周期在摆动、完美风暴已穿越,复星如何开启2023? 世界新视野
本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议
当下,对于经济复苏的讨论,是一个热门话题。其实,从任何一个10年级别的周期视角来看,经济的“衰退-复苏-繁荣‘’循环,从来不以人的意志为转移,差异只在级别深浅。这是基本的经济周期之道。
【资料图】
更重要的是,其中的主要规律:经济走向繁荣,本质上是优质增量供给汰换陈旧存量的过程,人们因此才能打开对经济前景的乐观预期,形成消费-供给良性循环。
自古至今,有两个最基本的产业,是展望经济周期走势与走向的核心窗口:科技与消费。前者代表高度,后者代表势能。
科技赛道上,以OpenAI、微软为代表的人工智能浪潮,正引发各界对科技新周期的遐想。消费赛道上,以复星为代表的全球家庭消费,则是瞭望实体经济新周期的另一扇窗。
与科技领域的经历大体一致,家庭消费产业也在过去3年经历了深刻的周期调整。所幸,有着30年产业经验的复星,面对周期磨砺足够冷暖自知,果断且老辣地以现金流为核心抓手,实施系列资产优化措施,已经完成面向新周期的筑底。
以复星为核心参照系,理解了它的当下与演进逻辑,很大程度上也就能理解经济周期的现在与未来。
图为复星旗下Club Med Joyview 千岛湖度假村
01
被误读的复星:为什么动作频频?
将复星定位于展望经济周期的核心参照系,在一部分投资者心中,想必是有疑惑的:它为何能与炙手可热的互联网科技公司相提并论?过去一个周期,复星更多的舆论关注点不都是过冬吗?
这样的观点,只看到了现象未看到本质:
其一,具有30年历史的复星, 不仅是中国市场内的家庭消费产业龙头,而且是全球范围内稀缺的家庭消费产业龙头。
复星提供的是面向全球范围内的家庭消费服务。中国作为全球最大的消费者市场,当前的人均可支配收入水平( 2022年为3.69万元 ),决定了复星的黄金时代,将是未来十年的新一个经济周期,即达到6万元以上。也就是说,复星体系下各上市公司当前的市值水平,一定程度上反映的是国家人均可支配收入水平。
图:全国居民人均可支配收入;来源:网络
这就决定了,洞察经济新周期演进脉络,复星是中国乃至全球消费赛道上为数不多的关键参照系。
其二,不止是复星,对于所有大型科技与消费企业,在过去数年,对于经济周期反应都是极为敏感的,在经济下行与疫情双重考验过程中,无一幸免地通过各种降本增效手段抵御凛冬——从中国的BAT,到美国的FAANG,莫不如此。
恰恰是复星全球化的业务构成,使其更早、更敏锐地感受到周期的波动,进而在处置挑战过程中更为果断与及时,所以在外界心智中率先形成了“过冬”的印象。
所谓“过冬”,是因循经济周期律的一种必然行为。当前我们看到,大多数科技与消费公司,仍处于剧烈的内部调整中,并没有特殊者。而复星“轻舟已过万重山”,率先实现了对新周期的准备。
02
启示一:如何打通周期穿越之路?
经济常识告诉我们,经济周期与资产负债表的驱动关系一直存在。因此,穿越周期的企业往往都能做好以下两个层面的事情:
●在周期下行期或底部,快速出清旧周期资产或者与主业无关的资产,降低非必要性负债;
●保留核心资产,并且投资此时处于低位的未来核心资产。
这样的变革,一方面降低资产贬值带来的风险,一方面以更好地姿态迎接新的增长。
图:经济周期与资产负债表关系,来源:锦缎研究院
过去一年,面对疫情和经济周期双重考验,复星的业务结构调整加快,正是因循了这样的逻辑。
复星一系列产业动作可以归结为一句话:以现金流为抓手,以资产配置优化为手段,有退有投,围绕着全球家庭消费的健康、快乐、富足板块这些核心资产维度构建生态体系,以边缘价值资产置换核心高增长资产。
在复星减持的一系列标的中,有一个共通点: 基本属于非核心领域资产,均已处于高成熟度,价格处于较高位区间,存在充裕的资产配置优化空间。
比如中岩大地、泰和科技、建龙系等等,与家庭消费的核心资产关联性较低,面对周期下行压力时,这类重资产很容易形成资产贬值与负债增加的窘境。减持非关联性标的,能快速清出可能产生贬值的资产,同时有充足的资金安全垫来对快速复苏的家庭消费主线保驾护航。
南钢、招金矿业的减持,更能体现复星吐故纳新的魄力。以南钢为例,在复星怀抱的19年里,南钢营收从68亿增长至超过700亿,增长超过10倍,而资产从48亿增长至746亿。此时出售南钢,一方面实现了价值释放,一方面有利于标的公司收购后进一步整合资产,实现可持续增长。
而减持青岛啤酒、金徽酒这些看似与主业关联性较强的标的,也有着更深层的原因。减持青岛啤酒,复星累计获取现金流近百亿元。2021年底宏观经济和消费预期还不稳定,减持毛利率相对较低啤酒资产,有效的扩充了企业的流动性。
金徽酒的减持,除了扩充现金流外,还解决了另一个问题:同业竞争的问题。过去复星旗下的金徽酒与舍得酒,销售区域,产品定位也有所重叠。作为实控人,复星存在“一碗水无法端平”的潜在可能。那么,放弃一家控制权无可厚非。
而去年投资的项目,最主要的逻辑是可以与复星一贯聚焦的主线业务形成价值互补。
比如对上海福佑路地块的投资,将把豫园和BFC连接起来,形成“大豫园”片区。这个超过100万平米的超级文化商业综合体,作为上海城市地标,属于复星所一直致力于的“东方生活美学”符号,放置于全球市场,具有肉眼可见的中国文化比较优势,是稀缺的文旅资产。
再比如,生物医药这样的朝阳赛道复星也同样加大了投入,无论是张江的医学园还是像Cenexi这样的知名药企,亦或是与真实生物合作阿兹夫定,只要有切入的机会,复星都果断出手。
可见,复星并没有一味缩表,而是有退有投、投退平衡,更加聚焦家庭健康、消费、富足的战略主线,更大程度提升各子板块间的协同能力。
图: 不完全统计2022年复星投退项目,来源: 锦缎研究院
03
启示二:周期战役意味着什么?
1.资产质量优化,资产生态全面走向新周期
目前来看,复星的整体净资产价值与股价形成了顺差,净资产的价值加总,依旧明显高于目前的市值。这意味着,复星通过对资产质量优化,资产生态正全面走向新周期。
分部门来看,复星快乐板块中的核心资产豫园股份和复星旅文,都在2022年拿出了不错的成绩单。
通过年报可以看到,在过去三年消费市场受宏观因素冲击的大背景下,豫园的ROE水平基本保持了稳定,说明豫园的资产整体安全垫、资产质量、以及营运能力明显优于同行业。
图:豫园商城与同业加权ROE,来源:Choice金融客户端
复星旅文作为新兴消费行业,本质是持续成长的企业。相较于ROE,投入资本回报率( ROIC=息税后利润/资本成本 )更能够反映杠杆扩张期企业的成长能力。透过这个指标可以看到,去年以来,复星旅文的资本质量得到了明显提升。
图:复星旅文ROIC,来源:Choice金融客户端
值得一提的是,2023年开年以来,复星的核心文旅业务已呈显著向上态势:2023年前两个月,三亚亚特兰蒂斯录得营业额人民币3.99亿元,较2022年同期增长10%;Club Med地中海俱乐部营收较2022年同期增加55%;丽江复游城营业额则同比增长149%。
依托于对核心资产板块的聚焦,复星国际整体资产负债表质量得到提升:2022年总债务占总资本比率为53.2%,持续两年下降,整体负债结构更为合理。
图:复星国际总债务占总资产比,来源:企业财报
在衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标——总资产周转率这一方面,复星也得到了进一步的增长。
图:复星国际总资产周转次数,来源:企业财报
除了总负债与资产比外,复星账面现金及等价物同时得到明显提升,总债务持续下降,资金的安全边际则进一步加强。
图:复星国际总债务,来源:企业财报
图:复星国际现金及等价物余额,来源:企业财报
2.信用能力进一步强化
一方面自身财务结构优化,另一方面外部融资环境改善,复星过去一年的投退策略,有效强化了整体信用水平。
根据公司公告,2022年9月复星获得了多家中资银行150亿贷款授信额度。2023年1月16日,复星高科与8家国内银行签订贷款协议。工行、农行、中国银行、建设银行、交通银行联合牵头行,与中国民生银行、中国进出口银行、上海浦发银行共同组成银团,向复星高科提供总计人民币120亿元贷款,充分看好复星在2023年及未来的展和增长。
这也是去年12月的中央经济工作会议召开以来,由五大国有银行牵头完成的最大一笔民营企业贷款。
很大程度上,此举反映出金融机构、尤其是国有商业银行对复星资金面和业务战略的信心,也进一步降低了复星对公开市场融资的依赖度,提升抵御国际资本市场波动风险的能力。
3.科技创新能力进一步强化
科技创新是企业的第二增长极,而研发投入是企业进行科技创新的基础。整体来看,复星国际的研发支出持续大幅提升,2022年研发支出达到了104亿,较去年同期增长了17%。
图:复星国际整体研发支出,来源:企业财报
反映在科研成果上,2022年复星共计拥有授权发明专利1771项,这些专利正源源不断地转化为生产力:
复宏汉霖全球首个PD-1单抗一线治疗小细胞肺癌汉斯状获批上市;复星凯特国内第1个获批上市的CAR-T细胞治疗产品奕凯达上市后已惠及超过400位患者,纳入超80个省市惠民保;复睿智行发布以高性能4D毫米波雷达为核心的融合感知解决方案。
图:复星国际研发成果,来源:企业财报
复星旗下复星医药是最能够反映其科创能力的子公司之一。据年报显示,复星医药2022年年度研发投入达到58.8亿元,速达到了18.29%,创造了上市以来研发投入的记录。最近5年,复星医药累计投入超过200亿元,远高于行业平均水平。
图:复星医药研发投入,来源:Choice金融客户端
图:化学生物制剂企业研发投入合计,来源:Choice金融客户端
4. 全球运营能力得到进一步磨砺
作为中国乃至全球范围内为数不多全球布局的家庭消费公司,通过资产质量周期性优化变革,复星的全球化深度运营能力得到了进一步磨砺。
2022年,复星海外收入达773.6亿元,占比为44.1%,同比增长14.3%。其中,6年前投资Lanvin后,其业绩连年持续增长,运营母公司复朗集团也成为亚洲奢侈品行业增长速度最快的公司。2022年12月15日,复朗集团在纽约证券交易所完成IPO。
图:复朗集团在纽约证券交易所上市。来源:网络
在富足板块,复星控股的西班牙保险品牌Fidelidade,2022年实现进一步破局,国际化业务收入同比增加35%;复星医药去年也进一步拓展非洲市场,其科特迪瓦园区项目于西非国家科特迪瓦首都阿比让正式启动。
以上,复星资产生态正全面走向更高质量的新周期。理解这一点,一图抵千言:
图:复星全球家庭消费四大板块逆势增长;来源:公司年报
总结来看,复星过去两年围绕核心资产的一系列动作,一并构成了一次经典跨周期战役,体现了一家中国公司对于周期的深刻理解,这是产业走向专业与成熟的标志。
04
结语:周期仍在摆动,复星值得借鉴
以史为鉴,新的经济周期从不会一蹴而就。从现实情况看,这将是一个温和复苏、企稳、再入快车道的过程:
1.产业性的调整仍未结束:复星之后,仍有更多的企业,正在或即将被卷入周期大考之中——无论是海外银行业当前暴露的问题,还是全球科技公司们尚未停止的“降本增效”事实,都预示着全球经济衰退周期还未结束,更多企业都须因循周期规律进行资产负债表调整。
2.短周期内看,我们正在经历一场温和复苏:疫情考验结束不久,全球性的经济周期下行还在寻底,此时时刻,从上至下更需要休生养息式复苏。
3.再入快车道的进程:渐进复苏的过程,是伴随着产业性调整出清的过程,随后经济将迎来正式反转。届时人均GDP与人均可支配收入水平会迈上新的台阶,以复星为代表的全球性家庭消费也将进入自己的黄金时代。
以上,我们可以得出这样结论:全球性的经济新周期正处于将张未张之际,部分产业龙头已经蓄势待发,而更多产业部门内个体仍处于被动卷入底部区间的资产负债表调整过程中。故而对于复星的周期战役,值得更多中国公司重视与观摩,这是走向专业与成熟的必由之路,也是应对周期大考的参考答案之一。
标签:
您可能也感兴趣:
为您推荐
军队抽组医疗力量承担 武汉火神山医院医疗救治任务
同马来西亚总理马哈蒂尔通电话 创造更多合作成果,造福两国和两国人民。
构筑起疫情防控的严密防线
排行
精彩推送
- 周期在摆动、完美风暴已穿越,复星如何开启2023? 世界新视野
- 央企专业化整合再发力
- 中央企业累计投资超3500亿元
- 中央企业累计投资超3500亿元 焦点速看
- 恒生中国内地首家跨境财富管理中心落地粤港澳大湾区_世界快资讯
- 美图2022年报:总收入20.85亿元同比增长25.2%
- 京东工业在港交所递交招股申请业务规模显著增长、连续三年保...
- 微盟发布2022年报:总营收18亿元 下半年亏损环比收窄0.8亿 全球视点
- TCL科技去年实现经营现金流净额184亿元,面板价格迎来持续上...
- 亚太区继续领跑全球首季IPO市场 全球滚动
- 充电行业百花齐放,智充科技公布新目标:打造“数字能源SaaS...
- 加华资本宋向前:未来10年,中国消费大趋势!
- 聚焦发展实体经济 央企投资持续提速 环球即时看
- 专家:中国“去美元化”,还有较长的路要走? 全球热推荐
- 商务部:积极探索中巴重点产业和新兴行业投资机遇 天天快消息
- 首夺全国工业经济“双第一”的深圳,前两月制造业投资劲增48.6%
- 应对汛期,南山区落细落实各项防御措施|每日动态
- 菜鸟成为联合国世界粮食计划署全球物流合作伙伴,为首个战略...
- 万科发布2022年报:同比增长23.1%,实现经营服务业务双位数增...
- 广东:普通高中学校不得违规跨地市招生 天天简讯
- 大家发现了吗?社会上出现了一些“反常”现象,今年风向完全...
- 穗日经贸对话再启新程,RCEP利好持续释放 环球热讯
- 环球微资讯!深化集成性改革和制度型开放!中国(上海)自由...
- 海南自贸港将启动全岛封关准备,意味着什么? 环球速递
- 当前讯息:1-2月平谷区住宿和餐饮市场快速回暖
- 医疗科技带上宠物经济?第九届深圳国际宠物展备受关注
- 夜间经济逐渐火热 成为多地促消费发力点 当前资讯
- 热点聚焦:每经专访对外经贸大学桑百川:扩大消费不能依靠简...
- 今日快看!这座北方内陆小城,人均GDP第一,排名超北上广深
- 从目前情况看,国内正在形成5大趋势,大家要提前做好准备!
- 环球速讯:中国为何必须要强大呢?为什么我们加班严重,失业...
- 环球讯息:广东启动预制菜全产业链标准化试点遴选工作,10家...
- 比亚迪2022年各项经营业绩创新高,全年净利润首次突破百亿 ...
- 公明街道应急演练常态化 安全意识入人心
- 天天热消息:景顺称市场参与者应为下半年经济复苏做好准备 ...
- 每日看点!海南岛全岛封关,下一个更大的香港?
- 近期经济运行亮点 | 甘肃省临夏州重锤敲响项目建设起势锣 ...
- 星展银行CEO高博德:亚洲金融系统的韧性虽好于以往,但仍须注...
- 礼多多盲盒获得FOXZZ INVESTMENT领投8000万美元A轮融资
- 一觉醒来,中国成“发达国家”了|热门
- (经济)辽宁大连:19项举措助力民营经济健康发展
- 量力而行!去年赤字1398亿,香港财政状况堪忧,明日大屿需三思
- 深圳前2月工业投资增长39.9% 消费市场回升明显
- 全球速递!碳中和需要“胡萝卜+大棒”,周小川、易纲等共议最...
- 更好发挥计量技术对产业的支撑作用,电动汽车分委员会在深圳成立
- 货拉拉,香港状元干出一个超级IPO
- 全球热讯:人均薪酬少了近23万,券商降薪潮真的来了
- 天天日报丨90后高管当道,谁能PK抖音韩尚佑?
- 一文看透中国AIGC产业全景:三大类玩家,四种商业模式,万亿...
- 还得是煤老板:不满自家股价低估,溢价50%回购,退市!
- 天天快消息!济源1~2月份固定资产投资增速进入全省第一方阵
- 金管局:港家庭负债占GDP比率升至95.5%
- 经济学家担忧香港大规模基建计划,称将耗尽香港财政
- 多重因素激活医药板块新机遇 东方创新医疗基金将发行-热门看点
- 加元兑人民币汇率今日价格2023年3月30日-当前热闻
- 当前时讯:新加坡元兑人民币汇率多少 3月30日新加坡元今日汇...
- 人民币兑泰铢实时汇率查询3月30日 1万泰铢需要多少人民币?-...
- 谁在取代老干妈?_环球快资讯
- 人民币汇率有什么因素影响?
- 渭南经典小吃有哪些?渭南经典小吃介绍?
- 天天信息:湘、黔多地国企数亿元债务爆雷警示录:冰雪旅游投资...
- 世界今日报丨青莲百奥完成数千万元人民币首轮融资,德联资本...
- 当前信息:文明驾驶是什么意思?文明驾驶考试考哪些内容?
- 天天热推荐:温江国色天香有哪些好玩的?温江国色天香好玩的...
- 澳元兑人民币实时汇率 3月30日午后澳元走势如何?_世界百事通
- 文明礼仪格言有哪些?文明礼仪格言大全?_世界今热点
- 汶川县地理位置在哪里?汶川县资料介绍?|世界热文
- 全球快看:文章的段落分为哪三种?文章的段落介绍?
- 温州鞋子最便宜的批发市场有哪些?温州鞋子最便宜的批发市场...
- 问道神宠有哪些?问道神宠资料介绍?
- 文明是什么意思?精神文明和物质文明是指什么?
- 文件粉碎的软件有哪些?文件粉碎的软件介绍?
- 读懂2023年全面复苏的逻辑,家庭资产配置要做哪些准备?
- 财政部:前2月国有企业效益企稳回升 利润总额同比增长9.9%...
- 世界速读:支付宝数据:2023年首季出境消费力回暖 人均消费额增1倍
- 财政部:前2月国有企业效益企稳回升 利润总额同比增长9.9%
- 毕马威中国:地方城投公司应向“国有资本投资平台+城市综合运...
- 95后男生干保洁:一单上万元,专治囤积癖
- 资本正悄然离去,便利店悲喜几何?
- 当西双版纳成为「平替」后
- 环球热讯:数字孪生软件企业「中测智绘」完成A轮融资,阿里巴...
- 天天微速讯:宁德时代「离群」
- 中电联:预测2023年全社会用电量将达到约9.15万亿千瓦时 全...
- 全球热消息:财政部:1-2月国有企业利润总额6505.6亿元 同比增长9.9%
- 秀屿区:财政收入实现首季“开门红”|要闻
- 天天快资讯丨财政部:1-2月国有企业利润总额同比增长9.9%
- 博鳌亚洲论坛发布旗舰报告 2023年亚洲经济体整体复苏步伐加快
- 深圳市格致中学刮起最炫读书风 花园晨读成最美校园风景
- 环球速读:周鸿祎用一个Demo占住了中国第一个AI搜索引擎的位置
- 环球新动态:“五一”旅游成本有点高 往返机票贵过报团回家
- 实时焦点:比亚迪去年大赚166亿元创历史新高!王传福:年底成...
- 44家A股董事长为“90后”!“二代”密集接班,其中8人“95后”
- 恒大难出ICU 全球播报
- 聚焦快递驿站市场「易邮驿站」完成B轮融资
- 全球聚焦:让京剧成为校园“流行乐”!东湖中学里的京剧名家...
- 700场演出市场的复苏,从黄牛的朋友圈开始
- 每日热讯!中日饮料暗战30年
- 有人存款超100万,生活却很朴素,2023年来了,生活真的会变好吗
- 赵辰昕:世界经济面临挑战,三个主要矛盾需注意
- 今日关注:鄂尔多斯人均GDP破25万,达全国水平的3倍,远超北京上海