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杨博光:中美经济运行轨迹差异日渐扩大,该如何理解?-最资讯

热点:全球经济运行越发不同步,中、美经济运行轨迹差异日渐扩大,如何理解两大经济体的库存周期差异?其中蕴含了哪些投资机会?


(资料图)

解读:

中国库存周期自去年4月开启主动去库,至今年4月数据已历时12个月,过去7轮库存周期主动去库平均时长为11个月,意味着去库周期已步入尾声。分行业,下游消费品制造业库存去化最为明显,纺织服装、家具、酒、饮料及茶制造业库存大概处于20%-30%的历史分位。中游设备制造业去库其次,通用或专用设备、运输设备、电气机械、电子设备制造业库存同比处于历史分位50%上下,显示制造业已主动收缩扩张行为。上游原材料制造业库存去化显得缓慢,其中采矿业库存更高,煤炭、有色金属、黑色金属采矿业库存均处较高水平。预示主动去库存的下阶段将向上游传导,届时原材料价格走低,利于中游制造业盈利改善。

美国制造商、批发商、零售商均处于主动去库阶段。从库销比数据,经历疫情,制造商受到供应链冲击产生备货倾向,零售商电商化提高了周转率,使得制造商的库销比中枢上移、零售商的库销比中下移,但两者库销比都处于阶段性高点。批发商相对稳定,库销比处于历史区间高位运行,意味着库存去化需更进一步。从三个部门的传导链条,零售商各行业库存同比的历史分位数最高,预示美国去库阶段处于终端零售初步降温,销售不畅导致零售商累库、批发商闻风率先清库存、减少补库新订单,进而影响生产商。此外,批发商于三者中起枢纽作用,亦是中国出口对接部门,批发商去库节奏值得留意。

数据来源:Wind

中、美库存周期不同步,各细分行业呈现分化。在投资思路可从内、外需出发,一方面,中国下游消费制造库存较低,内需好转易形成盈利弹性;另一方面,美国批发商“电脑及电脑外围设备和软件”库存去化充分,同时中国“计算机、通讯和其他电子设备制造业”库存同比处于历史中位数,有望成为下一阶段完成库存出清的行业。如此一来,市场中相关板块的强度,吻合投资者在基本面中的线索。

热点:中国央行一季度货币政策执行报告和宏观杠杆率报告均重磅发布,发改委披露的4月新批项目高度集中在高技术行业,该如何理解?未来经济发展哪些方向值得期待?

解读:

央行的一季度货币政策执行报告,总基调维持稳健的货币政策精准有力,提出“总量适度,节奏平稳”,预示未来信贷投放节奏将更为平稳和持续。结构性的货币政策工具仍通过再贷款再贴现工具实现,继续支持普惠金融、科技创新、绿色发展等重点领域,新增“薄弱环节”金融支持,并增强政府投资和政策激励的引导作用、激发民间投资,预示产业升级与政府引导投资是金融支持的重要方向。

宏观杠杆率报告数据显示,从债务增速方面,政府部门债务增长最快,同比增长13.7%;企业部门在宽松信贷环境下恢复至同比增长10.3%的水平;居民部门债务增长,以消费贷和个人经营贷是主要方式。从杠杆率,一季度宏观杠杆率提升8.6%,政府部门提升1.1%、企业部门提升6.1%、居民部门提升1.4%。政府部门债务增长并形成投资,杠杆率稳步提升。企业部门的债务增长需进一步转化为有效投资,未来如何激发企业部门投资则至关重要。发改委1-4月累计审批的固定资产投资项目分布在高技术、能源、水利三个领域,4月审批项目集中高技术行业。政府投资与产业升级相结合,或将是激发企业部门投资重要方式。

4月主要经济数据披露后10年期中债收益率走稳,说明经济恢复势头良好。海外需求转弱、内生动能尚待进一步修复,预计政府投资将持续发力,结合政策以科技创新、绿色发展、自主可控为方向,激发企业部门投资活力。国企从支柱经济发展到改革与转型、金融配套融资,两者互动环节,再结合库存低位思路,则将是探寻投资机会的重要线索。

热点:美国密歇根大学消费者信心指数创6个月新低、1年通胀预期指数回落,但5年通胀预期指数意外抬升并创十年新高,长期通胀要来了吗?投资者该如何应对?

解读:

5月密歇根大学消费者信心指数初值从前值的63.5回落至57.7,大幅低于市场预期值。联储紧缩对消费的降温效应逐步显现,除直接抬升借贷成本外,本轮非常规货币政策的回收,加息节奏更快、持续时间更久,致使国债收益率倒挂持续时间拉长,拖累银行业资产负债表,致使银行收紧信贷标准,从而间接制约消费行为。金融周期通常领先于经济增长周期,回顾上轮信用扩张周期,M2和CPI同比由底部提升到见顶回落,其时间周期持续时长基本一致,M2领先CPI 约16个月,若将M2时间轴后移,后续CPI将对应M2快速收缩阶段,预计将对CPI形成向下拉力。

数据来源:Wind

5月美国密歇根大学的1年通胀预期下降,5年通胀预期上升,折射出对长期通胀的担忧。本轮通胀韧性源于劳动力供给不足、薪资螺旋上升,使得价格逆转变得缓慢。4月CPI同比增长5%,增幅并未回落,而环比增长0.4%却较上月扩大。从结构上看,4月数据走强由核心商品的二手车上涨驱动,而更为领先的二手车批发价已有见顶迹象,试想二手车价格上涨,无疑平均车龄拉长,等同于新车投资或库存不足。核心服务相较而言更易受劳动力供给影响,数据上呈现放缓迹象,具体表现为酒店、机票、外出食品通胀回落,叠加租金通胀见顶后回落,且新增非农就业的休闲和酒店业就业人数已连续3个月放缓,预示未来薪资增长将会放缓,预计核心服务通胀在下半年将下移。

总的来说,基于货币对通胀传导的滞后影响、核心服务通胀的增速放缓,预计下半年通胀将会降温。长期通胀问题在于下半年CPI回落斜率,及劳动力供应与逆全球化等长期因素,表现在国债收益率上,短端利率强势、长短端利率倒挂维持,在倒挂时间越久,各式成本负担越大,经济恢复时间越长,如此一来现金及类现金高分红资产在全球范围持续受到追捧。

热点:欧元区工业产出指数同比下降1.4%,德国工业产出指数同比上升2.9%,数据背离下欧洲经济修复之路何去何从?如何影响后续投资与配置思路?

解读:

欧盟统计局数据显示,欧元区3月工业产出指数的同比、环比口径均转负。其中,资本品环比负15.4%,中间产品负1.8%,能源负0.9%,非耐用消费品负0.8%,耐用消费品正2.8%。结构上,资本品下滑幅度最大,说明工业企业对厂房、机器、工具、设备等生产资料需求下滑,主动压降资本开支。欧元区4月制造业PMI终值45.8,于荣枯线下方进一步下探。虽投入成本连续下降,利于成本改善与通胀缓和,但新订单下降显著,产量出现年内首降。欧元区制造业从削减资本开支,到订单减少、生产放缓,预示着能源危机消退后的工业修复步入尾声。

数据来源:欧盟统计局

欧央行5月放缓加息步伐,但通胀仍呈现韧性,4月欧元区HICP终值同比增长7%接近前值,环比连续3个月正增长。分项中,相较“未加工食品”,“加工食品”回落幅度显著更大,其中隐含餐饮价格,叠加服务通胀同比、环比同步上涨,呈现通胀黏性。此与美国通胀黏性非常相似,意味着欧元区需要容忍需求更大幅度下滑才能遏制通胀。此外,欧元区去年受突发地缘事件影响,使得美、欧两大经济体周期错开。相较美国,欧元区“首次加息”晚4个月、“通胀峰值”晚4个月。考虑欧、美通胀黏性的共性,金融条件收紧对实体经济传导时间或表现相似,预示欧央行货币政策似乎不易转向,仅是跟进美联储放缓步伐。

未来,欧央行若会加入放缓加息步伐的阵列,美联储维持高利率,欧、美利差进入稳定区间,但欧元区经济转弱,易形成美元被动走强局面,对于弱势美元的远期汇价,在期现基差的情况下,无形产生厚积薄发的轧空力量。

数据来源:Wind

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