不是通缩，又是什么？| 宏观经济

文/《清华金融评论》资深编辑孙世选

“通缩”两字可能是4月中旬以来出现最高频的经济词汇。但低通胀与通货紧缩是两回事。低通胀下通胀率仍大于零，而通缩下通胀率持续小于零。我国经济目前处于通胀回落（disinflation）阶段，而非通缩。

(资料图)

“通缩”两字可能是4月中旬以来出现最高频的经济词汇。

2023年3月，全国居民消费价格（CPI）同比涨幅仅为0.7%，远低于1月的2.1%和2月的1.0%，且2月和3月CPI连续两个月环比下降。1­­—3月平均，CPI同比上涨1.3%。2023年3月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%。

图1 中国CPI同比涨幅和PPI同比涨幅‍‍‍‍‍‍‍

数据来源：万得（Wind）

数据发布后引发了市场对经济步入通货紧缩的担忧和较多争论，也有人认为“富人通胀，穷人通缩”，还有人认为这“不是通缩，只是滞胀”。

中国经济真的通缩了吗？

答案是否定的。

“通缩”是有严格定义的，它是指商品和服务价格持续且普遍地下跌，且常处于货币收缩的环境之下。物价暂时性走低或少数品类价格下跌，均不能被称作通缩。

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖日前表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。

中国人民银行货币政策司司长邹澜日前则表示，中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

邹澜认为，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，广义货币（M2）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

既然目前我国并没有处在通缩中，为何关于通缩的提法甚嚣尘上？其中一个重要原因是对通缩的概念有一些误解和误用，把通胀回落（英文为disinflation，也译为“通胀不足”）误以为是通缩（英文为deflation）。

从CPI走势看，我国CPI同比涨幅处在下降中，3月CPI同比涨幅为0.7%，但仍为正值。说明我国经济并没有处于通缩。CPI同比涨幅的下降正符合通胀回落（disinflation）的定义。

在通胀回落（disinflation） 过程中，一般物价水平仍然在上升，但通胀的速度暂时放缓，通货膨胀率在短期内有所下降。

通货紧缩指的是物价的绝对水平的普遍下降，而通胀回落（disinflation）指的是物价上涨幅度的普遍下降。

通胀回落（disinflation）在有些情况下是健康的，有助于防止经济过热。

通胀回落（disinflation）的潜在风险是，如果通胀率持续下降，可能会降至低于零，从而令经济步入通货紧缩的泥潭。

从全球主要国家的历史来看，通货紧缩不仅是物价水平持续下降，而且货币供应量增长下降，并可能伴随经济衰退。

2023年3月末，我国M2余额达281.46万亿元，同比增长12.7%，比上月末低了0.2个百分点，比上年同期高3个百分点，M2增速保持在较高水平上。

从经济增长看，初步核算，2023年一季度我国国内生产总值（GDP）284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。

2023年政府工作报告中明确提出2023年GDP同比增长5%左右的目标。这一增速目标远高于2022年3.0%的实际经济增速。

实际上，不止是我国近期处在通胀回落（disinflation）中。受美联储持续大幅加息影响，2022年下半年以来美国也处在通胀回落（disinflation）中。

图2 美国CPI同比涨幅

数据来源：Wind

付凌晖认为，2023年以来的CPI涨幅回落主要受一些季节性阶段性因素影响。虽然近期PPI跌幅扩大、CPI涨幅收窄，但二者面临的大部分压力都不会持续。

邹澜则表示，随着金融支持效果进一步显现，消费需求有望进一步回暖，下半年物价涨幅可能逐步回归至往年均值水平，全年CPI呈“U”型走势。

总之，低通胀与通货紧缩是两回事。低通胀下通胀率仍大于零，而通缩下通胀率持续小于零。我国经济目前处于通胀回落（disinflation）阶段。而随着经济的稳步复苏，消费需求有望进一步回暖， CPI同比涨幅将会回升，届时我国可能会迎来通货再膨胀（reflation）。

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