聚焦：赵建：反对滥发债务是守住经济学常识的底线

作者：赵建，西京研究院创始院长，首席经济学家论坛成员，新供给经济学50人论坛成员。本文为西京研究院发表的第632篇原创文章，赵建博士的第590篇原创文章。

为一个常识辩护是非常难的。比如对于“两点确定一条直线”这样的公理常识，如何用逻辑来证明？对于“反对滥发债务”，我坚持它是一个不证自明的经济学常识，或者至少是一个很容易间接证明的定理。如果这个不是常识，那么所有的经济学理论价值体系就会崩溃。就像两点如果不能确定一条直线，整个古典几何学要崩溃一样。

很显然，如果债务都可以滥发的话，所有的预算一定条件下的消费者效用最大化，成本一定条件下的厂商利润最大化，都将无法找到最优解。因为可以通过滥发债务无限扩展预算边界。

(资料图)

争论点可能就在如何定义“滥发”上。何为滥发，就是无法形成有效资产，无法按时履约偿还，没有信用可言，说到底是一种赖账行为。欠债还钱，理所当然，这是天经地义的事情，所以说它是一种常识。口口声声谈如何发债，如何建设项目，却闭口不谈如何偿还，显然就是进入了庞氏骗局。

复杂在国家债务，因为看上去国家债务可以持续借新还旧，实在不行就用央行去买，所谓MMT，大家皆大欢喜，有何不可？然而，国家信用也不是无限滥用的，不能因为它能够长期借新还旧就认为可以随意滥发，这明显是一种致命的自负，历史上有无数个例子在证明这一点。

如果债务能够随意滥发，那么第一GDP大国肯定不是美国，而是委内瑞拉、津巴布韦。国民政府也不会用一麻袋钞票买一盒火柴，最终整个实业体系凋零“只有印钞机还在轰鸣”。如果债务这么神奇，世界上可能就没什么难事了。

杠杆率的绝对数其实没有意义，美国的杠杆率近300%，日本的杠杆率超过400%，基本上没有大风险。但非洲一些国家的杠杆率不到60%，屡屡违约，风险非常大。为什么发达国家可以借那么高的债，是因为他们有完善的市场体系，有开放的全球市场，有具有世界信誉的货币体系。

同样，中国最近十几年债务突飞猛没有出现大问题，是有庞大的要素红利、市场体系和开放的全球市场做支撑，包括人口红利、众多的民营企业、掌握着国计民生的国有企业，比较完善的基础设施，有深度的商品市场和资本品市场，才能保证整个物价和信用体系稳定，没有征收过多的铸币税。尤其是具有供给弹性的商品生产体系，这些处于下游行业的消费品主要是由民营企业供给。可以说，一直是中国的实体经济支撑起来的信用体系，在支撑中国的庞大债务。

宏观杠杆率=债务/GDP，大小实际上就取决于印钞J的速度与实体经济机器速度的对比。债务一般都会形成M2。我们通常说的印钞J是央行的，印的是基础货币，大多数时候是商业银行在印钞，形成M2。

因此记住一点，债务神奇并非债务本身，而是有一个强大的实体市场经济来调动资源，能对债务创造的需求做出瞬时反应，如果没有市场经济和民营企业带来的实体供给，债务也不过是一堆废纸。正如熊彼特所言，信贷应该掌握在企业家手里，让他们用这“凭空创造的购买力”来组织要素进行生产。

依赖国家信用所发行的债务也是如此，融得的资金必须掌握在有预算约束理念、以人民为中心的、有专业技术能力和职业道德的治理主体手里。他们对基础设施有战略眼光，能够通过发债建设大型交通公用设施，但最终的目的是让市场经济和民营企业活起来，在基础设施提供的便利性上提高税基，通过缴纳税收偿还债务。但是这个过程，往往存在着很大的不确定性和无法进行精准计量的问题。

同时必须有一个强大的金融体系（风险定价）和市场供给体系来满足债务创造的需求。如果这个信誉和供给体系破坏了，那么你发再多的债务也没人买。而MMT印钞买的做法不过是自欺欺人，造成巨大的恶性通胀和社会问题。毕竟，国家信用也不是无限的。

地方政府债务最大的问题是仗着强势的地位赖账。如果仗着债务不用还而大肆发债，以后谁还会借给你。即使你不断的借新还旧滚存，由于供给跟不上发债速度（债务货币化），将会引发巨大的通货膨胀。债务的严肃性往往体现在分配层面的公正，如果发债等于发财，那么还有哪个企业家还愿意辛辛苦苦在实体端创造价值。

五年前，AB、HR、BS、HH的教训，今天HD等若干房企的教训，永煤、春兰水务、镇江、遵义的教训还不够吗？非得发债发到不可收拾，发到物价高企、供给和分配体系紊乱、资产泡沫飙升，然后经济信用和经济崩溃才会停止？

债务滥发本质上是一种分配体系的扭曲，它将资源过度向债务密集部门累积，造成极其高的债务密集度。一旦经济的债务密集度到了一定临界值，大量需要还本付息的债务就像黑洞一样吞噬经济发展的成果。在现实中，有太多通过滥发债务透支国家信用的事情，从债务型企业，到债务型城市，从不规范发债，到各种逃废债，金融领域里的各种道德风险和贪腐寻租横行。2022年全国城投的高管有近百人因贪污锒铛入狱。

而最担心的，并不是债务优势部门对实体部门的挤出，而是对社会文化和氛围的侵蚀。如果大家看到发债和赖账是一门生意（对地方平台来说），又看到地方政府不能破产，那么竞相围绕地方债务来做生意，搞项目，谁还能踏踏实实的干事创业，企业家精神也会遭到侵蚀。

经济学是中性的，但绝非冷酷无情。发展经济的最终目的是什么？起码说是为了人们的美好生活。既然经济的目的如此，经济学的目的又是什么？如果只有抽象宏大的GDP、债务、基建，闭口不谈个体和社会大众的利益诉求，研究的再多也只是隔靴搔痒、南辕北寨，拿工具当目的。

因此经济学作为一门学科，也必须是人本主义的，严谨的逻辑，抽象的模型，宏大的叙事，都需要为活生生的人服务——人的效用最大化。否则，就是在缘木求鱼、舍本逐末，经济学再专业也不过是不知何处是归途的迷途羔羊。

从这个意义上，反对滥发债务，避免债务成为鸦片，是为了守住经济学的常识和良知。如果现在越来越多的常识都需要不断的辩论，我只能说这是中国经济学人的悲哀。

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