中国现在是真通缩还是假通缩

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在2023年全力拼经济的阶段，大到宏观研判，小到投资理财，搞清楚当下到底是真通缩或非典型通缩还是假通缩，就变得很关键。

文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

(资料图片仅供参考)

中国经济通货紧缩了？

随着前天国家统计局公布3月CPI数据，与之相关的讨论声忽然多了起来。

看上去是有些道理，3月CPI同比上涨0.7%，这一涨幅是近18个月以来的最低点，环比下跌0.3%。

经济学博士马红漫老师看着数据，担心目前出现了通缩迹象：

CPI虽然是正增长，但对应GDP5%左右的增速，CPI却接近0，是明显的物价萎缩。

财经评论员刘晓博却告诉我们：

严格意义上的通缩，是以下两种情况至少出现一个： 1. CPI同比涨幅为负，且维持3个月； 2. 广义货币M2同比增速为负，且维持3个月。 第一种情况，CPI虽然接近于零增长，但毕竟还没有转负。 第二种情况，中国央行11日公布数据显示，3月末，广义货币M2余额281.46万亿元人民币，下同，同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高3个百分点。M2增速并不为负。 因此通缩并未真正发生。只能说是“非典型通缩”。

所谓通货紧缩，按照学术定义，指市场上流通的货币减少，货币的价值升高，商品及劳务价格总水平持续下跌。人们比较直观的感受是物价下跌。

但经济学家们会忧心通缩是经济状况不佳的信号：通货紧缩通常伴随着消费需求的低迷甚至严重不足。长此以往，还会抑制投资与生产，造成经济衰退，引起失业、工资下降及房地产和股票市场的下跌。

因此，在2023年全力拼经济的阶段，大到宏观研判，小到投资理财，搞清楚当下到底是真通缩或非典型通缩还是假通缩，就变得很关键。

为此我们向几位经济学家分别请教了他们对于本次“通缩”的看法和立场。

在这之前，先为大家简单列举下影响3月CPI涨幅较小的几个关键因素。

先说环比，即比上一个月跌0.3%。

第一，食品项。主要受猪价和鲜菜价格下降影响，共影响CPI下降约0.23个百分点。

天气转暖，鲜菜上市量增加，价格下降7.2%，降幅比上月扩大2.8个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点，占CPI总降幅近六成。

受存栏量较为充裕及消费需求回落影响，猪肉价格下降4.2%，降幅收窄7.2个百分点，影响CPI下降约0.06个百分点。

第二，非食品价格由上月下降0.2%转为持平。非食品中，出行需求持续恢复，宾馆住宿和飞机票价格分别上涨3.5%和2.9%；春装换季上新，服装价格上涨0.5%；比较突出的“拖累因素”是车企降价促销，以至于燃油小汽车价格下降1.9%。

这点在昨日乘联会曝出的数据中也有体现，数据显示，东风雪铁龙C6轿车3月销量暴增，单月实现销量1259辆，同比增长436%，超过该车型过去8个月的销量，销量排名也上升214名。

再说同比。

从细分品类看，上涨部分，有赖于鲜果价格上涨11.5%，猪肉价格上涨9.6%，鸡蛋和禽肉类价格分别上涨7.8%和7.4%；服务价格上涨0.8%；而拖后腿的，是鲜菜价格下降11.1%和交通工具同比下跌3.3%。

未来食品价格包括油价可能进一步回落，这可能导致CPI年内进一步下行，CPI未来会向零轴靠近。

很多人觉得物价下降东西便宜了是件好事，但物价下降之后，不管是消费意愿还是投资意愿都会大幅度萎缩，一旦物价进入到负增长的状况当中，意味着整个经济运行将会进入到循环收缩的逻辑当中来。

这对于我们去逆转经济运行，修正经济预期，带动经济增长，扩大消费和投资都会带来巨大的麻烦。

实际上中国有两个物价数据，一个是消费者的价格指数CPI，目前CPI依然是正增长，但是正增长幅度不断萎缩，开始接近于0增长。

另外就是我们的PPI，已经多个月处于负增长状况，刚刚公布的3月份PPI同比下跌2.5%，所以如果从PPI角度来讲，就确定无疑，工业生产品出现了通货紧缩。

CPI虽然是正增长，但我们对应GDP5%左右的增速，CPI却接近0，实际也是一个比较明显的物价萎缩。所以我个人觉得如果对比于经济增速来说，物价是处于通货紧缩的状况当中。

大家担心的通货紧缩在两方面给我们警示：

第一个就是出现衰退的风险。我们从经济周期和GDP数据上讲，整个中国经济处于复苏的状况，但从物价的萎缩甚至可能负增长来说是在提示衰退的风险。结合起来看，整个经济复苏的根基并不扎实。如果经济没有办法延续复苏态势的话，甚至可能重新再次进入到衰退。

第二个警示，政策可以进一步发力。

第一类是能够刺激消费增长的政策应持续发力。还有更多的货币投放，因为货币投放可以帮助大家去扩大消费和投资的冲动。我自己判断极有可能在5月之前有相关政策的落地和出台，无外乎就是对于房地产、汽车、家电消费的刺激政策。如果最终消费能够有一定增长的话，对于CPI的走强，对于缓解通货紧缩的担忧都会有比较大的帮助。

未来要观察两个政策方向。

一是基于目前超低物价指数和通货紧缩态势，货币政策仍可继续。尽管很多人认为货币政策无效，但它是一种政策姿态。4月20日的LPR有可能进一步下调，降低企业融资成本和购房成本，带动经济增长。货币政策应进一步降准和降息。CPI负增长时，保持高利率是不合理的。

第二个政策方向，是期待新班子特色政策。我们认为在4月内，即未来20天，有很大可能会有新政策出台，等等看政策内容。

通胀是一种全社会的价格表现形式。当实体经济把货币加速配置到经济里的某一个部门时，其它部门的配置必然减速，甚至减少。这个部门的价格也将由于流动性配置的减少而出现价格回撤，俗称“弱通胀”，甚至“通缩”。

不同阶层的人消费习惯是不一样的，或者说，他们的货币配置偏好不一样。“穷人”需要把钱更多地花在日常消费上，而“富人”则花在可选消费、长期投资上。

因此，CPI计算的消费篮子，更多地是反映了“穷人”日常消费的习惯。在经历了一、二月份春节和疫情结束的报复性消费之后，日常消费重归平淡，其实也并不奇怪。

那么，居民把流动性配置到了哪里？房地产销售似乎继续触底反弹。而历史上，房地产销售情况越好，则通胀越低。

结合上述流动性配置和通胀的论述，通胀三月暂时弱于预期就合情理了：因为“富人”买房。当下在房价依然高企之际，也只有“富人”能买房吧？这种情况，以及通胀当前的水平，历史上并非罕见。有数据称三月下旬、四月上旬房地产销售速度有所回落，但我们都知道，复苏道阻且长，并非直线一条。

简言之，由于房地产似乎在复苏，居民开始把新增流动性配置买房，通胀暂时被压抑。这些从统计数据可以总结印证。那么，这几天房地产板块反弹，也就不再那么奇怪了。

严格意义上的通缩，是以下两种情况至少出现一个：

1. CPI同比涨幅为负，且维持3个月；

2. 广义货币M2同比增速为负，且维持3个月。

第一种情况，CPI虽然接近于零增长，但毕竟还没有转负。

第二种情况，中国央行11日公布数据显示，3月末，广义货币M2余额281.46万亿元人民币，下同，同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高3个百分点。M2增速并不为负。

因此通缩并未真正发生。只能说是“非典型通缩”。

目前中国尚未出现典型的通缩。不过，经济的确偏冷，“准通缩”已经出现了。这主要反映在PPI（工业生产者出厂价格）上，同比下降2.5%，创下一年来新低。

值得注意的是，当前货币政策对“币值稳定”的重视，也是“准通缩”出现的一大原因。央行高层多次强调维持人民币“币值稳定”，它体现在两个方面：对内的购买力稳定，以及对外的汇率稳定。

说白了，就是面对经济下行周期的时候不想再大水漫灌。因为大水漫灌虽然简单粗暴管用，但后遗症比较大，会带来贫富差距拉大，还会影响人民币国际化，影响友好国家使用人民币。

所以，这一轮经济复苏使用的是保守疗法。

真的通缩是比较麻烦的。

日本和欧洲，这些年一直在跟通缩搏斗，以至于出现了零利率、负利率。

日本、欧洲的通缩，跟人口通缩有关，大家都不愿意生了。中国目前也出现了这个问题。

上一轮典型的大通缩，出现在1998年亚洲金融风暴之后，到2002年左右。

那几年的CPI同比涨幅分别为：

当时的房价也处于龟速上涨的状态，很多人不愿意买房，因为买房不挣钱。

或许1998年到2002年连续5年式的通缩不会出现，但2到3年的准通缩概率不小。关键看后续政策怎么发力，发力到什么程度。

全力拼经济当前，经济处于复苏早期，3月部分物价数据与经济温和复苏相印证。

体现在：

1.经济活动持续恢复，3月服务价格环比由跌0.4%转涨0.1%；

2.基建项目实物工作量加快推进，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均环比上涨1.3%；

3.PPI生活资料环比由跌0.3%转为持平，结束连续三个月的负增长。

但总需求不足仍是主要矛盾。通胀低位，不会对政策构成掣肘，当务之急是全力拼经济。

本篇作者|吴润潜|当值编辑|沈徐玮

主编|何梦飞|图源|VCG

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