代际分化中的结构性机会：健合集团（01112）的长期价值再审视

中国消费品市场正处在代际更替与结构转型的关键阶段。

X、Y、Z三代消费者并存，价值取向与购买逻辑显著分化——从X世代的品质坚守，到Y世代的效率理性，再到Z世代的个性表达，消费市场正在从“共性需求”迈向“多元精细化需求”。

根据艾媒咨询数据，Z世代人群在中国已超2.6亿，占人口的20%，贡献约40%的消费力；而Y世代（25-39岁）仍是中高端消费的主力群体，愿意为优质健康产品支付溢价，支出比平均水平高出约25%。这种代际共振的格局，正在推动品牌竞争从“单品爆发”转向“体系增长”。

代际分化的市场机遇

在代际分层明显的背景下，传统以单一人群为中心的品牌正逐渐触及增长天花板。而少数具备多层次产品体系的企业，反而展现出更强的穿越能力。

以健合集团($H&H国际控股(HK|01112)$)为例，其长期坚持“全家庭营养”战略，通过多品牌矩阵覆盖不同代际健康需求，形成了系统化增长路径。

财报显示，2025年上半年，健合集团实现收入70.2亿元，同比增长约5.2%；毛利率达62.5%，同比提升1.6个百分点。其中，以合生元为核心的BNC（婴幼儿营养护理）业务稳健恢复，Swisse所在的ANC（成人营养护理）业务同比增长5.9%，成为业绩主引擎。

“全家庭营养”的结构优势

健合的增长模型，本质是对代际差异的结构化应对。

在婴童赛道，合生元深耕母婴营养市场，以益生菌、婴幼儿奶粉等核心产品构建信任壁垒，满足Y世代父母的“专业安心”需求；

在成人赛道，Swisse聚焦“自我健康管理”与“抗衰”场景，Swisse PLUS系列通过NAD+、麦角硫因等高附加值原料，占据高端功能营养的市场心智；

而在宠物赛道，Zesty Paws与Solid Gold捕捉“宠物即家庭成员”趋势，进一步延展“家庭健康”的品牌外延。

这种跨品类、跨代际的结构，使健合能够分散单一业务波动风险，并在不同消费周期中保持稳定现金流。

长期价值的投资视角

从投资角度看，健合集团的逻辑正在从“品牌修复”向“结构稳健”转变。

一方面，“全家庭营养”带来更长的用户生命周期价值（LTV），增强了集团业绩的抗波动能力；

另一方面，多品牌、多品类布局使其具备天然的“防御+成长”双属性：当婴童需求周期性回暖时，成人与宠物业务能同步贡献利润增长。

值得注意的是，2025年上半年健合集团现金储备为人民币18.3亿元，并且完成了对2026年到期的2.97亿美元优先票据的再融资，延长债务期限并降低整体融资成本，显示出在复杂宏观环境下的良好经营韧性。随着Swisse PLUS等高端品类占比提升，其盈利结构有望进一步优化。

代际分化让消费更碎片，但也让长期主义品牌拥有更大的想象空间。

健合集团以“全家庭营养”战略贯穿不同人生阶段，既回应了市场多样化需求，也为自身建立了结构性的增长壁垒。

在中国健康消费进入精细化阶段的当下，这种“以家庭为单位”的品牌逻辑，或将成为行业长期价值的注脚。

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