化妆品行业：疫“外之路 本土美妆龙头如何化危为机

疫情影响综述：短期抑制需求，长期趋势不改

“新冠”疫情下化妆品行业短期冲击难以避免，但全年影响相对有限，首先，03“非典”严重时期4/5月，化妆品社零仍有20.3%/14.6%增长，相对而言行业具备一定韧性。其次，Q1属于行业淡季，短期需求抑制后有望在年中及下半年实现反弹复苏。此外，行业内不同品类及业态受影响差异也较明显，按影响程度排序，分品类：彩妆>护肤>洗护沐;分渠道：百货> CS>商超>线上;分产业链：渠道经销>品牌>研发制造。

结构性趋势强化：新业态加速普及，格局有望优化

疫情有望加速催化美妆行业新业态发展，并推动优质企业逆势提升市场份额。首先，行业线上化趋势将进一步加速，相关品牌公司有望借先发优势扩大份额，同时线上代运营商有望迎快速发展新节点;其次，线下传统渠道预计加速洗牌，具备较强规模优势、现金流充沛，并积极转型尝试新零售模式渠道商有望迎来新机遇;此外，在当前复工进展缓慢情况下，产能紧缺致使中小品牌面临供应链危机，具备自有研发生产实力，以及较强产能快速协调能力的企业则有望受益。

投资建议：抢滩新模式，规模促稳健，逆势快扩张

综合来看，预计前期新兴渠道积极布局，且具备良好现金流及规模优势的企业有望较好抵御短期冲击，并在三四季度的行业旺季迎来更强劲复苏。根据我们测算，疫情对板块品牌上市公司Q1营收增速影响在6pct-15pct之间，具体差异与企业营收在区域、渠道等占比的不同有关。

综合考虑建议短期重点关注：1)珀莱雅，公司近年来主要以电商渠道驱动快速发展，预计19年电商占比超50%。在此基础上，公司借大数据运营优势和内容营销布局，积极打造爆品策略;并以新兴渠道为载体深化多品牌布局，通过内生外延加速企业成长。当前股价对应PE58/43/34倍，维持“买入”。2)壹网壹创，疫情期间线上运营成为主流方式，且疫情过后预计品牌方将更重视电商布局，公司作为美妆代运营第一股，有望在新品牌合作以及品类扩张上具备较强看点。当前股价预计19-21年PE94/69/53倍，维持“增持”。3)丸美股份：公司多年布局下品牌力基础扎实，渠道端以经销为主，短期对疫情影响能起到一定缓冲作用，同时公司电商占比相对不低，目前主品牌与网创达成强强联合，春纪有望蜕变为互联网新锐品牌，预计线上有望成为公司今年的主要发力点。当前股价对应19-21年PE51/44/39倍，维持“增持”。

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