5月通胀在低位徘徊，“真实利率”可能维持高位

李蕾/插画

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冉学东

6月9日，国债期货涨幅扩大，30年期主力合约最高涨0.49%，10年期主力合约最高涨0.3%。K线图拉出一个非常扎眼的长阳线。

国债期货从5月初开始调整，调整幅度并不大，现在又开始连日上攻，主要是当日最新公布的5月CPI尽管同比微微上涨，但仍在低位徘徊，更让人意外的是PPI下滑幅度较大。

国债市场之所以火爆，一方面吃定了通胀继续在低位，另一方面也是判断央行货币政策近期不会出现较大的动作，比如降息等。

6月9日，国家统计局公布数据显示，5月CPI同比上涨0.2%，略高于4月的0.1%；环比下降0.2%，前值为下降0.1%。5月PPI同比下降4.6%，显著高于4月3.6%的降幅，并为连续第五个月降幅扩大；环比下降0.9%，前值为下降0.5%，同时为去年9月以来的最大环比降幅。这两个表明通胀的数据环比跌幅都在扩大。

不过值得注意的是CPI同比有所回升0.1个百分点，主要受食品价格上涨推动，食品烟酒类价格同比上涨1.2%，影响CPI上涨约0.34个百分点。食品中，鲜果价格上涨3.4%，影响CPI上涨约0.07个百分点；粮食价格上涨0.5%，影响CPI上涨约0.01个百分点；而蔬菜、畜肉，尤其是猪肉价格是下跌的，其中猪肉价格下降3.2%，影响CPI下降约0.04个百分点。

对于目前的通胀形势，以及未来将采取的货币政策，许多市场人士判断央行将推出较大规模的宽松政策，比如降息等，但按照最新监管方面的表态，这种判断可能仍将落空。

6月8日在上海陆家嘴论坛上，人民银行副行长、外汇局局长潘功胜表示，全球金融周期下行期，人民币资产中长期配置价值更加凸显。一方面，人民币资产的真实收益具有竞争力。全球主要经济体普遍面临高通胀困扰背景下，中国真实利率维持高位，凸显人民币保值能力。

他说，人民币资产具有竞争力的真实利率，为我国贸易投资伙伴持有的人民币资产提供了良好的保值能力。以2年期国债收益率减去核心居民消费价格指数（CPI）衡量，中国的真实利率处于1.7%左右，与大幅加息后的美国国债真实利率相当，显著高于德国、日本等发达经济体同等产品利率水平。

在全球高通胀背景下，人民币债券具有良好的投资组合分散化价值。2022年以来，发达国家政府债与股票都出现了明显下跌，传统上债券对冲股票的分散化价值显著降低；中国债券与全球股票收益的相关系数则保持在负值区间，具有较好的投资组合分散化价值。

如果按照5月份的CPI是0.2%，目前的十年期国债收益率是2.071%，那么真实利率是1.7%，而美国4月份的CPI是4.9%，6月期国债收益率是5.4%，真实利率大概是0.5%。10年期的国债利率是4.278%，真实利率大概依然是负值。

由此看1.7%的真实利率是央行满意的，是对汇率比较有利的状态。

而关于当前通胀形势，央行在第一季度货币政策报告中表示，对于当前的物价形势是这么分析的：今年5―7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5%左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

去年1月份我国的CPI是0.9%，此后逐步上涨到9月份的2.8%，此后的3个月又是逐步下行。5月份的CPI数据也印证了央行的这一判断。

去年7月到9月的物价上涨，最大的影响因素是养猪企业的压栏惜售导致的，这种情况很快得到纠正，物价随之进入下行。目前猪肉价格持续在低位运行，5月份，北京新发地市场白条猪批发平均价为每公斤16.71元，比4月份下降0.59%，比去年同期下降12.6%，这也创出自去年5月份以来的最低价。主要原因是供大于求。分析认为，由于生猪供应充足，加之屠宰厂冻肉存量较大。未来，猪肉价格反弹的力度有限。

如果今年后半年猪肉价格持续低位，即使8月份后，去年物价基数逐步下降，能否带动今年物价反弹呢，目前还较难断定。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟

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