方正证券：银行板块经营景气大概率持续

岁末春初，银行业2020年投资策略报告纷纷出炉。

券商中国记者摘选了中信建投、国信证券、中信证券、申万宏源、兴业证券、华泰证券、招商证券、方正证券、民生证券这九家券商研究团队对2020年银行业展望、行业投资逻辑、策略分析的关键词，以飨读者。

多家金融行业分析师团队均对2020年银行业维持增持评级，看好银行板块估值修复机会，弱化短期经营周期的关注、重视结构。比如国信证券开宗明义，淡化周期、关注结构;招商证券也提出，对银行股的估值应适当弱化对短期经营周期的关注。

多家券商报告中分析了银行板块表现与经济走势关联度减弱。申万宏源研究团队提出优选好赛道上的好银行，好的商业模式和独特的资源禀赋支撑优秀的银行穿越周期；兴业证券相关团队直接抛出疑问，银行股还能不能买？结合银行股可能获得超额收益的背景和时段勾勒了2020年银行股投资策略。

中信建投：开放政策放宽，短期冲击小，中长期构成负面冲击

中信建投研究金融团队在2020年投资策略报告之银行业中判断，在今年的监管政策上，预计(1)金融业开放继续加快;(2)对同业业务的监管将趋严;(3)对影子银行体系和互联网金融监管依然不会放松;(4)理财业务监管政策，打破刚兑政策落实;(5)补充资本和资本节约相并行;(6)金融衍生品相关政策将出台。

中信建投方面提出，新一轮开放下，银行竞争格局可能的变化：2019年金融业开放政策放宽，对银行业来看，短期冲击小，中长期构成负面冲击，体现在行业集中度会下降、行业净息差和盈利能力会下降。

投资策略中预测，2020年LPR下降的幅度20个bp-40个bp之间，针对LPR下降的趋势，其建议银行业主要可采取4点措施：(1)提高同业负债占比;(2)提高投资类资产占比;(3)提高中间业务收入占比;(4)运用利率衍生品来管控利率风险。

投资策略报告对于银行业理财子公司进展也有详细分析：(1)非保本理财余额下滑至18.04万亿，跌幅趋缓，预计2020年增速超10%;(2)当前理财子公司理财产品情况：以封闭式净值型固收类1到3年期产品为主;(3)子公司与母行资管部并行，职责分工不同。对于资管部来说，在未来依然会继续存在;(4)理财子公司对银行收益和估值的影响和贡献。在会计处理上，集团层面中收下滑而投资收益上升;长期来看，从收益端和资产质量端提升估值水平。

国信证券：2020年银行业整体盈利增速与2019年持平

在银行业2020年投资策略中，国信证券开宗明义，淡化周期、关注结构。

对于要淡化周期的原因，该策略报告提到失效的“银G比曾用“银行业增加值/GDP”(称为“银G比”)，即同比变动幅度来判断银行股价走势。该指标在2016年以来效果不佳，原因是银行利润、宏观经济的周期性波动变小，导致银G比几乎不变，失去信号意义。这提示，银行业乃至整个宏观经济的周期性波动减弱，但结构性调整加强。

因此，需关注结构，而非周期。该策略报告提出，2008-2019年之间，我国宏观经济处于结构调整和政策托底的对冲之中。一方面政府出台各项政策加速新旧动能切换，另一方面在经济面临下行压力时，又以基建、地产投资托底，避免经济硬着陆。从现有数据来看，2019年以来新动能曙光显现，银行也“因客而变”：一方面努力开发新模式服务新动能，另一方面在传统行业融资需求下降的情况下，将信贷逐步倾斜至大零售(包括个人和小微企业)。随着以上两个方向推进，整个行业格局会呈现“综合大行，特色小行”的特点，需要高度关注银行业内部的个股分化。

国信证券团队预计2020年盈利增速与2019年大致持平，预计2019年上市银行整体归母净利润同比增长6~7%。得出该判断主要来自三个关键驱动因素：(1)资产增速：认为目前基建更多是起对冲作用，即便货币宽松，传统融资需求也很难大幅增加，因此预计2020年行业整体资产增速与2019年大致持平;(2)净息差变化：结合LPR、市场利率和存款成本变化来看，预计2020年净息差仍有下降压力，但幅度会比较小，对净利润增长的负面影响也不会很大。(3)资产质量：综合制造业和批发零售业贷款、基建及公用事业类贷款、房贷、消费性贷款质量变化，预计2020年银行业整体不良生成率仍有上升压力，但幅度不大。此外，也需要密切关注个人消费性贷款的不良走势。

最后，在投资建议与个股选择上，该策略报告预计2020年银行业整体盈利增速与2019年持平，意味着板块整体估值不会有太大变动。考虑到当前板块估值处于历史较低水平，因此维持行业“超配”评级，预期回报仍然以赚取ROE为主。

中信证券：预计2020年上市银行不良生成率与2019年相当

中信证券相关团队以“追寻确定性”来概括银行业2020年投资策略，其中预测，2020年，货币政策需要兼顾逆周期调节和稳定通胀预期的双重目标，在长期转型和短期增长的权衡中，重点在于稳定市场预期。

中信证券相关团队推测到2020年底LPR贷款余额占比达到50~80%，其中零售贷款占比高的银行应对能力更强;负债成本保持稳定，银行支持实体需要给银行释压，资金成本下行成为信用定价下行的关键环节;LPR改革促使银行定价管理精细化，在LPR利率逐季调降3次、每次10BPs的假设下，预计2020年上市银行净息差下行5BPs内。

在信用风险前瞻上，中信证券方面看好银行业的韧劲，认为2020年信用风险有如下特征：1)不会出现系统性金融风险，经济增速在6%附近表明风险底线明确;2)存量问题资产(制造业、批零业等)风险暴露步入后期;3)增量问题资产(信用卡等)在贷款中占比不高;4)监管要求保持严格但会考虑银行实际影响。因此，预计2020年上市银行不良生成率(1.2%)和信用成本(1.1%)均与2019年相当。

在行业投资逻辑上，追寻确定性。市场层面的确定性来自经济与政策之间的相机抉择效应，银行基本面的确定性来自资产质量的韧性和盈利增速的稳定。中信证券提出的银行股选股思路为，商业模式溢价+低估值反弹个股上通过高确定性收益应对预期变化的不确定，包括高确定性的长期价值;以及高确定性的低估值收益，即银行股的大类资产配置属性，低估值下盈利稳定增长。

申万宏源：寻找穿越周期的优秀银行

申万宏源研究金融团队银行组预计上市银行2020年基本趋势仍将进一步稳中向好，息差、资产质量保持稳定，预计利润增速提升至8.2%，当前银行板块估值与基本面趋势不符。

资产质量方面，宏观经济数据存在向上弹性，在专项债加快发行、基建托底力度加大、面向中小企业宽信用的多方合力下，上市银行资产质量仍保持稳定趋势。

净息差方面，降低贷款利率是以降低银行负债压力为前提，预计上市银行净息差2020年保持稳定。P2P网贷等民间借贷被逐步规范后，竞争回到银行体系内部，规范表内表外负债，高息揽存的“囚徒困境”被打破，从而进一步降低存款成本。

该团队提出，要优选好赛道上的好银行：金融供给侧结构性改革的大背景下，选择适合未来金融体系与产业结构的赛道，并在其中领跑同业是当前银行板块选股的重要主线。好的商业模式和独特的资源禀赋支撑优秀的银行穿越周期。

兴业证券：重点看好具备综合金融优势的银行

兴业证券银行业2020年度策略报告中，梳理了银行业自2008年以来获得市场超额收益的历程，指出银行股可能获得超额收益的背景和时段并勾勒了2020年银行股投资策略的判断。

其认为，2020年重点跟踪观察商业银行在实际业务执行LPR贷款定价过程中的落实情况，以及产生的影响。预计2020年全年信贷增量高于2019年，全年新增信贷投放约为17.5-18万亿左右。

资管新规的落地是2020年行业的重点关注点之一，当前理财业务正朝向产品端丰富化、投研系统体系化的方向推进，规模逐步恢复增长。业务领先的部分银行也逐步明确战略业务方向，并尝试更广泛的风险偏好/收益/期限/投资领域组合。中国商业银行资产管理领域未来长期的发展路径，可从2019年、2020年的变化中初见端倪。

该报告根据银行业的经营特性和业绩增长方式，整理出了银行业的业绩驱动图谱，预计全行业2020年业绩增长在5%-7%之间。其中生息资产增速在6-8%区间，资产端结构调整的空间有限，无法完全对冲负债成本上行，NIM将有所收窄，但整体幅度不会太大。手续费收入随着理财、银行卡及代理业务的超预期，增速或重回2位数。成本收入比的水平未来随着科技金融投入或小幅上行，而信用成本能否实现边际改善还需取决于资产质量后续的趋势以及监管逆周期调节的意图。

在推荐标的上，仍然坚持从基本面出发寻找标的，重点看好具备综合金融优势的银行，资产/负债端定价能力强、目前估值较低且基本面持续提升的两类银行。

华泰证券：短期走向集中，特色银行崛起

格局演绎叠加市场变迁，华泰证券在银行业2020年投资策略中维持行业“增持”评级：上市银行基本面稳健创造了悲观预期修复的机会，而市场增量投资者偏好银行则构建了长期的投资价值。

从格局演绎上，该报告判断“短期走向集中，特色银行崛起”：2020年银行业格局预计将出现三方面的变化。第一，2020年银行业风险出清预计继续，但力度会较为缓和，短期内银行集中度有望提升。第二，政策有望持续定向支持优质中小银行，助力特色中小行更快脱颖而出。第三，零售及财富管理互促共进，成长性可期，相应标的估值提升空间仍较大。

在经营展望，稳增长政策呵护，量升质优中收佳：2020年上市银行基本面有望相对稳健，对小微民营企业、基础设施行业的支持力度有望加大，LPR改革的重定价效应逐渐呈现、息差大幅下行预计不会发生，零售业务风险出清步入下半场、信贷成本有望稳定，第四，信用卡、理财子公司、结算有望共同助推中间业务收入增速走高。

该报告提出，随着A股市场投资结构转变、逐渐对标成熟市场，保险、养老金、银行理财等资金加速进入，被动管理的指数型资金崛起，为银行带来配置机遇。个股投资商，建议抓特色与成长标的推荐资产负债结构调整动能较强银行、优质中小银行、成长潜力较大的零售及财富管理型银行，稳健回报角度关注经营确定型高的大行。

招商证券：大背景风雨未定，银行股攻防俱佳

招商证券银行业2020年度投资策略中也提到，2020年的经营环境对银行不算有利，但认为银行未来的分化可能越来越大，对银行股的估值应适当弱化对短期经营周期的关注，着重从银行所处的历史方位，以及决定银行发展前景的核心逻辑去理解才能抓住长期分化的赢家。

具体来看，其提到，利息收入的增长要素此消彼长，预计2020年银行根据各自零售贷款的资产质量相机决策，总体来看零售贷款受青睐程度将下降;存贷规模增速被动提升。非息收入分化。(1)银行卡相关手续费收入保持高增。近年银行卡手续费收入高增与我国消费增长的韧性一致，将有力支撑2020年非息收入增长;(2)资管新规过渡期最后一年，老产品的转型压力有所提升，对相关收入增长构成压力。前期转型进度较快的银行受到影响较小，具有相对优势;(3)银行分批切换IFRS9会计准则，部分银行将在2020年面临因准则切换而形成的高基数，而提前切换会计准则的银行具备更优的出发点。

在投资建议上，招商证券维持银行业推荐评级。从行业的角度来看，结合银行业短期经营周期、所处的历史方位和决定银行发展前景的核心逻辑理解和投资银行股。

方正证券：银行板块经营景气大概率持续

方正证券相关团队在银行业2020年投资策略中首先抛出疑问，银行板块行情走到什么位置?

2019年，大行业绩受生息资产规模扩张、投资收益加大的拉动，但受息差拖累2020年宽信用下扩张可保持、息差拖累收窄，净利润增速料能站稳于5%一线;股份行2019年业绩受息差大幅改善拉动，却拖累于资产减值损失力度大、中收低谷，随着2019年加快处置、2020年减值损失拖累收窄，对冲息差拉动收缩，亦能使其净利润增速站稳于10%一线;在此基础上，2020年银行板块经营景气大概率持续。

该报告判断，银行业净利息收入的大后方无虞。虽有LPR但影响范围和节奏有限，又有资产结构调整以对冲，存款成本料上行趋缓甚至走平，2020年净息差乐观看能稳住;宽信用的大环境还在，资本约束不足虑;在净利息收入大后方稳固之下，才好谈别的逻辑。同时，资产质量戒存在预期差，从“藏不良”转发为“找不良”，进而藏利润于核销;不良率虽发动不大但逾期浓度却在下降，股份行较显著。

民生证券：把握零售银行的战略配置价值

民生证券在银行业投资策略中预期2020年上市银行利润增速稳中有升 ，判断2020年上市银行将“量增价减”，资产提速息差收窄，但是非息业务收入和拨备反哺将保持利润增速稳中向好;为加快补充核心一级资本，拨备后的利润增速预计仍然会较2019年提升。

该报告看好零售银行估值溢价扩大化 ，认为资本市场赋予零售银行更高的估值是对零售业务的高收益低风险特性的认可，零售业务还有很大的发展机会：首先，零售业务信贷成本还可以继续下降，这将持续贡献零售银行的估值溢价。第二，零售贷款定价保持在高位，有足够的定价优势，有助于业绩改善。第三，零售信贷投放还有较大的空间，但是方向会向进一步下沉和聚焦高端客户理财需求调整。

其建议2020年对银行股的投资策略分为主线和副线两个部分。主线长逻辑仍然是把握住零售银行;副线是抓估值修复。

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