LG新能源上市，与宁德时代的万亿大对决

来自韩国的财阀巨擘们正在快速加注动力电池产业。

近日，韩国正在迎接其资本市场有史以来最大的一次IPO，LG新能源。这个韩国第二大集团LG旗下的新能源动力电池业务，已经完成了IPO前的募资环节，总募资规模达到了107亿美金。而在全球范围来看，LG新能源也将成为过去12个月里的第二大IPO，仅次于明星电动汽车公司RIVIAN的120亿美金。

从二级市场反馈来看，韩国投资者给予了LG新能源极大的热情。

较早前，LG新能源方面给到的IPO定价区间在27.5-30万韩元之间。由于投资者热情巨大，LG新能源很轻松拿到了30万韩元的顶格定价，这也意味着LG新能源在上市前的最终市值将达到了3758.5亿元人民币。公司去年处于亏损状态，综合多个券商预测，今年市销率近30倍。考虑到IPO后市场整体看涨，LG新能源或将坐稳韩国市场的前三大市值公司，仅次于三星电子和SK海力士。

在认筹方面，尽管筹资规模巨大，但韩国散户依然认购了超过70倍的认筹规模。

而据财联社报道，此次IPO拉动了韩国国内的新增开户数，部分韩国券商的新开账户数据较往年增长超过了200%。而LG新能源这次总认购规模则将超过6000亿人民币，接近千亿美元大关。对于一个总人口只有5000万的中型国家来说，这是一次妥妥的国民级的“礼遇”了。

而LG新能源之所以能够获得如此热捧，离不开全球范围内两家超级企业高光表现的“支持”：

特斯拉与宁德时代。

在过去短短两年时间里，这两家代表了新世纪能源动力转换浪潮的标志性公司，在中 美两地的资本市场都获得了“神话”般的热捧。

在美国，那个被称为乔布斯精神继承者、钢铁侠、人类命运拯救者的马斯克，带领特斯拉从宇宙第一大空头聚集地，变成了人类历史上第一个市值突破万亿美元的汽车公司

——这足以打包把丰田+通用+福特买2.3次，三家公司大约每年会卖出2000万台左右的汽车。

在中国，宁德时代则被投资者尊称为“宁王”，中国制造业上的皇冠。宁王从2020年开始，股价翻了5倍之多。总市值一度突破了1.5万亿人民币，成为中国最值钱的能源公司

——这已经接近中国石油和中国石化的总市值，两大巨头今年预计会产生总计5.4万亿人民币的营收。

在美股和A股，这两家公司的市值分别排名第四和第五，成为两地投资者心目中的香饽饽，未来新能源革命大潮下诞生的新神。尽管产业革命才刚刚起了一个头，但是在资本市场的修罗场里，新神已经弑掉旧神上位了。

图源：同花顺|排名数据，已将谷歌去重

中 美经济角逐下，新能源革命的资本浪潮热闹非凡。但反观传统的经济产业中心，日韩的资本市场却难以出现像宁王和特斯拉这样的现象级龙头。

以造车为例，中 美分别有特斯拉、RIVIAN、蔚小理等崭露头角的新势力公司。而贵在全球三大汽车圈之首的日韩地区，唯一的“造车新势力”，大概只有成立于1945年的索尼。

日韩没有新能源神话，至少在资本市场上没有。

作为朝鲜半岛上第二大财阀，LG新能源正在立志弥补日韩资本神话版图上的空缺。

“我们预计将在全球市场份额超过宁德时代，成为全球第一”。LG新能源CEO权英寿，在韩国媒体交流会上直言不讳地表态，在中韩两地的舆论场都产生了巨大的影响。

这样的表态且不论是否真的严谨，但确实已经有点“资本神话那味儿了”。

在IPO的节点上，“第一”这个概念对于LG新能源来说很重要。我们做一个简单的对比，LG新能源目前30万韩元的定价对应市值为3700亿人民币。而目前“全球第一”宁德时代，市值却有1.3万亿人民币，约为前者3.5倍。

如此看来，韩国版“宁王”似乎升值空间巨大，买到就是赚到。

但真的可以这么算数吗？

无谓但值钱的“第一”

先回答一下前文的伏笔，LG新能源称自己将在近期超越宁德时代，这是真的吗？

既真，也假。

从目前被广泛引用的SNE调研数据来看，宁德时代去年1-11月份的动力电池市场供应79.8GWh，占有率高达31.8%；而LG新能源则为51.5GWh，市占率只有20.5%。这与该机构发布的Q1的市场占有率并没有太大的差异。

图源：SNE

作为传统制造业来说，30%的差距在短时间自然是难以超越。但整个动力电池都处在快速放量的阶段，快速的产量变化，确实可能会导致行业排名在局部时间段产生位移。

统计数据显示，LG新能源方面拟到2023年规划电池产能扩大到300GWh、2025年到430GWh；据浙商证券预测，宁德时代2023年产能约为340GWh，另据公开资料显示，其2025年前的规划产能则是已经接近600GWh。

从产能规划情况来看，宁德时代依然着保持市场优势。但无论是600GWh，还是430GWh，都意味着相比于2021年的六到七倍增长。

但是由于双方都在产能上进行翻倍增长，如果LG新能源方面在短时间内将订单释放，或许可以在某一两个月成为行业第一。但是从长期来看，LG新能源要在更大范围的时间线条上超越宁德时代，依然是有难度的。

显然，在这样的极速变化的市场中，“第一”这件事情，显然不是当下最重要的事情。在这样一件“不重要”的事情上，我们甚至可以直接“帮”权英寿先生下一些更加明确、更加性感的市场结论：

LG新能源业务其实已经“超过”了宁德时代。

比如2021年5月份，SNE Research的单月战报中，LG新能源其实就曾经短暂超越过宁德时代。不过在当时那份报告口径中，其只统计了“小型乘用车”项目，并没有将宁德时代比较强势的卡车、巴士算入其中。

再比如，在动力电池的细分领域，LG新能源一直深耕的是成本更高昂的三元锂电池。而宁德时代则是性价比更高的磷酸铁锂（LFP）电池与三元锂两条腿走路。根据世纪证券统计数据，2020年宁德时代两种技术产品之间的出货量占比大约是1:1.2。

因此，如果只看三元锂动力电池的出货量，LG新能源或许已经是头把交椅了。而“受惠于”三元锂的更高单价、以及储能等多元业务先发优势等原因，LG新能源的营收长期是高于宁德时代的。

2020年，LG新能源实现收入12.4万亿韩元，约合人民币661亿元；相比之下，宁德时代则为503亿。直到今年三季度，宁德时代前三季度爆发式增长到733亿营收，才终于在收入上追平了LG新能源。

当然，权英寿都绕过了这些看似“漂亮”的业务数据。

因为权英寿先生心理也非常清楚，“领先宁德时代”这样的鬼话并不会让LG新能源占到什么好处，反而会让市场更加希望弄清楚，诸如毛利、技术路线、市场纵深、对比增速等LG新能源更需要去解答的长期问题。

相反，“超越宁德时代”才是真正让市场兴奋的事情，彰显了一种投资者关系管理的“智慧”。这种兴奋感，反而可以让市场忘记很多事情。

动力电池的“楚汉争霸”

噱头归噱头，产业归产业。100亿美金的弹药归位后，LG新能源的确会在全球范围内给宁德时代带来更大的挑战。

先来看一张图。

图源：世纪证券

尽管电池公司在不断拓展自己对于场景的控制能力，但目前动力电池厂的主要客户依然是汽车品牌。而伴随着汽车品牌的地缘属性，动力电池厂作为配套厂也极大地被品牌地缘关系影响。

（1）中国作为最大的汽车消费市场，宁德时代自然是目前车企关系布局最为全面的动力电池公司，尤其对于蔚小理等新势力品牌，宁德有显著的优势。据世纪证券统计，在去年Q1，特斯拉+蔚小理的电池装机量占到了宁德时代总装机量的50%。随着这些品牌工厂开始出海，宁德或许也会随之收益。

（2）LG新能源则是除中国本地车企以外，对海外品牌覆盖最全面的电池厂，在本国与现代起亚集团的关系尤为密切。

（3）作为唯一不间断的动力电池TOP3，松下与特斯拉曾有一段孽缘，与较早布局电车的品牌、日本本土车企也有较为紧密的布局。

显然，LG新能源不仅在产能上与宁德时代咬得最紧，在客户布局上也最为广泛。对于宁德时代来说，这是威胁最大的对手。事实上，LG新能源也是最近几年中的一匹黑马，在短短两年时间里就先后挤下了BYD、松下等多位硬实力选手，市占率逼近宁德时代。

图源：光大证券

而反观宁德时代，在2020年以前，宁德时代（CATL）的所有产能都是集中在中国供应链上的。在近年，宁德时代才逐步上线或投资了德国、印尼的部分工厂。

图源：光大证券

在市场占有率方面来看，宁德时代在国内大约在50.8%，全球则是在31%。而LG新能源方面，中国与全球的市占率分别为5.5%、23.8%。

图源：浙商证券

如果全球动力电池的天下一分为二，分成“中国”以及“中国以外”。那么，宁德时代与LG新能源之间，便颇有一点楚汉相争的味道。

或许我们可以并不那么严谨地说，这两者背后代表了中国产业链与日韩产业链之间的全球竞争——前者基于整个中国市场和制造基地，而后者则试图整合中国以外的产业链集群。双方互相渗透、在楚河汉界之间打阵地战。LG新能源希望打入中国、宁德时代则希望走向世界。

从目前来看，这两派之间，各有优势、但宁德时代略占上风。

宁德时代的优势主要来自于三点：中国拥有最庞大的新能源汽车市场、高效率的新能源汽车整合供应链，以及几乎就是由我国市场孵化出的庞大磷酸铁锂（LFP）电池赛道。

尤其是LFP电池在中国的普及，让很多日韩欧美的供应商略显仓皇。

此前，很多厂商认为LFP电池能量密度不行、冬天表现欠佳，因此都将重心放在了三元锂电池的开发上。以LG新能源为例，它们甚至还没有一条LFP动力电池的产线。

但类似三元锂电池在长期面临稀有金属价格上涨等因素的影响，而LFP电池的性能持续改善，让三元锂的性价比离LFP越来越远。尤其是在特斯拉采购LFP之后，市场对于LFP的信心更强了。而LFP在安全性上的优势，逐渐成为了行业关注的对象。

图源：世纪证券|磷酸铁锂车型占比保持高位

一个最直观的感受，便是宁德时代比LG新能源的利润率好看很多。

财报显示，宁德时代毛利率常年保持在27%以上，其中净利润保持在10%。而对比LG新能源，其净利润率一直非常低，徘徊在盈亏平衡线之间。

图源：光大证券

根据光大证券研究所数据显示，在2020年上半年，LG新能源四大动力电池工厂中，却只有位于我国南京市的工厂是盈利的。

图源：光大证券

现金流能力的羸弱、激进的产能计划，也让LG电池业务承担了很大的资本开支压力。而这种债务压力，也直接助推了其电池业务的剥离。

图源：光大证券|电池业务分拆之前，LG化学债务压力不断加大

不过，鉴于行业还处在投入期和快速增长期，宁德时代目前的优势是否能保持到中场，还有待观察。

而对于有志于从事动力电池玩家来说，未来几年的井喷期，才是战争真正开始的时候。除了LG、SKI这样雄心勃勃的能源老炮，甚至大众、长城、吉利等传统车企也开始纷纷下场做电池，并推出了庞大的投资计划。

这是一个疯狂的时代。或许任何人都有机会可以改写竞争格局——就像宁德时代几年前所作的那样。

*参考资料：

《LG化学：电池业务拟拆分上市，全球锂电巨头强力扩张》，光大证券

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