最高水平,私企资产负债表的稳健性更值得关注。

下一阶段展望

7月工业企业利润增速好转,主要受价格回暖、基数回落以及成本下降等因素带动,但工业生产量有所回落、生产费用有所回升形成了制约因素。从其他指标来看,企业仍处于被动去库存阶段,资金周转速度有所放缓,资产负债率被动抬升。

展望下一阶段,预计工业企业利润降幅大概率将继续收窄。一是PPI已经见底,下半年降幅将持续收窄,价格因素将对工业利润形成支撑。二是受益于逆周期政策加力,加上企业短期去库存已步入尾声阶段,工业生产对企业利润的支撑或有所增强。三是随着原材料成本压力持续缓解,企业单位成本有望逐步改善。

但同时也要看到,下一阶段外需趋弱继续拖累出口,国内房地产、消费恢复面临较大不确定性,民企投资信心有待提振,因此,预计本轮企业盈利修复弹性或仍然偏弱。

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本文编辑:丁开艳

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