环球焦点！华西宏观：通胀或已处于U型底部

华西宏观

2023年5月11日，国家统计局公布2023年4月份CPI与PPI数据。CPI同比0.1％，预期值0.4％，前值0.7％；PPI同比-3.6％，预期值-3.3％，前值-2.5％；核心CPI同比0.7％，与上月持平。

(资料图)

4月CPI同比再创新低，去年基数较高以及食品分项中的鲜菜、猪肉等降幅较大是主要原因；而PPI同比降幅扩大，则是与国际油价回落、钢材、水泥供给充裕以及煤炭进口增多带动相关品类价格回落有关。

虽然当前通胀读数相对较低，但并不意味着“通缩”，央行在一季度金统数据发布会上表示“通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别”，当前的这种现象更多的是供给能力较强而需求修复略慢造成的。

往后看，随着需求旺季的陆续到来叠加中央储备冻猪肉收储干预，猪肉价格可能会在下半年逐步企稳回升；服务消费价格也会随着居民收入的改善以及旅游、出行需求的增多而逐步修复，进而带动CPI温和上行，预计当下CPI已处于U型的底部区域。

（一）4月CPI环比收窄、同比回落

4月CPI环比-0.1％，降幅较上月收窄0.2个百分点，食品分项降幅收窄，非食品分项由平转涨是主要原因，从过去5年走势来看，4月CPI环比基本符合季节性特征。

食品价格方面，环比下降1.0％，降幅较上月收窄0.4个百分点，影响CPI下降约0.19个百分点。猪肉、鲜菜降幅收窄是主要原因。

猪肉价格环比下降3.8％，降幅较上月收窄0.4个百分点。自今年2月初国家启动中央储备猪肉收储以来，生猪价格有止跌迹象，22省市猪肉平均价格在20元/公斤附近，预计下半年随着前期压栏生猪的逐步消化，以及生猪消费逐渐由淡季转向旺季，生猪价格或将逐步企稳回升。

鲜菜环比下降6.1％，降幅较上月收窄1.1个百分点。主要原因是随着天气转暖，蔬菜大量上市，供应较为充裕，从季节性角度来看，蔬菜价格的回落可能要持续到6月，后续随着全国洪涝灾害天气的出现，蔬菜生产、运输可能会受到一定影响，价格逐步回升。 除猪肉、鲜菜之外的其他食品分项整体较为稳定，粮食、食用油、鲜果、鸡蛋、禽肉类，涨跌幅在-0.7％—0.5％之间。

非食品价格方面，环比由上月持平转为上涨0.1％。其中小长假期间出行需求增加，交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格均有上涨，涨幅在4.6％—8.1％之间；另外，受商家降价促销影响，燃油小汽车、新能源小汽车和家用器具价格分别下降1.0％、0.9％和0.6％。

同比方面，4月CPI上涨0.1％，涨幅较上月回落0.6个百分点，去年基数较高以及食品分项拖累是主要原因。分项来看，食品价格上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点，影响CPI上涨约0.07个百分点。非食品价格上涨0.1％，涨幅回落0.2个百分点，影响CPI上涨约0.07个百分点。从翘尾和新涨价角度来看，翘尾影响约为0.3个百分点，比上月回落0.4个百分点；新涨价影响约为-0.2个百分点，上月为0。

扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.7％，涨幅与上月持平，后续随着服务消费的进一步修复，核心CPI也会呈现温和上涨态势。

（二）4月PPI环比、同比均下降

4月PPI环比由持平转为下降0.5％，生产资料与生活资料也均由平转降。

具体来看，4月生产资料价格环比由上月持平转为下降0.6％。生产资料有三条线索：

其一，受钢材、水泥供给充足，但基建修复放缓，需求不及预期影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.0％，水泥制造价格下降0.1％。

其二，受国际原油价格波动影响，国内石油煤炭及其他燃料加工业价格下降2.3％，化学原料和化学制品制造业价格下降1.1％。

其三，受气温回升用煤需求减少以及进口量较多，煤炭开采和洗选业价格下降4.0％。不过，有色价格略有回升，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2％，其中铜冶炼价格上涨0.3％，铝冶炼价格上涨0.1％。

同比方面，4月PPI同比下降3.6％，降幅较上月扩大1.1个百分点，同比降幅进一步扩大主要是由于去年同期石油、黑色金属等行业基数较高，以及近期国内外需求偏弱影响。其中，生产资料价格下降4.7％，降幅扩大1.3个百分点。生活资料价格上涨0.4％，涨幅回落0.5个百分点。在4月份3.6％的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.6个百分点，上月为-2.0个百分点；新涨价影响约为-1.0个百分点，上月为-0.5个百分点。

风险提示：经济活动超预期变化。

本文源自券商研报精选

标签：