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金融数据的“倒春寒”——2023年4月金融数据点评

1、4月金融数据中的五个重点信息

第一,社融“倒春寒”,总量在低基数基础上小幅正增。在经历一季度开门红后,4月社融有所转弱,在2022年4月低基数的基础上,小幅正增2873亿,录得2017年以来的次低值。其中,社融口径信贷和政府债券是主要正贡献项,而企业股票和债券融资对社融总量持续拖累。4月信贷投放规模回落,同比多增815亿,一季度银行竞争性追求信贷开门红,对4月信贷产生了一定的透支;政府债融资4548亿,同比多增636亿,目前财政发力较为平滑,我们认为有为下半年预留空间的意图;受信贷走弱影响,银行压票控量的情况在本月依旧存在,未贴现票据减少1347亿;企业股票和债券融资持续少增,一方面可能一季度大规模信贷融资的挤出,一方面也反映出目前企业融资需求偏弱。


(相关资料图)

第二,企业和居民融资分化再次扩大。4月是信贷小月,加上一季度信贷“靠前发力”消耗了储备项目的影响下,4月人民币信贷在低基数的情况下同比多增734亿。其中,企业贷款表现平淡,但居民部门融资表现再次转弱。

第三,企业部门融资表现依然有韧性。经历了一季度的强势增长后,4月企业部门信贷融资虽不及一季度“火热”,但依然有韧性。企业新增中长贷6669亿,同比多增4017亿,是4月同期最高值。

第四,居民部门融资情绪再次磨底。居民部门融资情绪在3月强势好转后,4月再次转弱。短贷新增-1255亿,与节假日火热的线下出行和消费相比,居民加杠杆消费意愿较弱。长贷新增-1156亿元,同比减少842.28亿。在地产经历了1-3月的积压释放后,4月虽然二手房成交面积仍在高位,但新房销售面积回落,市场热度有所下降,拖累了本月居民中长贷。

第五,M1与M2剪刀差有所收敛。4月M2依然处在高位,但在高基数和居民存款减少等作用下小幅回落,录得12.4%。4月M1录得5.3%,环比小幅正增。近期信贷流向、以及M1与M2持续负向走阔是市场关注的焦点,我们认为不能将M1的强弱直接与经济活力划等号,历史上,2019年全年M1低位徘徊,2020年4月M1与M2剪刀差负向走阔,但随后经济均开始快速修复。

2、社融波动不改内需企稳复苏趋势

综上所述,我们认为4月社融表现不尽如人意的主要原因包括:首先,银行一季度开门红提前放贷对4月信贷需求产生了透支,拖累当月信贷需求;其次,居民端融资仍在磨底,加杠杆意愿较低。但我们认为,社融波动是正常现象,不改内需企稳复苏趋势。积极信号是,4月居民部门存款减少1.2万亿,是13个月来首次同比减少,虽然其中无法排除重回表外资产的可能,但亦有可能居民是动用存款消费,这与五一旺盛的出游相对应。同时,反映居民风险偏好的指标居民存款-贷款增长斜率也已连续三个月下降,这与央行一季度披露的居民预防性储蓄动机下降相印证,因此我们认为居民的风险偏好正处在拐点。随着居民收入持续改善,以及地产保交楼的持续推进,后续有望看到居民风险偏好持续提升,居民融资情绪也将最终扭转。同时,政策对稳增长并未放松。政治局会议一方面强调内生动力不强、需求不足,另一方面强调扩大内需,同时还强调持续性,随着政策端发力,后续内生增长动能大概率将持续修复。

3、债市交易经济走弱可能已经接近尾声

在4月份市场预期转向弱复苏后,推动以长端为主的债市收益率持续下行。从另一个角度而言,2022年至今10Y期国债收益率和MLF的利差一直处在较高分位数水平,因此4月以来长端为主的债市超预期走强有收益率补下的原因。目前1Y期MLF2.75%,10Y期国债略低于2.75%,10Y期国债收益率和1Y期MLF利差在43%分位数水平,已经基本合理。目前市场交易的逻辑是基本面二季度受低基数影响同比走高,但是环比走弱。但历史上复苏初期阶段,经济短时环比走弱很常见,如2016年二季度、2020年5、6月等,同时我们认为政策对于稳增长没有放松,后续仍然将以扩大内需为主线,因此经济继续向上的概率远超向下的概率,债市交易经济走弱可能已经接近尾声。

风险提示:政策变化超预期、疫情扩散超预期。

本文源自券商研报精选

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