怡宝IPO，农夫山泉慌了？

遍布大街小巷的“绿瓶”矿泉水要上市了。

近日，有外媒报道，华润考虑让旗下的包装饮用水子公司华润怡宝饮料（中国）有限公司（以下简称“华润怡宝”）在香港IPO，募资规模或达10亿美元。据知情人士表示，华润内部讨论过华润怡宝的潜在上市事宜，最早可能在明年上市。

实际上，今年以来华润怡宝动作频频。一边推出高端品牌“怡宝露”，一边持续加码佐味茶事、假日系列果汁等新口味饮料，包装水+饮料的“双引擎”战略显露无疑。

但是华润怡宝最为人熟知的还是那款“绿瓶”的怡宝矿泉水，据观研天下数据显示，华润怡宝在我国瓶装水行业位列第二，市占率为21.3%。

2020年农夫山泉上市的造富神话仍历历在目，身为矿泉水行业老二，华润怡宝必然眼红。这家成立38年的企业选择今时今日拥抱资本市场，或许有自己的考量，但面临的问题也不少。

市占率超两成

1984年，中国龙环有限公司在深圳蛇口成立，这也就是如今“华润怡宝”的前身。

彼时，这家公司主要产品是具有贵州特色的碳酸饮料“刺梨汁”。直到六年后，公司才推出600ml*15规格包装“怡寶”牌饮用水，成为中国早期生产销售包装饮用水的企业之一。

华润怡宝身处改革开放前沿的深圳，又受到香港市场活力耳濡目染，公司较快适应了潮流行文化影响。并重金聘请了一家香港设计公司，随后黑色粗体繁体字“怡寳”和法文C’estbon（意为“美好”）同时被印在华润怡宝旗下的包装纯净水瓶身上，这一标志性特点也一直被沿用至今。

1991年，万科买下中国龙环有限公司51%的股份，并大刀阔斧进行改革。一度彻底放弃饮料业务，专注生产、销售纯净水；但1996年前后，在大量同类竞争品牌激战中，怡宝被当时处于战略调整期的万科剥离。

1999年华润集团旗下华润创业有限公司（下称“华润创业”）以1000万元接盘收购怡宝。两年后，怡宝更换老包装，全新形象也就是如今我们熟悉的“绿瓶”。2001-2003年，公司又经历股权动荡、豆奶产品上市失败、拟被达能收购等危机后，2004年怡宝明确了公司发展的定位，也就是“做全国专业化的饮用水公司，并尽快扩大自身规模、增强实力”。

2006年，怡宝成为广东包装水市占率第一，并于2007年正式启动“西进、北伐、东扩”的全国化战略，以背靠华润的“全员铺市、全力巷战”开拓市场、走出华南。

2008年，怡宝被列入华润集团管理体系，成为“华润怡宝”，并列入一级利润中心。

被寄予厚望的华润怡宝，提出“5年实现100亿销售额”的目标，并设想了几个发展方向：跑赢大市、从区域走向全国、从单品到多品。到2015年，怡宝营业额突破100亿，五年复合增长率约40%，市场占有率提升至17.1%，并暂时超过农夫山泉登顶全国第一。

从官方说法来看，华润怡宝最近几年也保持了一定的增长势头。不过它最近一次公布业绩还是在2019，华润财报显示，2019年华润怡宝营业收入103.96亿元，利润总额为8.63亿元。

2021年7月，怡宝发布《2020年社会责任报告》，报告显示截至2020年底华润怡宝全年利润总额10.37亿元，同比增长20.16%；纳税10.27亿元，同比增长11.5%。

据观研天下数据显示，国内瓶装水行业集中度较高。截至2021年，位居行业第一的农夫山泉市占率达到26.5%，华润怡宝市占率为21.3%，位列第二；康师傅、娃哈哈、百岁山、冰露市占率分别为10.1%、9.9%、7.4%、5.3%。

“两条腿走路”

据统计，2019年国内软饮行业规模5786亿元，其中瓶装水、即饮茶、果汁、碳酸饮料分别为1999亿元、1222亿元、902亿元、864亿元，占比为34.6%、21.1%、15.6%、14.9%。

在国内软饮行业的大盘里，公司市占率前三名分别为可口可乐（9.1%）、康师傅（8.0%）、农夫山泉（7.2%），华润怡宝以5.2%的市占率排名第四。

其实早在世纪初，怡宝就推出了饮料怡宝豆奶，共有五种口味。此外还有Feel果味茶、纯茶两大系列饮料。但产品在上市后表现并不出色，以失败告终。

2011年，华润怡宝通过与日本麒麟的合作，开创了全国性多品类饮料业务的全新战略，全面丰富了饮料产品线，推出了午后奶茶、火咖、魔力等一系列新产品。随后几年，怡宝又推出了宝蜜水、小主菌、佐味茶事、新魔力运动饮料等多个饮料品牌。

据其2021年7月发布的《2020年社会责任报告》，截至2020年底怡宝在售SKU 35个，覆盖了纯净水、奶茶、咖啡、功能性饮料、乳酸饮料、水果饮料等8大品类。

华润怡宝总经理刘洪基曾表示，华润怡宝因“水”成名，随着消费升级，一瓶普通的瓶装水已不能满足消费市场需求。水和饮料“两条腿走路”成为华润怡宝“十三五”期间的突破重点。

然而，“十三五”已过，怡宝“两条腿走路”的愿景似乎并未完全实现。消费者对于怡宝的印象仍停留在“绿瓶”阶段，除此之外，怡宝始终未能推出一款真正意义上的“大单品”。

雪上加霜的是，怡宝的合作伙伴、日本饮料巨头麒麟控股（全称“麒麟控股株式会社”）退意渐生。2017年前后，麒麟控股就逐渐透露出售华润麒麟的股份。今年2月，麒麟控股宣布将其持有的与华润合资的饮料公司的40％股份售予Plateau Consumer Ltd．，交易价格为1150亿日元（约10亿美元）。华润将继续持有另外60％股份。

此前，双方合作推出过午后奶茶、火咖、魔力等一系列新产品，极大的丰富了华润怡宝的产品线，但这些产品并没有帮助华润怡宝实现集群优势。

华润怡宝的多元化尝试仍在继续，今年早些时候，华润怡宝方面表示，今年推出了佐味茶事绿茶口味、午后奶茶樱花装、海盐荔枝新品，在二季度还将会有2款新品上市。

此外，华润怡宝还在布局高端产品线。2022年4月18日，华润怡宝在官方公众号上公布了旗下全新饮用天然矿泉水品牌“怡宝露”。该产品在天猫旗舰店售价为150元/箱，规格为350ml*12瓶，折合单价12.5元/瓶。

但是截至4月20日16时，该产品在天猫平台仅售出4件。

饮料红海搏杀激烈

快速扩容的饮料赛道眼下正经历着“血雨腥风”。

农夫山泉、康师傅、统一等巨头依然强势，元气森林这样的“后浪”野蛮生长，华润怡宝夹在其中并不容易。

2020年9月8日，农夫山泉正式登陆港交所，开盘涨超85%。实控人钟睒睒在短时间内成为亚洲首富，创造了一个财富神话。

然而，复制一个农夫山泉式的神话并不容易。

农夫山泉2021年报显示，2021年公司实现营收296.96亿元，同比上升29.8%。值得一提的是，除了瓶装水，农夫山泉产品线“全面开花”。茶π、东方树叶等茶饮料带来45.79亿元收入；尖叫、维他命水等功能饮料贡献了36.95亿元；NFC、水溶100等果汁饮料收入达到26.14亿元；苏打水饮料、咖啡饮料等产品收入也有17.5亿元。

娃哈哈2021年总收入约515亿元，相比其巅峰时刻的2013年783亿元相差甚远，但仍是中国饮料“天花板”；康师傅饮料收入达到448亿元左右，其中包括运营百事饮品的165亿元；可口可乐在华运营商太古集团和中粮集团2021年饮料收入超过430亿元；统一品牌2021年的饮料收入约147.38亿元。

后起之秀元气森林也在奋力追赶，元气森林副总裁李国训在媒体沟通会上透露，2021年元气森林营收为70亿元，2022年的销售回款目标是100亿元。

在动辄百亿营收的饮料企业面前，华润怡宝的表现并不亮眼。2017年-2019年（华润怡宝在2019年后未公布业绩），华润怡宝的总营业收入为100.35亿元、104.35亿元和103.96亿元。虽然营收略有增长，但是增速却逐年下滑，2019年收入增速为-0.4%。

此外，华润怡宝的研发费用距离头部品牌也有较大差距，2018年和2019年华润怡宝的研发费用只有农夫山泉的六分之一左右，这也在一定程度上限制了公司推出新品的能力，可能导致错失市场主动权。

而且华润怡宝的利润率也低于农夫山泉。怡宝纯净水的出厂价22-23元/箱（比农夫高10%左右），但终端供货价却略低于农夫经销商，导致怡宝的销售毛利率平均7%-8%，净利率3%-4%，这一数据低于农夫山泉和百岁山。

不过，华润怡宝多年积累的渠道优势依然存在。业内人士表示，在快消品行业渠道优势仍然是企业的核心竞争力，企业一旦找到合适的新品，其渠道优势爆发力就会显现。此前，农夫山泉的茶π、统一的小茗同学足以说明，传统企业通过渠道优势能将风口的新品打造成真正的大单品。

华创证券研报也认为，当前怡宝公司增速放缓，渠道活力、研发能力仍有优化空间。早期怡宝通过全员铺市及华润集团渠道协同以实现快速扩张，但大商制下充分授权经销商，渠道管理较为粗放、终端掌控力较弱，渠道重心有待进一步下沉；同时，怡宝渠道利润及销售人员收入水平低于农夫、百岁山等竞品，渠道活力仍有释放空间。

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