分析｜2月信贷、社融总量结构均改善，经济景气度有望进一步提升

最新出炉的包括信贷、社融、M2在内的2月金融数据，呈现出总量和结构均十分亮眼的局面。

中国人民银行3月10日公布的数据显示，2月新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元，2月社融增量3.16万亿元，同比多增1.95万亿元，余额增速回升至9.9%；M2同比增长0.3个百分点至12.9%。

在今年前两个月新增人民币贷款和社融累计达到6.7万亿和9.1万亿后，市场倾向于认为，后续货币信贷节奏会回归平稳。

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居民短贷超季节性高增

在总量保持强劲的同时，2月信贷结构出现改善。其中，企业贷款增加1.61万亿，企业中长期和短期贷款分别增加1.11万亿元和5785亿元，同比多增6048亿元和1674亿元；2月居民贷款增加2081亿元，但由于去年基数较低，出现2021年10月以来的首次同比多增，其中短期贷款增加1218亿元，中长期贷款增加863亿元。

申万宏源证券指出，企业中长贷延续高光表现，显示年初以来“保交楼”政策再度强化、聚焦改善房企资产负债状况后，政策效果持续显现，以及前期专项债资金加快形成基建实物工作量过程中、信贷等金融杠杆资金的配合扩张。

同时，市场将目光聚焦到了超季节性增长的居民短期贷款。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，一方面，伴随疫情冲击消退，居民生活半径快速扩大，消费环境、消费秩序逐步改善，加之政策支持效果持续显现，消费和服务业数据明显反弹，带动居民短贷加快修复。另一方面，也不排除存在部分按揭转经营贷等套利行为，冲高规模。

国盛证券认为，2月居民短贷超季节性高增、按揭贷款时隔14个月转为多增、企业中长贷延续高增，但背后仍存在隐忧。

“2月居民短贷明显超季节性，但可能未必反映消费好转；按揭贷款时隔14个月转为多增，但在春节错位背景下并未超季节性；企业中长贷继续走强，同期企业投资意愿也明显好转，但去库存背景下持续性仍有待观察。3月3日国新办发布会明确指出‘货币信贷的总量要适度，节奏要平稳’，预计后续信贷投放节奏将有所放缓。”国盛证券指出。

社融结构改善

社融在2月出现了总量和结构的同步改善。

申万宏源指出，自2021年以来，虽然社融偶尔也录得相当强劲的表现，2月新增社融3.16万亿，总量超预期的同时，结构也迎来2021年以来罕见的“全面改善”。除信贷明显放量外，社融其他三项表现也十分积极。一是国债发行节奏加快，2月政府债券净融资新增8138亿，同比多增5416亿。二是企业债融资回暖，2月新增3644亿，同比多增从1月的-4352亿快速回暖至34亿。三是表外融资继续修复，主要来源于未贴现汇票（新增-77亿，同比少减4158亿），与企业生产活跃性提升直接相关。此外委托贷款明显好于历史同期水平，信托贷款更是自2020年5月以来首次新增。

华泰证券指出，社融放量体现经济总体景气度有望进一步提升，短期政策对基建投资的支撑尤其显著，而企业现金流、地产相关融资需求也出现早期见底迹象。关注政策持续性及外需见底时点。与1月类似， 2月新增社融大超预期可能主要受政府及相关融资主导，体现为政府债及企业中长期贷款明显多增。

居民存款继续攀升

在低基数效应的影响下，M2创下近七年新高，居民存款继续维持较高增长。

中金公司认为，2月居民存款增加7926亿元、同比多增1.08万亿元，继续保持较快增长，居民储蓄意愿仍然较强，理财产品和货币基金规模未见大幅增长或也表明了这一点。2月企业存款增加1.29万亿元，同比多增1.15万亿元，可能一方面是由于贷款多增会导致派生存款相应增加，另一方面也与节后存款从居民向企业回流有关。

“居民存款在去年积累超额储蓄的基础上继续攀升，印证了居民储蓄存款的释放或是一个较为缓慢的过程，而这可能使得今年M2回落的进度和速度较此前预期的更慢。”浙商证券指出，核心原因在于疫情掩盖了经济结构调整对居民收入预期转弱的影响，即便疫情结束，超额储蓄仍可能继续上升，居民超额储蓄较难大体量转化为消费、购房，资本市场或成为其核心外溢方向，但是否进入股票市场关键看赚钱效应。

“从存款来看，存款余额增速仍持平在较高水平12.4%，且持续高于贷款增速，具体来看，居民、企业部门存款同比持续多增，财政存款同比少增。央行连续三个月超量续作MLF，叠加财政发力，共同推升M2增速。M1与M2剪刀差走阔至-7.1%，指向实体经营活力仍显不足。”长江证券指出。

信贷投放“二季度开始转入相对正常的节奏”

金融数据在1月、2月均超预期增长后，也引发了市场对延续性的讨论。

广发证券指出，经济整体仍在复苏路径上，随着信贷新增额度有限，银行将主动退出前期信贷冲量领域，表内票据贴现压降，并随着消费和地产企稳，居民信贷有望在二季度开始实现同比多增，信贷结构逐渐改善，整体信贷利率有望企稳回升。

中金公司则指出，社融结构看，仍然可以看到政策供给侧推动的特征，而需求侧的拉动比较弱。在这样的情况下，后续的社融增量主要取决于：政策后续进一步发力的力度，以及市场化融资需求的恢复程度。从市场预期来看，当前社融的高增可能预示着未来社融信贷增速的放缓。后续来看，预计社融增速有望在当前9.9%的基础上缓步下降，对债券市场的利多因素可能逐步累积。

“年初以来过快的信贷增长，也造成部分银行负债端承压，银行间市场流动性加快收紧、波动加大，且在低利率和规模竞争性增长下，银行净息差和营收端压力也在加大，并可能存在一定的资金空转套利行为。为处理好稳增长和防风险的关系，保持货币信贷合理平稳增长，增强信贷总量增长的稳定性和持续性，满足“有效”需求，后续信贷投放总量与节奏需进一步调节。预计3月新增人民币贷款维持同比小幅多增，二季度开始转入相对正常的节奏，从而为经济稳固运行和可持续增长创造适宜的金融环境。”温彬指出。

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