天天通讯！上证圆桌 | 经济复苏遇上通缩担忧 需求释放仍需政策发力

当前CPI同比低于预期，是受到宏观总体供需格局和产业周期等多重因素的影响，不能简单地判定为通缩。我国经济正处于开始复苏的阶段，3月信贷与社融进一步改善，居民部门贷款出现明显恢复，预防性储蓄现象有所缓解。但需要注意的是，M2与M1剪刀差拉大，说明目前企业和居民端相对比较谨慎，整体的投资、消费需求还没有充分释放，对应经济仍是弱复苏的现实，整个经济的活力有待进一步激发。今年要实现经济目标，稳增长政策仍需要发力

3月全国PPI数据同比下降，CPI同比回落，通缩担忧上升。但另一方面，信贷数据超市场预期，M2增速高达12.7%，经济指标修复。为什么货币高增、经济修复而物价增速回落？经济到底处于哪个阶段？货币是否存在空转？居民端和企业端需求恢复如何？此后三个季度利率走势会怎样？

(资料图)

以下为任泽平博士在“上证圆桌”的观点节选：

01

并非“通缩”，经济呈复苏之势

上海证券报： 3月，CPI同比回落0.3个百分点至0.7%，低于预期的1%。市场担忧“通缩”出现。但开年以来，诸多数据显示我国经济正在复苏。对此，您怎么看？

任泽平：3月物价数据并非全面下滑，而是印证经济分化式复苏。3月物价数据存在高基数、猪周期错位、国际大宗商品价格冲击、汽车价格战等扰动因素拖累，须剔除干扰性因素来分析。3月CPI环比跌0.3%，好于季节性；PPI环比持平，略低于季节性。分项来看，环比上行的有服务业、黑色和水泥制造，分别指向线下活动、基建和房地产的复苏。环比下滑的有猪价、耐用品价格等，分别指向猪周期下行期和消费信心不足。

02

资金空转，微观主体需求相对不足

上海证券报：3月金融数据显示，M2与M1剪刀差进一步拉大，这反映了哪些问题？

任泽平：3月M1同比增速为5.1%，较上月回落0.7个百分点。3月居民存款增加2.9万亿元，同比多增2051亿元，创历史同期新高，预防性储蓄仍然存在。非银金融机构存款增加3050亿元，同比大幅多增9370亿元，反映资金空转的可能。

03

边际回升，居民消费意愿仍待提振

上海证券报： 去年以来，各界都在担忧居民端资产负债表缩表。3月金融数据显示，居民贷款新增1.2万亿元，超过2021年同期水平；同时，居民储蓄同比多增。对此，您怎么看？我国居民部门需求是否恢复？

任泽平：前期，房地产收紧、财富效应减弱、收入下滑、居民风险偏好下降等因素推高居民预防性储蓄。近期，在经济活动恢复、地产市场改善的背景下，预防性储蓄现象有所缓解。但偏高的预防性储蓄向消费转化的过程仍然缓慢。

从相关指标来看，当前我国的经济复苏主要集中在生产端，而非需求端，尤其是居民部门的终端需求恢复得并不理想。

04

存在隐忧，政策须精准有力

上海证券报： 一般认为，社融数据是经济的先行指标，3月金融数据超预期，是否指向今年后三个季度我国经济的全面复苏？

任泽平：当前，市场信心和总需求不足是影响经济恢复的关键问题，仍需要政策发力。未来经济复苏进程取决于三个变量：

一是房地产小阳春行情的未来演化。3月房地产延续小阳春、分化式复苏行情，集中在二手房、热点城市和改善型需求；4月上旬，房地产销售同比改善、环比回落。

二是消费的修复空间。一季度，线下活动恢复，服务消费大幅反弹，但耐用品消费价格下滑，或反映商品消费不及预期。消费取决于居民预期、收入和就业。

三是外需下行对中国出口的压力。美国经济景气指数超预期回落，劳动力市场降温，叠加银行业流动性风险加剧信贷收缩，指向美国或加速进入衰退。

05

宽信用前中期，利率持续下行概率较低

上海证券报： 近期，许多中小银行下调存款利率。我国现在处于“宽信用”哪个阶段？未来利率走势会如何？

任泽平：经济复苏早期，仍需要积极的货币政策。全年来看，央行货币政策强调不搞大水漫灌，更注重结构性政策工具，在扩大内需、降低实体经济融资成本、科技创新和防范化解房企风险等方面精准发力。

在存款利率市场化调整机制下，一季度部分银行下调存款利率和贷款利率，4月以来，中小银行进入存款利率密集下调期。推动商业银行负债成本逐步下行，缓解商业银行资产负债表压力。同时，有利于改善货币流通速度，减少资金空转、预防性储蓄等。

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