山西首富，「氢」装上阵

2021年的煤炭行业度过了历史性的一年。缺煤限电，煤炭价格冲到了最近七年来的最高点。

煤炭价格的疯涨，让各大煤炭公司过了一个肥年。不久前，煤炭公司接连披露2021年业绩预报，各家财务数据堪称华丽。其中，一骑绝尘的当属“美锦能源”。

据披露，2021年美锦能源预计盈利25亿元-30亿元，同比上一年有260%-331%的同比增长。反映在股价方面，美锦能源从去年年初的6.68元，到去年年底已经翻倍涨至16元左右。

支撑起美锦能源股价的，不只是去年煤炭行业历史波动这么简单。

在“双碳”和“去产能”双重背景下，以煤炭为代表的高耗能、高污染行业，存在着很大的环保限产风险，但这家极具代表性的山西煤炭公司，背后的姚氏家族早在五年前就做出了一个转型决定——探索氢能。

从工业副产物制氢、加氢站，再到燃料电池核心部件、氢燃料电池车，美锦能源是目前对氢能布局最全面的公司之一。

主业煤炭把背后的姚氏家族多次送上富豪榜，如今的氢能转型，毋庸置疑成为支撑美锦二级市场叙事的重要一极。赶上了新能源与碳中和的风口，美锦能源最新市值已近 660 亿元，这让姚氏家族稳坐“山西首富”的位置。

姚巨货时代的杀伐决断

从最初用1.6万元白手起家，再到如今的百亿市值，姚氏家族的创业，是一部煤老板杀伐决断的传奇故事。背后的关键人物，是姚氏家族第一代掌门人姚巨货。

姚巨货的创业时间算晚，50岁。改革开放，1981年的他贷款了1.6万元，买了两辆旧汽车开始跑运输，带动村民致富，第二年就成为了远近闻名的“万元户”。不过好景不长，次年他被认定为“资本主义典型”，判刑一年。但很快，由于当地纠正思想错误，他又被无罪释放。

为了养育6个孩子，以及照顾生病的母亲妻子，姚巨货还是决定继续创业。1984年，姚巨货贷款了10万元开办清徐县煤炭加工厂，这也是美锦能源的前身。从阶下囚到重新创业，这个加工厂帮姚巨货日后的创业积累下第一桶金。

可眼见到姚巨货的法子有利可图，与他同乡的村民用土法炼焦的工厂越开越多，村里的河滩上一下子立起了100多根烟囱。面对激烈竞争，姚巨货很快找到了一条新出路。

在大家都用公路运煤的年代，姚巨货盯上了铁路运输。1985年，姚巨货火速设立了山西第一家民营的焦炭铁运站，通过租赁、贷款、集资等方式疯狂收下了几百节火车皮和站台场地。

这是姚巨货起家最关键的一个决定。在当时没有个人经营火车的先例，而用铁路运输煤炭的经验后来也被证实是正确的——铁路运输的成本更低，强度更大，更适合煤炭的长途运输需求。

有了自己的煤炭工厂和充足的运输能力，姚巨货又撞上了上世纪末、本世纪初煤炭价格疯涨的年代。

买煤炭的人大捆大捆送现金上门，姚巨货的煤炭一批批送到省内外各地，美锦的生意越做越大。短短十余年时间，美锦就成为了一家以煤炭、焦化、煤化工为主业的大公司。2006年，美锦借壳上市。

这一年，是山西大煤炭老板们最滋润的一年，姚巨货的姚氏家族，也以40亿元的身家，现身福布斯中国富豪榜第41位。

回看姚氏家族姚巨货的创业故事，从“阶下囚”决定继续创业；从挖煤炭到包圆全产业链，美锦能源每一步的决定在当时都是人无我有。这一切，自然仰仗了姚巨货杀伐决断的魄力。

煤炭黄金年代落幕

作为姚氏家族的传承人，美锦能源的第三代接班人姚锦龙并不排斥“煤老板”这个偶有贬义色彩的称呼。

“70后”的他已经有了美国任斯里尔理工大学金融学的学位，站在了比祖父姚巨货和父亲姚俊良更高的起点，但他接手庞大的美锦能源的时候，并没有如愿迎来一个更好的煤炭时代。

2009年，恰好是山西煤炭行业大整合的一年。彼时，山西省下发意见称，对山西煤矿企业的规模、数量、生产方式做出了明确控制。发展方式从“粗放的黑”要倒向“精细的绿”，一个属于“小煤老板”的时代正式宣告终结。

与此同时，上游煤炭行业的大整合，也让下游以煤炭为核心能源的行业（比如钢铁）受到了波及。综合影响下，从2009年起，美锦能源的财报账面数字跌入冰点：当年，美锦能源营收只有8.7亿元，同比下降了49%，并且开始出现亏损，净亏损达到448万元。

此外，在去杠杆背景下，美锦能源的债务问题也越来越严重，资产负债率常年保持在40%。

为了弥补高企的存货和业务的亏空，在姚氏家族第二代、第三代的主导下，美锦能源一度通过计划出售旗下资产，以及质押股权来回血。但这也没能给美锦能源的股价注入强心针：2019年以前，美锦能源股价始终在3-4元内徘徊，2018年12月27日，美锦能源还触及了每股3.11元的近年新低。

美锦的发家是抓住了煤炭作为社会主力能源的时代大机遇，那么在新一轮的能源变革中，如何守业？如何拯救失落的美锦能源？这是姚锦龙担任掌门人的十年后，需要重新思考的问题。

他曾经在一次采访中回答过这个问题：传统能源有两个方向可以走，一个是“吃干榨尽”，升级原有产业，让其变得更清洁；另一个是转型探索与清洁能源的协同发展。

大批手握巨额现金的煤老板已经风光退场，他们大多数涌现了其他的“热钱”领域：比如炒房、比如影视剧投资；而姚锦龙选择了第二条路。

关键一步

对于美锦能源来说，从传统的煤炭转做氢能，是一个顺畅的决策转变。

氢气的制备方法可以分为三种：灰氢、蓝氢、绿氢。灰蓝绿，根本区别是制备原料的环保程度，分别是化石燃料、天然气和可再生能源（风/光）。而在美锦的核心业务炼焦中，煤焦炉气的副产物当中就有一半比例以上是氢，通过提纯就可以实现工业制备氢气。

以往煤炭工业的做法是，将这些污染的副产物往大气中释放。而发展工业制氢，成本并不会增加太多——美锦自己有丰富的煤炭资源原材料，氢的产量也很高，美锦此前也曾经公告称，煤焦炉提取的氢气达到了6.4万亿吨/年——大概估算，这是4万辆小轿车、1.3万辆重型卡车、1万辆大型卡车一年的用氢量。

氢能产业链太长，多数想跨界进入氢能的厂商，基本选择都是从自身长板切入。比如中石化是从加氢站突破，光伏厂商则是从光伏制绿氢入手。美锦能源的优势虽然是低成本制氢，但摆在眼前的一个关键问题是：制出了氢，该怎么用？

氢气应用的一项重头成本是氢气运输和存储，应用场景距离气源越远，成本越高，而在下游氢气应用产业链还没形成的现下，姚锦龙的决定是，做全产业链的布局。

2017年，美锦能源直接用现金收购了氢燃料电池汽车厂商佛山飞驰汽车51%的股份，切入氢燃料电池物流车领域；到了2018年，美锦能源又与广东鸿运高新共同出资，设立了广州锦鸿投资，这是美锦投资涉猎氢燃料电池产业的先头部队。

此后，这家公司投资了研究氢燃料电池核心部件膜电池的公司鸿基创能，还收购了以氢燃料电池电堆为主要研究方向的国鸿氢能。

在加氢环节，美锦目前还布局了8家左右的加氢站，并且放出了在“十四五”期间，建设100座加氢站的目标。美锦此前还表示，将斥重金铺设建设氢能源示范区域，比如计划花100亿元在嘉兴市建设氢能汽车产业园、投资100亿元在青岛建设“氢能小镇”。

一系列举措，确实让美锦重新尝到了转型甜头。

2019年初，美锦股价大涨，从此前多年低迷的3元/股，一路高涨至21元，涨幅超过500%，一度被称为“妖股”。

尽管姚锦龙本人也多次对澄清转型并非“蹭市场热度”，不过，以美锦如今的资金储备，是否能撑起这么庞大的氢能产业链投资，一直被打上问号。

煤炭依旧是美锦的主营业务，不过，从去年、前年开始美锦能源的平均净利润已经出现下滑，公司的负债也肉眼可见地越滚越大，2020年达到了140亿元。财报信息显示，截至2021年上半年，美锦能源资产总计273亿元，负债合计140亿元，资产负债率为53%。

受限于资金，一些投资的承诺也没有了下文。此前在接受问询的时候，美锦就提到前述两项100亿元的氢能产业园投资只是意向，并非实际投建。

转型氢能源是兵行险着，如何用这一煤炭主营业务，养起来庞大的氢能早期投入，是解决问题的关键。

姚氏家族的创业史，也是一部国内煤炭行业浓缩的发展历史。而美锦四十年的故事里并不缺乏这样关键的转折时刻。就像姚巨货在创业初期曾经说过一句话，“市场经济就像是一盘棋，一子下对，满盘皆活”。

如今的这步“氢”棋，确实是美锦能源生死攸关的一步。

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