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五粮液到底输茅台哪了?

2023年5月26日,五粮液2022年度股东大会上,著名投资人、林园投资董事长林园喊话五粮液管理层,“把赚的钱都分了,省的你们操心,钱放到账上还麻烦”,“都分了管理层也没那么大压力,别去买理财,要是踩个雷,还麻烦”。林园希望未来五粮液的分红比例可以达到80%以上。

虽然五粮液董事长曾从钦仅在现场回应称“你(林园)的说法很短,但信息量很大”,没有透露未来的分红比例,但也明确强调,五粮液将积极践行“‘为投资者创造良好回报’的初心,持续高比例现金分红”。

公开资料显示,2022年,五粮液现金分红总额146.8亿元,分红比例达55%,创上市以来新高。自1998年上市以来,五粮液已累计分红21次,共计760亿元。


(相关资料图)

诚然,由于产品利润率较高,五粮液一直手握充沛的现金流,因而可以大手笔的分红。但值得注意的是,充沛的现金流也是企业成长的动力源,五粮液选择“高比例现金分红”,在一定程度上,或许也揭示了其新故事的想象力有限。

01 五粮液和茅台差距越来越大

其实2021年前,得益于一系列品牌和渠道的变革,五粮液的成长性已经超越了茅台。

以2020年财报为例,五粮液营收、净利润增速分别为14.37%以及14.67%。作为对比,同期茅台营收、净利润增速分别为10.29%和13.33%,均低于五粮液。

不过2021年后,随着中国白酒行业红利触顶,五粮液的业绩开始面临增速放缓的挑战。

国家统计局数据显示,2020年-2022年,中国白酒产量分别为740.7万千升、715.6万千升以及671.2万千升,分别同比下跌5.75%、3.39%以及5.6%,连续下跌。

在此背景下,五粮液的业绩增速已不复当年勇。财报显示,2022年,五粮液营收仅同比增长11.72%,为近五年来新低。

与五粮液形成截然反差,茅台的业绩增速仍维持在较高的水平。2022年,茅台营收1241亿元,同比增长16.87%;净利润为627.2亿元,同比增长19.55%。

之所以在行业红利触顶的背景下,茅台的业绩稳步攀升,主要是因为其靠直销渠道和系列酒,打开了新的增长点。

财报显示,2022年,茅台直销渠道营收493.79亿元,同比增长105.49%,占总营收的39.79%,同比上涨17.13 pct。对比来看,同期五粮液直销渠道营收仅为270.79亿元,仅同比增长13.00%,不论是规模还是增速,都远低于茅台。

发展直销渠道的同时,茅台还积极经营以华茅、王茅、赖茅为代表的系列酒。财报显示,2022年,茅台系列酒营收159.39亿元,同比增长26.55%,增速已超贵州茅台酒。

尽管五粮液也有以五粮春、五粮醇、五粮特曲为代表的系列酒,但同期,五粮液这些产品的营收仅为122.27亿元,同比下跌3.11%。

02 五粮液输在了哪?

五粮液和茅台差距越来越大,看似是短线的产品和渠道竞争力较弱所致,但归根结底,还是因为此二者的品牌价值不可同日而语。自OEM授权贴牌策略削弱了五粮液的品牌价值后,其只能走规模化的道路,随着市场需求逐渐降低,五粮液自然难以俘获更多的消费者。

2022年5月举办的2021年度股东大会上,五粮液提出了“2118”发展目标,即到“十四五”末,公司原酒产能达20万吨,基酒存储能力达100万吨,销售收入破1000亿元,利税总额达800亿元。

为了实现这一目标,五粮液正致力于提高产能上限。比如,2022年11月,五粮液就发布公告称,公司计划投资48.61亿元用于公司10万吨生态酿酒项目(二期)建设,包括15栋酿酒车间、8栋收酒房及相关配套设施,酿酒产能将提升至20万吨。

不过值得注意的是,五粮液现有的产能并没有完全饱和。2022年财报显示,五粮液设计年产能为14.28万吨,全年实际产能仅为10.43万吨,产能利用率仅为73.04%。

与扩大产能相同步,五粮液还同步开启了涨价。2022年3月,有媒体报道,五粮液第八代普五建议零售价已从1399元/瓶上涨至1499元/瓶,与53度飞天茅台的建议零售价看齐。

遗憾的是,因经济承压、白酒消费低迷,五粮液的涨价策略并没有引得消费者市场的追捧。查阅今日酒价以及和酒仙网,2023年5月30日,五粮液第八代普五的批发价和零售价分别为965元/瓶和1029元/瓶,距离官方指导价有不小的差距。

这种价格的巨大落差,很难不削弱五粮液对渠道的控制能力。财报显示,2018年-2022年,五粮液应收款项分别占总营收的40.62 %、36.37%、36.00 %、38.61%以及39.29%。作为对比,茅台应收款项占总营收的比重一直维持在个位数。

这其实正揭示了五粮液面临的难题,一方面,因历史原因,其不得不走上规模化的道路,以量换价;另一方面,市场红利消退的压力下,五粮液又希望谋求高端化破局。

参照茅台的经验,高端白酒若要赢得市场,必须要具备稀缺性,五粮液并不具备这种稀缺性。因此,既想要量,又想要高端的五粮液只能接受渠道议价能力不强的现实。

03 新故事挑战多多

或许是因为看到上述困局,五粮液近几年频频在白酒行业之外进行业务布局,试图探索更具想象力的“新故事”。

比如,2018年初,五粮液斥资约25亿元入股凯翼汽车,拿到后者51%的股份,一跃成为凯翼汽车的*大股东,后又在宜宾投资37亿元建设凯翼汽车智慧工厂。

或许是因为看到茅台新零售业务做得风生水起,2022年9月,五粮液推出了五粮液新零售平台小程序,并首发2022年壬寅虎年纪念酒,限量3.6万瓶。

2023年4月,注册资本为10亿元的五粮液新能源正式成立,该公司由五粮液100%控股。据《澎湃新闻》报道,五粮液新能源目前正考察新能源领域,聚焦光伏、储能等方面,不过目前该公司还未有实际动作。

由于主营产品毛利率足够高,并且成本可控,五粮液积累了不菲的资金资源。

财报显示,截至2022年末,五粮液货币资金为923.58亿元,占总资产的60.48%。对比来看,茅台同期仅有582.74亿元的货币资金。充沛的资金资源,为五粮液的新兴业务提供了可靠的支撑。

不过遗憾的是,新兴业务的生命力并没有因五粮液的巨额投入而有亮眼的表现。官方资料显示,2023年1月-4月,凯翼汽车实现销量12636台,同比增长184%。虽然增速不俗,但整体销量规模对比行业头部企业还是有些小巫见大巫。

中汽协数据显示,2023年1月-4月,中国新能源汽车销量排名前十位的企业销量合计188.7万辆,同比增长 58.6%,占新能源汽车总销售的84.9%。

至于五粮液新零售平台小程序,因销售的产品不具备茅台的稀缺性和金融性,目前也已声量不再。

QuestMobile统计的《2022年中国移动互联网“黑马”盘点报告》显示,截至2022年11月,i茅台APP日活为491万,*,反观五粮液新零售平台小程序未出现在榜单上。

总而言之,尽管依靠“五粮液”品牌,五粮液的业绩依然十分可观,但随着中国白酒市场红利触动,五粮液其实正面临失速的挑战。

在此背景下,五粮液并不是无所作为,而是积极探索新能源汽车、新消费等新兴产业。不过遗憾的是,或许是因为隔行如隔山,亦或者或许是因为竞争过于激烈,五粮液的新兴业务大多归于沉寂。

目前五粮液*的优势,就是账上躺着巨额的货币资金,考虑到新业务不确定性太强,因此,五粮液选择靠大手笔分红吸引投资者也就不足为奇了。

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