25日机构强推买入 6股极度低估

燕京啤酒

广发证券――23Q2业绩符合预期，人员优化导致费用承压

核心观点： 　 23Q2业绩符合预期，人员优化导致费用承压。公司披露2023年中报，23H1公司实现收入76.25亿元，同比增长10.38%，归母净利润5.14亿元，同比增长46.57%。单二季度收入40.99亿元，同比增长7.65%，归母净利润4.49亿元，同比增长28.47%，23Q2业绩贴近此前预告下限。单二季度拆分量价来看，23Q2公司实现销量132.69万吨，同比增长2.23%；均价3089元/吨，同比提升5.30%。23Q2归母净利率10.96%，同比提升1.78pct，主因毛利率提升及销售费用率下降。23Q2毛利率45.66%，同比提升1.41pct，主因产品结构升级；销售费用率9.37%，同比下降1.73pct，主因销售人员薪酬整体优化；管理费用率12.71%，同比提升1.82pct，主因管理人员数量优化产生较多的一次性补偿费用，预计随着员工优化的推进公司管理费用率将逐渐下降。23H1公司新增辞退福利0.86亿元，22年同期为0.31亿元。 　 大单品放量叠加经营改善，23年公司势能有望继续提升。根据燕京啤酒（000729）官方微信订阅号，公司规划25年把U8打造成百万吨级别大单品，预计未来三年U8仍将保持较快增长。22年燕京归母净利率和ROE分别为2.67%和2.62%，同行龙头归母净利率和ROE普遍在10%+和15%+，公司仍有较大改善空间。公司新任董事长国改经验丰富且改革方向明确，我们认为公司此次改革大概率成功，盈利能力有望改善。 　 盈利预测与投资建议。预计23-25年公司收入为145.13/156.02/164.70亿元，同增9.93%/7.50%/5.57%；归母净利润6.05/8.78/11.13亿元，同增71.74%/45.06%/26.79%；EBITDA为16.67/20.89/24.43亿元，同增33.55%/25.36%/16.95%。参考可比公司，我们给予公司23年20倍EV/EBITDA估值，对应合理价值13.85元/股，给予买入评级。 　 风险提示。结构升级低于预期；原材料成本压力；食品安全风险。

(资料图片)

东方财富（300059）

中航证券――2023年半年报点评：市场遇冷业绩下滑，自营实现较快增长

公司8月12日披露2023年半年报

2023年上半年公司实现营业收入57.50亿元(-8.84%)，实现归母净利润42.25亿元(-4.93%)，扣非后归母净利润40.78亿元(-2.35%)，基本每股收益0.27元(-6.90%)。公司2022年ROE为6.30%，较上年同期下降

经纪业务市占率进一步提升，自营表现亮眼

公司主要通过东方财富证券子公司开展证券业务，2023年上半年，公司证券业务实现营业收入36.10亿元(-8.79%)，占营收比重的62.78%。其中(1)公司实现经纪业务收入22.15亿元(-9.31%)。2023年上半年，市场股基成交额(双边)达到124.70万亿元(+0.11%)，东方财富实现股基交易额9.84万亿元(+2.07%)，小幅优于市场整体增速，市占率较去年同期上涨0.15pct，达7.89%。由于佣金率持续下滑，公司代理买卖证券业务收入下降了10.30%，但经纪业务市场份额仍有所提升。(2)信用业务方面，公司2023年上半年实现利息净收入11.16亿元(-5.77%)，融出资金410.06亿元(+7.80%)，较去年同期上涨0.32pct。但同样受到利率下滑影响，出资金利息收入下滑2.09%至11.90亿元。(3)公司实现自营业务收入11.47亿元(+81.89%)，实现大幅增长。上半年，公司主要投向债券和基金，截至6月30日，二者累计投资收益分别为8.92亿元(+30.49%)和1.37亿元(+63.06%)，是带动自营业绩增长的主要原因。

基金代销业绩表现不佳，用户活跃度下降

2023上半年公司实现金融电子商务服务业务收入20.09亿元(-8.76%)，占营业收入的34.94%。主要是由于上半年基金销售市场规模下滑，天天基金股票+混合公募基金保有规模4，633亿元(-8.76%)，非货币基金保有规模6，041亿元(-9.77%)，基金销售业绩表现不及预期。2023年上半年，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认(申)购(含定投)交易99，862，311笔，基金销售额为8，152.78亿元(-17.83%)，天天基金服务平台日均活跃访问用户数为169.56万(-27.18%)，交易日日均活跃访问用户数为217.68万(-27.79)。上半年，资本市场活跃度偏低，导致基金市场遇冷。后续，随着基金费率的下行，以及其他投资端利好政策有望落地，天天基金基于其较大的市占率仍具备优势。

加大研发投入，持续巩固提升AI技术能力

2023上半年，公司持续加大AI研发技术投入，上半年研发费用支出达到5.06亿元(+7.00%)，占营收总成本23.43%，较去年同期上涨0.54pct其中，研发人员薪酬达4.91亿元(+8.35%)，在自然语言处理、图像识别、AIGC等方面取得了较大进展，赋能一站式互联网财富管理生态圈。截至报告期末，公司及子公司拥有的专利技术18项，非专利技术283项，分别较去年年末增加了1项和43项。

投资建议：

当前在国家构建数字中国的战略背景下，证券行业数字化转型成为必然趋势，数字金融也将在金融科技的助力下，呈现更加高效、智能、安全的发展态势。公司是国内领先互联网财富管理综合运营商，拥有自身核心优势。同时，公司还持续加强数字化和财富管理转型，进一步巩固自身优势，提升市场地位。我们预测公司2023-2025年基本每股收益分别为0.60元、0.61元、0.69元，每股净资产分别为4.11元、4.82元、5.37元，维持“买入”评级。

风险提示：市场波动风险；市场活跃度不及预期；基金销售市场竞争加剧

芒果超媒

中原证券（601375）――中报点评：广告业务边际改善，会员、内容电商及运营商业务带来增量

投资要点： 　 头部综艺陆续上线，夯实国内综艺“领头羊”地位。公司的新媒体互动娱乐内容制作业务营业收入2.83亿元，同比减少42.11%，毛利率同比提升17.16pct至30.33%。2023H1芒果TV上线《乘风2023》、《声生不息.宝岛季》等39档综艺节目以及64部剧集，其中8档节目进入2023H1网络综艺有效播放TOP20。下半年《披荆斩棘3》、《中餐厅7》、《声生不息.港乐季2》、《大宋少年志2》等综艺或剧集节目上线。 　 广告业务降幅收窄，会员渠道拓展取得成效。2023H1芒果TV互联网视频业务营业收入51.41亿元，同比下降1.65%，毛利率42.67%，下滑0.80pct。(1)2023H1广告业务实现营业收入17.90亿元，虽然同比仍减少了17.23%，但相比该项业务在2022上半年31.15%以及2022下半年20.77%的降幅已经有所改善，伴随广告市场的修复趋势以及公司的内容资源优势有望为公司广告业务打开增长空间。(2)会员业务实现营业收入19.61亿元，同比增长5.54%。与中国移动（600941）合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万；另外8月芒果TV与天猫达成合作，天猫88VIP会员新增芒果TV年卡权益，也是88VIP首次与阿里生态以外的视频平台进行权益合作，有望实现互利共赢，为会员数、会员收入等增长产生积极作用。(3)运营商业务实现营业收入13.89亿元，同比增长15.18%。省外方面通过与电信运营商的合作持续深化大屏业务全国布局，省内业务通过IPTV推出“超级大会员”实现增值业务收入稳步提升，通过集合省内教育资源内容丰富大屏业务应用场景。 　 内容电商业务保持高增长。内容电商业务收入12.48亿元，同比增长32.05%。毛利率5.41%，同比下滑4.18pct。小芒电商2023上半年GMV已超过2022年全年GMV总额，继续保持高速发展态势，先后推出基于芒果TV多个知名综艺节目IP的各类衍生产品，实现内容与电商深度融合。 　 积极探索前沿技术落地应用与业态创新。公司利用AIGC技术开发视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率，支撑重点节目的短视频制作。利用虚拟现实LEDXR技术打造了综艺虚拟现实秀，通过虚拟拍摄与VR技术相结合支持内容拍摄制作。推出拟人化AI产品，引入重点剧集AI角色，建立AI社交系统，试水AI聊天付费场景。未来公司将结合自身资源探索更多AIGC等新技术落地应用场景。 　 投资建议与盈利预测：公司具有创新高效的内容制作优势，依托内容优势带动广告、会员、内容电商等业务的发展。上半年公司广告业务收入降幅收窄，会员业务、运营商业务、内容电商业务收入均有不同程度增长，持续、稳定的内容输出有望对公司各项业务形成积极的推动。暂时不考虑收购金鹰卡通100%股权在合并报表层面的影响，预计公司2023-2025年EPS为1.18元、1.40元和1.58元，以8月22日收盘价29.32元，对应PE为24.74倍、20.97倍和18.54倍，维持“买入”投资评级。 　 风险提示：宏观经济波动影响广告投放需求；内容排播进度及效果不及预期；会员数量以及付费增长不及预期

标签：