风电终于起飞，但是挣钱更难了

光伏在博弈，风电在迷茫。

(资料图片仅供参考)

作为曾经清洁能源的带头大哥，风电行业在2020年碳中和政策公布后，新增装机量仅灿烂了一年，随后就陷入了持续的下滑。

而小弟光伏却越战越勇，装机量不断冲击着新高。根据国家能源局公布的数据，2022年光伏新增装机量达到超预期的87.41GW，但是风电装机却仅37.63GW（海上风电约3GW），同比下滑26.42%，远低于市场预期的50GW+。

在股市，风电的讨论度远不及光伏，相关板块的走势自然也不如光伏强势。2020-2022年三年间，光伏概念板块涨幅约为120%，风电概念板块涨幅约为88%。估值方面，2021-2022万得光伏指数的滚动市盈率中枢一度在40倍左右波动，而风电却一直在20-25倍波动。

从市值来看，光伏行业已经涌现出隆基、中环、通威、天合等数家千亿市值的公司；而风电行业扛把子的金风科技和明阳智能，却一直在500亿左右徘徊。

至少就目前的数据来说，风电的吸引力显然是不如光伏行业的。

那么，风电的表现为何远逊于光伏，未来是否仍有投资机会呢？

01 抢装潮后，风电陷入低迷

导致近两年风电装机下滑的主要原因，来自于2020年抢装潮过后行业投资的低迷。

2019年，国家发改委发布通知，2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。

根据天顺风能披露，风电项目从核准到建设再到并网往往需要两年的时间，这意味着2020年以后核准的风电项目基本无法再享受到补贴。

因此，在经历2020年的抢装潮以后，风电行业提前透支了未来的装机需求，随后便陷入了低迷。

这与光伏行业完全不同。

实际上，光伏行业也经历过类似的退补，2021年，发改委亦宣布对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目不再给予补贴，实现平价上网。

但是，退补后的光伏行业迅速找到了另一个突破口：分布式光伏。

由于分布式光伏多为C端产品，对价格敏感度要远低于集中式光伏。因此光伏电站运营商在平价上网、盈利能力下降后的过渡期内，纷纷转向价格敏感度低的分布式光伏。而国家也适时推出了分布式光伏整县推进方案，这使得分布式光伏的装机量开始大爆发。

而集中式光伏，光景则与风电项目类似，同样陷入了低迷。

2021/2022年，我国集中式光伏装机量仅为25.7/36.3GW，光景并不比风电项目好多少。

02 风电和光伏长期看依然会平起平坐

尽管当前风电的新增装机规模落后于光伏，但是，从远期来看，我国若要在2050年实现碳中和，风电和光伏的发电量其实是接近的。

就远期装机量而言，由于风电的发电时间要长于光伏，因此在发电量接近的情况下，风电整体的装机量要低于光伏，但差距并不是很大。

根据艾瑞咨询预测，2050年我国风电累计装机量将达到19.7亿千瓦（1970GW），光伏装机量则为23.6亿千瓦。国海证券则预测，2050年我国风电累计装机量将达到20.1亿千瓦（1970GW），光伏装机量则为30.6亿千瓦。

很显然，如果风电的装机规模持续落后于光伏，我国的碳中和政策很可能难以实现。因此，风电行业目前低迷只会是短期现象。

03 价格战后，风电又有了性价比

尽管光伏行业的降本速度要快于风电。但从招标价格来看，风电行业的表现可能会惊掉很多人的下巴。

根据金风科技，2021年1月到2022年1月，风机招标的价格从3080元/kw下降到了2267元/kw，一年内降幅高达35.86%，且后续招标价格已下探至2000元以下，这个价格降幅要远超光伏组件。

不过，风电招标价格的大幅下降，并非来自于上游风电设备环节的降本，而是源自价格战。

退补后下游风电电站运营商低迷的投资需求，使得风机主机厂金风科技等企业开启了价格战。尽管2021年以后全球大宗商品价格开始暴涨，风电设备行业面临着非常大的成本压力，但是主机厂依然硬着头皮打起了价格战。

例如，金风科技的风力发电机组业务的毛利率就从2021H1的20.53%大幅下降至13.07%。

风电招标价格的大幅下降，本质上相当于设备商为电站运营商让渡了因退补而下降的利润。

因此，从2022年开始，风电项目招标量开始了实质性的恢复。

根据浙商证券统计，2022年，我国风电项目的招标量达到103.27GW（其中海风17.91GW），同比2021年的54.1GW增长77.67%。由于风电项目从招标到实际装机约为1-1.5年。

所以，我国的风电装机量将从2023年起开始出现实质性的恢复。

04 行业确认反弹，但板块选择仍需慎重

2023风电装机量的反弹已经几乎没有悬念，但是，风电行业还是无法直接Allin。

一方面，市场已经对2023年装机量的反弹做出过反应，因此，在2022年风电装机量大幅下滑时，风电板块并没有暴跌。另一方面，我们可以看到，风机的招标量虽然很高，但是招标价格却明显偏低。根据东北证券披露，目前陆上风机的招标价格已经下探至约1400元/kw。

毫无疑问，低招标价格在未来实际转化为收入和利润时，会明显挤压风机主机厂的毛利率，从而对更上游的风电零部件设备制造商的盈利能力也造成冲击。

此外，风机在大型化降本的趋势下，部分零部件设备的单GW价值量也会因此下滑，从而影响到收入增长。

因此，选择风电板块中溢价能力强、受到影响小的企业就是今年风电投资的最主要方向。

具体来看，根据中金公司分析，风电设备中的轴承环节技术含量最高，且目前还处于国产替代化初期，在大型化单GW价值量下降趋势中，轴承单兆瓦价格随功率逆势上升。

另外，风电中的海风招标量在2022年同比2021年上升超4倍，且2022年的装机量仅约3GW。因此，当2022年的招标量实际在2023年转变为装机量后，海风市场将会有非常强劲的成长空间。

不过，A股市场中纯正的海风标的并不算多，大多数风电设备制造商都是“水陆两吃”，我们可以尽量选择海风业务占比较高的标的，如在海缆环节市占率较高的中天科技、东方电缆；塔筒环节市占率较高、且受风机大型化影响较小的天顺风能、大金重工、泰胜风能等企业。

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