首席展望丨国金证券赵伟：新兴产业和服务消费或成经济增长新驱动力

2023下半场，中国宏观经济将如何运行？消费空间如何打开？经济增长的驱动力何在？

近日，澎湃新闻专访了国金证券首席经济学家赵伟，就相关问题作出分析解读。

赵伟目前任国金证券研究所执行所长兼总量研究中心总经理，同时是中国首席经济学家论坛理事。

(资料图片)

当前政策重点或在扩内需、促转型、提振信心等方面

“总的来说，7月政治局会议对总体经济形势研判中性客观，提到短期经济面临新的困难挑战，同时曲折式修复下长期向好的基本面没有改变。”赵伟表示。

赵伟指出，7月政治局会议召开前，中央及各部委动态已透露当前政策的三大主线，分别为扩内需、促转型、提振信心。年初以来，中央及部委多次强调将恢复和扩大消费摆在优先位置。

“7月政治局会议同样将促消费置于结构性政策首位，供需两端协同发力，重点促进汽车、电子产品、家居等大宗消费和体育休闲、文化旅游等服务消费。”赵伟说。

赵伟表示，7月政治局会议延续强调大力推动现代化产业体系建设，促转型信号明显。其中，重点突出了数字经济和平台经济等，强调数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，推动平台企业规范健康持续发展。

“同时，民营经济、资本市场的积极信号增多，助力提振信心。党的二十大以来，支持民营经济发展政策力度持续提升，当前已上升为顶层规划。”赵伟称。

消费空间的进一步打开可从两方面着手

消费方面，赵伟表示，“疤痕效应”仍持续对就业和消费产生影响，居民就业和消费预期仍不稳。一方面，消费意愿更强的青年群体就业受冲击更大。

“另一方面，收入和财富相对稳定的中年群体消费信心和预期低迷、消费者信心和预期指数处于历史低位，央行住户调查数据显示58%的居民仍倾向于进行‘更多储蓄’。”赵伟说。

对于接下来消费空间的进一步打开，赵伟认为，一是增加就业、养老、生育等保障类政策力度，提高居民整体边际消费倾向。社会保障水平不高是导致我国居民“过度储蓄”的重要原因。

“二是针对城镇居民、增加有效服务供给，针对农村居民、加大商品消费补贴力度。收入增长放缓背景下、城镇居民的消费需求增量更多来自消费结构的转换。”赵伟说。

年内不排除降准、降息的可能

对于稳增长中的货币政策，赵伟表示，近日央行发布2023年二季度货币政策执行报告，对国内经济研判中性、但并未通缩，强调对未来经济要有耐心和信心。

“相较于一季度，二季度报告在‘下一阶段政策思路’中，新增‘加大宏观政策调控力度’、延续强调‘精准有力’，或指向稳增长加力货币支持有望保持力度，不排除年内降准、降息的可能，结构性政策工具也或有加力空间。”赵伟指出。

赵伟表示，这一判断与二季度报告中删除“总量适度、节奏平稳”，及后文中“对于结构性矛盾仍然突出的领域，可延续实施期限，必要时还可再创设新工具”等相互印证。

“与一季度报告一致的是，强调增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率。”赵伟进一步指出，“因此在操作层面上，更加侧重于保持对小微企业的融资支持力度、‘保企业保就业’，提升金融机构服务对科技型企业的意愿和能力等。”

完善退市制度或是活跃资本市场发力重点之一

资本市场方面，赵伟表示，7月政治局会议提出“活跃资本市场”确实引起了市场热议。不过，需要指出的是，政治局会议提及“活跃资本市场”并非首次，2018年亦有类似表态。

“2018年10月政治局会议提出‘围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展’。2019年至2022年，政治局会议也数次提及‘关键制度创新’、‘推进资本市场基础制度建设’、‘稳步推进股票发行注册制改革’等政策部署。”赵伟指出。

赵伟进一步表示，近几年，我国资本市场在投资、融资、交易等方面制度已在持续改革完善。投资端着重丰富市场参与者，加大开放力度；融资端以落实注册制为主线；交易制度方面，部分板块做市商制度和交易效率升级为推进重点领域。

“接下来，从投资端看，我国机构投资者占比较低，长期资金入市力度仍有提升空间。美国养老金和公募基金持续增长且入市比例较高，或是美股机构化程度高的重要原因。2022年上半年，美国二、三支柱养老金投向共同基金比例超40%，且其中超六成投向权益市场，与之相比，我国仍有提升空间。”赵伟说。

从融资端看，赵伟表示，我国股票市场退市率长期处于较低水平，且市值集中于金融、制造业等行业。相比美股年平均退市率超6%，A股退市率长期低于1%。进一步完善退市制度，或是后续活跃资本市场相关政策发力重点之一。

对人民币贬值不必过于担忧

汇率方面，赵伟表示，7月以来，美元的大起大落对人民币汇率形成明显扰动。近期强势美元的影响下，在岸、离岸人民币的确有一定程度走弱。

“美元的快速走强是人民币近期贬值的外部因素，而本轮美元走强，主要受美债供应冲击、日央行重启购债两方面因素影响。一方面，8月以来，美债发行规模大幅增加、期限也集中在长端，对美元形成支撑。”赵伟指出。

另一方面，赵伟进一步表示，日央行两度重启购债、日债利率回落，也支撑了美元的走强。

展望后市，赵伟认为，短期来看，人民币贬值压力相对可控，不必过于担忧。虽然通胀粘性的差异下美欧货币政策的收敛、财政约束分化下经济基本面的美强欧弱，对美元或有支撑、进而对人民币汇率或有压制。

“但企业、居民部门‘二级储备’的增厚、银行结汇意愿的边际改善、央行的信心注入，以及政策底的不断夯实，或将缓和人民币汇率的贬值压力。接下来，政策加码下经济基本面未来的走向，将是中期人民币汇率走势的关键。”赵伟称。

新兴产业和服务消费有望成为经济增长新的驱动力

展望接下来的宏观经济，赵伟认为，高质量发展要求下，新兴产业和服务消费或有望成为经济增长新的驱动力。

赵伟表示，以1990年代为鉴、经济破局并非一蹴而就，转型需要时间、政策需要配合。1990年代末经济用了五六年时间才恢复“活力”、扩张动能不断增强。为实现转型期的平稳过渡，货币宽松和财政发力或是对冲需求的阶段性下行的必要条件。

“经济的破局需要相应的改革推进，以实现全要素生产率持续增长和资产回报率的稳步提升。”赵伟说。

赵伟指出，近年来，新兴产业逐步壮大、“三新”经济对第二产业的贡献抬升至19.4%。与此同时，消费结构升级推动下、最终消费对GDP的贡献由49.3%升至53.2%。

“新旧动能转换关键期，产业政策持续发力或加速打造多极产业集群，保障类政策加力支持或可推动扩大消费基本盘。”赵伟称。

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