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途虎养车,严冬上市

1月24日,途虎养车提交了港交所上市聆讯申请,这家历经了累计16轮融资的公司,终于到了接受二级市场考验的时刻。

途虎被认为是“用互联网颠覆汽车服务行业”的变革者,其于2011年创立于上海,主营轮胎、机油、汽车保养、汽车美容、车品等,拥有3369家途虎工场店和33223家合作门店。

根据灼识咨询的报告,截至2021年9月底,在中国所有的汽车服务供应商中,途虎养车的门店数量排名第一。但随着规模变大,其经济性似乎并没有随之上升。招股书显示,途虎养车近三年都处于亏损状态当中。

从2013年至2021年间历经了累计16轮融资、阶段性经营性现金流为负,这都指向途虎面临的资金挑战。尤其是在天猫养车、京车会这些巨头“亲儿子”的竞争之下,上市补足“弹药”顺理成章。

激烈竞争的环境之外,对于新能源汽车后服务市场的布局,也是途虎所必须考虑的。

随着电动车时代的到来,车主在养护上的花费会越来越少。目前国内电动车品牌也在大量自建维修厂,留给服务商的市场空间可能会相应缩小。招股书也显示,途虎募集资金的用途之一,就是向新能源汽车车主提供汽车服务相关的投资。

作为中国汽车服务提供商聚集的最大车主社区、中国最大的轮胎和机油零售商、中国最知名的独立汽车服务品牌,途虎养车已取得的成绩有目共睹。

要谋求上市的途虎,必须面临资本市场对其发展前景的“拷问”。拥有互联网模式、数字化优势的途虎为何盈利困难,其能否摆脱外部输血实现健康现金流,在即将到来的电动车时代又面临着怎样的考验?这是不少投资者的关切,也是文章试图回答的问题。

01

不盈利的“中间商”

以商贸类业务为主的业务结构就会拖累到途虎整体的利润率。

根据灼识咨询报告,2020年中国汽车服务市场(包含汽车维修及保养、洗车及汽车美容以及需安装配件)规模已达1万亿元,预计将以10%的复合年增长率在2025年达到1.7万亿元。

这是块诱人的巨大蛋糕,同时其市场环境也给了新玩家以扩张机遇。

具体来说,国内的汽车服务市场一直较为散乱,呈现出碎片化的特征。头部市场空间被各大品牌的4S店体系占据,虽然价格不菲、服务差强人意,但却胜在有着较高的客群基础和技术优势。

分布于大中小城市、乡镇的各类的路边修理厂,虽然勉强能解决问题,但服务质量良莠不齐,市场鱼龙混杂。

此时,处于行业中流位置的各类第三方汽车服务商,可以通过集中采购降低成本、打造品牌,赢得消费者的信赖,实现对上下两个层级玩家的替代。

结合了互联网模式与优势的途虎养车,则是第三方汽车服务商中的佼佼者。

拥有中国汽车服务提供商聚集的最大的车主社区,途虎可以凭借巨大体量,跳过部分中间商直接向厂商采购,既能让利于消费者,也可以赚取部分差价。途虎能够成为中国最大的轮胎和机油零售商,也正依赖于其集结的广大消费者。

但看似一个多方共赢的局面,现阶段的途虎却成为其中承担损失的一方。

招股书显示,2019年、2020年以及2021年前三季度,途虎养车的营收分别是70亿元、88亿元和84亿元;经调整净亏损(排除可转换可赎回优先股的影响)分别为10亿元、9.7亿元、9亿元。

虽然亏损额在收窄,但数额仍然不低,以致于有评价称其是又一个“薅资本羊毛,补贴消费者”的例子。

究其亏损的原因,一方面是途虎养车尚未摆脱“经销商”、“中间商”的角色。

招股书显示,2020年、2021年前三季度,轮胎和底盘零部件业务分别占到其营收的48%和43.6%。而保养业务收入占比分别为29.9%和32.7%。显然,“赚差价”业务仍然是其营收的大头。

众所周知,赚差价的业务生意模式近似于商贸,利润率一般都不会太高,而以“赚差价”业务为主的业务结构就会拖累到途虎整体的利润率。数据显示,途虎2019年、2020年以及2021年前三季度的毛利率分别为7.43%、12.34%和15.55%。

此外,途虎主打零部件价格透明、以及用低价标品获客引流等原因,都造成其毛利率较为微薄。

另一方面,途虎要打造品牌、吸引C端客户和加盟商,就必须进行营销投入。在整体毛利率较为微薄的情况下,这些营销投入容易侵蚀掉途虎的部分利润空间。

招股书数据显示,2020年、2021年前三季度,途虎的销售及营销开支分别占到其营收的14.4%和14.5%。

02

汽车服务市场的供给侧改革

途虎短时间内恐怕还无法走出亏损,追求规模可能是其首要目标。

部分评论认为途虎的亏损是“薅资本羊毛,补贴消费者”;但在另一部分评论者看来,途虎的亏损是有意为之,有夺取中小汽修厂市场空间的意味。

因此在社交平台上出现了“双面途虎”,部分网民(以消费者为主)称赞其价格透明、服务有保障,部分网民(主要以汽车服务从业者为代表)则批评其99元卖全合成机油打法过于彪悍。

考虑到途虎当前的营收只占到中国汽车服务市场总规模的1%左右,在国家反垄断、规范平台经济健康的发展的背景下,途虎获得行业垄断地位、并进一步提价获取超额利润的现象几乎不会发生。

相反,在天猫养车、京东京车会、上汽车工坊等“大厂亲儿子”对手的激烈竞争之下,途虎要摆脱亏损局面、实现持续正向的现金流是个不小的难题。

国内的汽车服务市场正在进行一场供给侧改革,数量过剩的中小连锁、不规范的个体户在此过程中会有大量出清。如前文所言,这是块诱人的巨大的蛋糕,同时也是新玩家们绝佳的机会,巨头们都已经入场。

据悉,目前天猫养车全国加盟商超过24000家,已开业门店多于1500家;京车会也有千余家签约加盟开业。虽然巨头们下场较晚,但在资金实力、C端知名度上都有一定的优势。

对于途虎来说,行业第一的位置对于资本市场的估值有着重要意义,势必要守住。

但要在巨头夹击之下捍卫第一的位置,途虎可能不得不继续维持营销支出,并继续用低价标品获客引流、让利消费者。这意味着其短时间内恐怕还无法走出亏损,追求规模可能是其首要目标。

好消息是,整个途虎的加盟体系仍然是盈利的,途虎并未收取过高的加盟费(加盟费在其总营收中的占比只有4%),从而给加盟商留下了合适的利润空间。

数据显示,2019年、2020年以及2021年前三季度,途虎养车的加盟商持续增加,分别为1296家、2323家和3167家。其中有39%的加盟商开设了两家及以上门店。

作为途虎连续4轮的投资人,在远翼投资创始合伙人杨俊看来,这是计之长远的做法。他告诉巨潮,如果未来途虎养车的加盟体系够稳定,够强大,产品服务够丰富后,作为强直营的管理架构,将会对母体产生直接的盈利反哺作用。

此外,以轮胎销售业务起家的途虎,业务重心正在逐渐向汽车保养偏向。保养业务的收入占比逐年提高,且保养服务业务的毛利率远高于商贸类,也带动了途虎的毛利率不断提升。

不过,加盟体系的强大和收入结构的转变,都并非一朝一夕。面对当下的亏损和阶段性经营性现金流为负的局面,上市融资更加直接了当、解决问题。

03

备战电动车时代

电动车时代的到来仍有相当长的时日,以途虎为代表的第三方服务商尚有时间来筹划转型等一系列的举措。

此次上市融资,除了要支撑继续扩张之外,途虎养车也意在提前对未来的电动车时代做出布局。

目前来看,途虎在电动车时代面临的挑战大过机遇。就保养服务而言,电动车的保养周期以及保养项目远不及燃油车。维修服务方面,目前的新能源车企普遍选择自营自建售货服务体系,因此留给第三方服务商的市场空间相应缩小了。

当然,电动车时代的到来仍有相当长的时日,以途虎为代表的第三方服务商,有足够时间来筹划转型,推出一系列举措。

汽车服务市场是一个保有量市场,面向的是目前所有在路上跑的车。从中国的汽车保有量来看,新能源车的渗透仍然非常低。根据灼识咨询报告,2021年中国新能源乘用保有量在乘用车总保有量中的渗透率约为3.0%,预计到2025年将达到9.5%。

且由于新能源车历史不长,对于保养和维修的需求不高,所以从GMV的角度看占比更低。

不过,对于资本市场而言,未来预期的重要性可能超过当下业绩,为此途虎针对电动车服务的提前布局很有必要。

途虎在申请书中表示正在探索新能源汽车相关商业机会,如电池维修服务,其目前已与零跑汽车、北汽极狐等建立了战略业务合作。

杨俊告诉巨潮,虽然各家新能源主机厂目前都宣称要自建售后体系,但除了部分头部主机厂在资本市场的支持下在规模化的铺开,大部分主机厂还是在试水和说说看的阶段,而且采取的方式也往往是和现有汽车服务提供商们合作。

随着未来新能源主机厂间的竞争加剧,主机厂在权衡投入的优先级时,预计也会选择现有的全国性大型汽车服务网络来合作,途虎的市场领导地位会非常具有优势。

据杨俊透露,目前途虎已经在与多家新能源主机厂和电池厂家试水业务。

此外,途虎养车在2021年8月成立了新乡昱虎信息技术有限公司,经营范围涉及到新能源汽车整车销售等。途虎也在招股书中表示,其正在探索与新能源汽车品牌合作,帮助他们进行车辆销售和售后服务。

有分析人士指出,即使电动车时代到来,未来汽车后服务市场也有两个关键入口不会改变:轮胎和钣喷。途虎作为国内最大的轮胎零售商,且门店数量排名第一,其价值也可以通过新的业务和变现方式得以体现。

不过,这都需要上市后的途虎慢慢探索,并最终给资本市场一个满意的方案。毕竟在资本市场的动荡时期,所有人都在追求更大程度的确定性。

标签: 途虎养车 上市 电动车

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