金雨茂物又投出一个硬核IPO

金雨茂物又迎来一个硬科技IPO。

投资界消息，波长光电今日正式登陆创业板，此次IPO发行价29.38元/股，开盘大涨104%，最新市值75亿元。

(资料图片)

一路走来，金雨茂物无疑是波长光电背后一股坚定的力量。2018年，金雨茂物团队在半导体行业投出的第一笔就是波长光电，同时也是波长光电获得的首轮外部机构投资，当中意义不言而喻。金雨茂物合伙人蒋国胜对投资过程印象深刻，期间团队陪伴着波长光电熬过一段又一段岁月。

金雨茂物合伙人 蒋国胜

五年磨一剑，金雨茂物这支投资团队，始终坚持贯彻“以做行研的精神做投资、以做企业的心态做股权投资、以产业投资的理念做财务投资”的投资理念，坚持投早投小投硬科技，凭借慧眼识出一匹匹半导体黑马，并在日后成长为产业头部：商络电子、道生天合、润石科技、中安半导体、中茵微电子、超芯星半导体……这一份名单正在越来越长。

远赴新加坡尽调

一个IPO背后的投资故事

这一笔投资要从7年前说起。

时间回到2016年，波长光电崭露头角，核心产品耕耘半导体元器件市场多年，并实现了国产替代。彼时，金雨茂物团队一直在关注激光光学行业发展，长期跟踪研究这项现代高端制造技术。这一年，波长光电进入到蒋国胜和团队的视野之中。

随后两年里，中国激光产业驶入高速发展期，带动了一批企业加快IPO脚步，包括光学薄膜公司激智科技在2016年创业板上市，以及永新光学在2017年进行上市辅导。经过前期的深入调研，金雨茂物决定加速推进对波长光电的战略投资。

回忆起投资过程，蒋国胜依然记忆犹新。由于波长光电产品附加值很高，且拥有大族激光等头部客户，企业现金流储备非常好，因此一直没有对外开放融资，甚至曾婉拒了不少投资机构包括产业资本在内的投资邀约。为此，蒋国胜与波长光电创始团队保持了长期的沟通，让企业对金雨茂物的全方位服务产生了信任，才有了合作的突破口。

那是2018年3月，金雨茂物团队对波长光电展开了投资尽调，需要和公司创始人黄胜第、朱敏夫妇深度交流，但正值两人工作最忙碌时期，他们二人常常在美国、欧洲、新加坡等地来回奔波，难有时间与投资人在国内交流。

波长光电创始人黄胜第与金雨茂物合伙人蒋国胜

为此，蒋国胜专程赶赴新加坡，最终在波长光电新加坡研发中心实验室见到了两位创始人，双方进行了两个多小时的交流。“当时在研发中心，我看到了波长光电全球领先的实验室和最新产品，也看到了中国企业突破国外垄断的信心和希望。”这一次的拜访交流留给蒋国胜深刻印象。

不仅如此，波长光电创始人黄胜第、朱敏夫妇都是技术出身，二者先后主导了行业领先的激光扩束、扫描、红外等核心产品的原创研发。在蒋国胜的接触印象中，两位创始人具有大局观和良好的价值观，且为人做事谦逊、平和。

“创始人都有着很深的情怀，理想是实现激光光学领域的国产替代，交流下来可以感受到他们强烈的社会责任感，既仰望星空更脚踏实地，这也是波长光电能够持续跨越发展的最主要的动力和支撑。” 很快，金雨茂物在2018年4月完成了对波长光电的早期投资，并一路坚定陪伴。

不只是资金支持，在投资完成后，金雨茂物还对波长光电给出了诸多战略发展建议，包含公司规范、科学治理体系、品牌建设、产业链合作等方面，促进了企业的跨越发展。

这当中，有一件事令蒋国胜印象颇深。2021年9月江苏发布区域限电令，正值波长光电生产最紧张时限电，产品客户交付影响很大，并且部分产品是国家战略产品。于是金雨茂物团队和企业一起，协调各方资源第一时间向发改部门、江宁政府部门等主动汇报，后来波长光电迅速被列入用电重点保障企业，顺利生产交付。

今天，波长光电成功登陆创业板，金雨茂物又收获一个硬核IPO。在蒋国胜看来，上市不仅是波长光电的一个里程碑，也是公司跨越发展的新起点。“两位创始人始终认为上市意味着更多的社会责任，意味着实现更多产品的国产替代，这也与金雨茂物的投资理念不谋而合。”

半导体5年投资历程

捕获一批隐形冠军

透过波长光电，金雨茂物半导体投资版图次第铺开。

从2018年在半导体行业投出第一笔，金雨茂物迄今已累计投资40多家半导体企业，囊括了制造、材料、设备、设计服务、电子器件、分销等全产业链细分赛道，投出了一批细分领域的隐形冠军企业，其中有10余家天使轮被投企业已完成B轮融资。

金雨茂物半导体投资版图

回顾历程，中安半导体堪称一笔经典投资。蒋国胜介绍，中安半导体创始人曾安，此前在全球头部公司长期担任研发负责人，有着良好的教育背景和成功案例，价值观和爱国情怀让金雨茂物很是认同。

同时，中安半导体产品应用于大硅片生产、圆晶制造、先进封装等领域设备，处于半导体产业链的关键上游，而该领域国产化率极低，金雨茂物团队由此判断半导体设备有非常大的国产替代空间。当曾安确定回国创业后，金雨茂物董事长段小光亲自对接交流，帮助曾安在公司总部选址、厂房建设、政策支持、人才引进、资本安排进行全流程服务，双方产生了很强的信任和感情。

2020年3月，中安半导体在南京江北新区完成工商注册，金雨茂物完成天使轮增资。经过三年发展，中安半导体最新估值已超过30亿元，这也印证了金雨茂物当年的投资选择。

同一年成立的马丁科瑞半导体，也让蒋国胜印象深刻。2021年6月，他在南京世界半导体大会的展会上接触到马丁科瑞的团队，当时公司体量不大，只在展会上设了一个很小的展台。但一番交流下来，蒋国胜了解到公司创始人从浙江大学毕业后就任职于英飞凌，他对于创始团队的研发能力十分看好。经过一番尽调后，金雨茂物在2022年领投了马丁科瑞的天使轮融资。

蒋国胜表示，尽管当时马丁科瑞才开始生产半导体封测分选机产品，但公司的研发能力有目共睹，短短的一年多时间，就在超高精度和中高精度IC固精机产品实现了国产替代，8寸、12寸半导体固精机完成了头部客户量产供货，并连续获得A轮和A+轮融资。

团队如何屡屡精准捕获半导体隐形冠军？对此，蒋国胜总结，主要遵循价值投资，建立全面的投资体系。首先，遵循长周期投资，坚持长期持续独立的深入研究，金雨茂物内部有专设的半导体方向研究团队和研究所及定期分析报告。

“通过行研提前发现产业创新与变革的趋势，更容易发掘到水下早期优质项目，发挥掌控力，在投资端避免同行业直接竞争，获取高额收益。”蒋国胜分析道。

众所周知，半导体产业专业性极强，金雨茂物也对应建立了各个细分领域的专家库，提供投资建议。同时，会尽量做到信息对称，建立健康的可持续发展的人际关系平台，从而寻找最优秀的企业家创业群体。

此外，金雨茂物拥有一支独立的尽调团队，对拟投企业法务、财务全面尽调，有利于发现风险，同时可以给投资企业提出完善可行的解决方案。蒋国胜透露，内部会重点对创始人的价值观、创业精神、成功案例、法律风险进行尽调，对企业的创新技术-产品样机-客户测试-小批量生产-头部客户应用尽调重点关注。

眼下，如何更好地赋能被投企业，成为VC/PE共同的课题。在蒋国胜看来，投后赋能实际上是投资机构和企业家共同价值创造的过程，需要有团队、能力和强大的平台支撑。金雨茂物一方面建立了产业生态平台，同时设立了两个省级协会为投资企业服务。

另一方面，金雨茂物起始是江苏省政府创新企业的咨询机构，对政策有着全面深刻的理解，可以为投资企业的总部落地、政策支持、专利申报、专精特新等品牌建设提供帮助。

以原磊纳米为例，该公司初期发展时一直受到生产厂房、政策支持、公司治理管理、人才等一系列困扰。2022年金雨茂物完成投资后，主动联系南京江北新区，为原磊纳米解决了办公地，还在南智光电平台安排了实验室，落实了支持政策，为企业引进了管理人才，也帮助企业融资落实了发展资金。

“企业全生命周期的发展是0-1的过程，有多个关键点需要投资机构赋能协同。这也是很多优质项目选择品牌机构，拒绝财务投资的原因。”蒋国胜强调道。

半导体江湖变了，

创业者要拿好手里的钱

常年奔走于创投一线，蒋国胜亲历了国内半导体投资的时移势迁。

中国半导体投资从最初的无人问津，再到科创板设立之后无人不投，现如今正逐步回归理性。蒋国胜观察发现，随着全球地缘政治、半导体行业发展发生深刻变化，投资收益率和优质标的减少，选择难度增大。而从总体环境看，全球半导体行业市场规模整体呈现增长趋势，虽然存在一二级市场估值倒挂的问题，但真正优质的项目依然受到追捧。

蒋国胜认为，投资机构更应该关注项目科技创新的高度和深度、关注下游应用未来的潜力空间，在更加细分领域寻找投资的机会。他相信成色足够硬的科技和产品、项目可以穿越周期，中长期投资也可以获取预期的回报。

不能否认的是，眼下包含半导体在内的硬科技项目，似乎更热衷于接受国有资本和产业资本的投资，对于企业而言可以一手拿钱一手拿订单，这也让一些市场化VC倍增压力。蒋国胜坦言，国有资本和产业资本对硬科技项目确实有很大的吸引力，除了资金之外，公司产品也可以高效进入终端测试和销售。

而对于金雨茂物而言，本身就是一个很有竞争力的产业平台，已投资的300多家优质企业形成了产业链协同优势，既有政府协会平台的服务优势，也有对投资企业资本市场丰富经验的服务优势，这是不少投资机构所不具备的。“对于市场化VC而言，核心是练好内功，深度做好行业研究，做好价值投资。从投资的本质看，投资的溢价主要来自对行业认知的深度。”

蒋国胜透露，随着半导体行业面临的竞争加剧，为了不断保持优势，国内半导体并购潮已经蓄势待发。例如2023年一季度中环通过收购鑫芯，巩固了硅片制造的领先地位；晶丰明源收购南京凌鸥创芯，扩大了产品线，进入新的市场等都是一些典型案例。

他认为，纵向和横向并购既是推动产业升级和技术进步的重要举措，也是实现自主可控做大做强的重要路径。纵观全球芯片大厂的成长之路，都是通过并购策略扩大市场份额和产品线。毫无疑问，活跃的资本市场离不开并购市场的繁荣；同时企业并购浪潮对于投资机构，也增加了投资退出的路径。

当下半导体江湖风云变幻，蒋国胜基于自己的深刻体会，也对创业者给出了几点建议。他提醒，和半导体发展初期解决从无到有不同，如今每一个细分赛道都愈发拥挤，创业者一定要深度观察市场变化，打造自主创新核心产品，且要有差异化、性能和成本优势。

蒋国胜还重点提到了要关注现金流，正确制定和评估公司的战略，根据市场发展不断思考和变化，提高自身的决策能力。“创始人们必须调整估值预期，眼前最重要的工作是获得投资，高度重视现金流，控制好发展的节奏，不要盲目扩张产品线和规模。”

接下来，金雨茂物团队将会加大对聚焦细分领域的行业研究，进一步产学研结合，通过举办行业论坛等形式，了解产业链最新的创新应用，发掘领军团队，“我们的目标仍是孵化和培育一批独角兽企业，打造金雨茂物在半导体行业投资的竞争力和影响力。”

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