滚动：杨博光：1月中国CPI环比转涨，内需提振下首要关注什么？

热点：1月中国CPI环比转涨，通胀表现温和与经济动能不断聚集，叠加各省份开启经济“赛跑”，多地密集推动重大项目开工建设，面对内需提振背景下投资者应该关注什么？如何影响后市投资思路？

【资料图】

解读：

中国通胀表现温和上行，1月CPI环比由平转涨，细目以生猪价格环比下行10.8%，较上月跌幅扩大2.1%，节后猪肉需求下行，尽管中央启动猪肉收储工作，对猪价提供上升力量，但是能繁母猪自去年5月逐步回升，按8个月的繁殖生长周期计算，1-2月生猪供给将增加，未来猪价大幅上行的概率需观察。其次，核心CPI环比上行0.3%，服务分项为主要驱动因素，春节消费需求释放，提振居民出行和文娱消费相关的旅游、娱乐、交通等服务价格上行，量与价的提升助力企业利润的改善。再者，PPI同比增速维持负区间，在能源与商品通胀的高基数效应下，未来PPI低位运行的现象将递延，而收入提升与成本回落将促进企业利润结构下沉。

数据来源:Wind

此外，随着各省召开两会定全年经济目标后，北京、上海、福建等地各项重大项目纷纷出台，1月社会融资规模政府债券新增4000亿，地方债发行更是提前发力，为财政支出提供支撑，预计1月基建投资增速维持高增速增长。同时企业中长期贷款3.5万亿元，较去年同期多增1.4万亿，在政策性开发性金融工具配套融资、保交楼以及优质房企贷款计划工具的加码，叠加制造业企业库存去化，带动企业信贷回升。未来基建与制造业投资将支撑经济投资端，而房地产作为宏观稳定器，面对MLF存有下调空间、商品通胀促进消费需求下，购房需求与商品销售面积的修复将是关注的下一阶段。

总的来说，相比海外通胀高位运行，以紧缩政策应对带来经济的下行的压力，中国通胀温和、货币政策实施有空间，消费动能改善、投资需求积极发力，经济向好将是支撑人民币汇率的重要因素。如此一来，经济转型升级、消费扩张、通胀升温的三者同步现象将值得关注，但与此同时，居民可支配收入或限制价格上限的可能，但若是价格上行，则强信贷与消费力度再增加，投资者宜以方向探寻优势。

热点：铁矿石价格回升超30%，部分大宗商品需求预期上行，但BDI指数回落至2020年6月水平，一高一低叠加去年航运公司的高获利与低市盈率，是否意味着航运业的投资机会来临？而全球库存的水位是不是来到低位？

解读：

铁矿石价格回升超30%，一方面美元指数从高位回落，以美元计价的商品存在被动提升的动力。另一方面，作为全球钢铁的生产和使用大国，中国制造业景气度的回升，尤其进口与采购指数上行、原材料库存指数回升，经济预期修复下产能的扩张对于原材料的需求将同步增加，助力商品需求改善。再者，贵金属、铜等价格先行，引领其他商品价格试图跟进，催生低库存水位抢补，成为另一风景。

中国经济率先进入复苏周期，原材料库存的需求对商品贸易形成促进作用，但是波罗的海指数与中国出口集装箱运价指数双双回落，分别在节后下行22.4%、3.41%。其背后的原因在于，一方面，部分发达经济体紧缩周期未结束，加息对消费与投资需求的动能减弱，尤其以信贷消费为主的美国，12月消费信贷变动较前值下行超50%，暗含高利率对于信贷消费的部分存在挤出效应，消费需求的减弱与企业减产，对于生产要素的需求将是影响大宗商品贸易另一环。另一方面，从库存方面来看，去年12月美国批发商库存环比增长0.1%，结合商品通胀回落因素，换句话说，面对商品价格下行、总数增加，则是数量方面的上行。同时1月PMI表现出被动补库的现象延续，面对高库存的堆积与弱需求的表现，未来补库需求的暂停到去库的开始，商品贸易减缓或是可预见的场景。此外，回想2021年与2022年高运价的背后则是贸易量与运量运力、劳动力缺失的供需失衡，目前根据克拉克森数据显示，全球集装箱塞港指数为29.7%，低于2019年31%的均值，叠加全球集装箱运力提升，未来在弱需求与供给充足，航运价格的上行空间存疑。

数据来源:Wind

总体而言，中国制造业PMI率先回升至扩张区间，铁矿石、煤炭价格且对应航线的运输价格表现回升，但是面对全球需求不足与商品库存高位的因素，部分发达国家进口商品意愿较低，而充足的运力显示供过于求的现象，航运价格回升带动利润再度修复的概率将降低，投资者可关注各国的库存周期的演变对于贸易量的影响，回忆过去投资策略，或存在买在高市盈率卖在低市盈率的逻辑。

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