月初银行间资金面宽松 市场期待的降准降息短期会出现吗？

6月2日央行进行20亿元7天期逆回购操作，当日实现净回笼30亿元，本周央行公开市场累计净投放610亿元。市场人士表示，当前银行间市场流动性整体宽松，预计宽松状态仍将维持一段时间。

近期数据显示，经济复苏仍需货币政策保驾护航，市场对于降准降息抱有一定预期，但市场人士预计短期内推出的可能性不大，当前货币政策仍将倚重结构性政策工具发力。

6月资金面有望维持平稳

(资料图片)

6月作为跨季月份，也是信贷投放大月，流动性存在一定的收敛压力，但6月份也是财政“净投放”大月，今年6月财政净投放规模或在1万亿元左右。

民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣认为，6月资金面通常维持平稳均衡，资金利率中枢通常并无明显的趋势性变化，一方面跨季因素影响下央行对应会加大货币投放，维护流动性平稳，另一方面6月是财政支出大月，亦会对流动性形成补充；但需关注季末流动性分层现象可能更为突出。

从历年同期央行操作看，央行投放总体呈现“削峰填谷”，维稳季末流动性；MLF（中期借贷便利）方面多表现为等量续做或超量续做。其次，从当下经济修复状态来看，信贷仍需保持合理增长，短期货币政策仍不具备收紧流动性的前提，但资金面也不会太过宽裕，后续货币政策的边际变化，关键仍在于宽信用进展情况。

安信证券固收首席分析师池光胜指出，6月政府债净融资规模和缴准压力抬升，但季末月财政净投放规模预计较大，资金面有望维持平稳。综合来看，在不考虑逆回购和MLF的情况下，6月资金面基本不存在缺口，有望维持平稳。

申万宏源研究团队认为，6月是跨季月，从资金利率的历史表现看，6月资金利率大多较5月环比上行。参考2016-2022年6月R007（银行间7天质押式回购利率）变动情况，预计今年6月R007中枢在2.4%左右。

信达证券固定收益首席分析师李一爽认为，在基准假设下，流动性整体宽松的状态在6月可能延续。由于银行净融出规模可能仍将偏高，隔夜与7天利差偏大的情况可能也将继续，隔夜利率甚至可能维持在1.5%以下。

但由于当前机构杠杆水平仍然偏高，季末在银行表外资金回表的季节性行为的影响下，资金面在跨半年的时间可能还是会存在一定的波动。考虑二季度信贷投放压力减弱，银行满足监管考核指标的压力下降，预计季末资金面的紧张程度可能弱于一季度。

降准、降息是否短期内仍可期

对于央行近期是否会降准、降息的问题，多位市场人士认为，下半年降准、降息仍可期。

降准方面，谭逸鸣认为，下半年或仍有一次，助力全年社融信贷平稳增长。

招商证券首席宏观分析师张静静认为，下半年货币市场环境或与上半年类似，公开市场操作量的波动或将有所加大，以对冲缴税、政府债券发行等短期流动性的冲击。以静态视角估算，全年需要缴准的资金约为2.4万亿元，在MLF等额续做的假设下，下半年流动性尚存0.4万亿元的缺口，可能通过降准来进行补充。如果央行出于降准置换到期MLF，进而降低银行负债端成本的角度考虑，则下半年二次降准的概率进一步提升。节奏上，四季度MLF到期回笼规模触达全年顶峰，降准落地概率较大。

降息方面，谭逸鸣认为，当前经济金融修复节奏虽有所放缓，但总体方向上仍处于自然复苏区间，且央行在“缩减原则”框架下需为经济形态演绎留有政策空间，无论是从政策效果还是汇率压力来看，当前降息概率都不大。

张静静表示，短期降息落地面临诸多阻力，包括央行近期口风变化，预示降息的政策诉求明显减弱；商业银行净息差压力较大，降息将进一步加剧息差压力。

下半年，降息面临的内外部环境将发生一系列变化。从外部看，美联储紧缩政策放缓，美元与美债收益率重回下行区间，汇率对降息的外部约束边际放松；从内部看，下半年宏观指标同/环比变动所反映的经济现实趋于一致，彼时决定是否再度启用降息工具，将掌握更多依据、面临更少阻力。

新京报贝壳财经记者 张晓翀

编辑 陈莉 校对 赵琳

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