大麻烦！大通缩，来了

作者：子非鱼

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【资料图】

PPI与CPI增速双双跳水

4月11日，国家统计局公布了3月份的工业生产者出厂价格指数（PPI）和消费者指数（CPI），这两个指数是反映市场物价变化的指标，也是反馈市场通胀与通缩情况的关键指标。

先看CPI，CPI是物价指数，有人也将其视作穷人指数、生存指数，主要反映中低收入阶层的生活成本压力。如果超过3%，则中低收入人群会比较难受；如果长期低于2%、甚至1%，则可能意味着通缩。

国家统计局数据显示，3月份居民消费价格同比上涨0.7%，环比下降0.3%。

从上图走势可以看到，2月份CPI同比增速已经降至1%，3月份直接低于1%，只有0.7%。环比下降了0.3%。

这意味着短期物价在下降。

而物价下降，无外乎三个因素，要么供应增加，要么需求下降，要么两者同时发生。

从PPI数据来看，显然原因是第三个。

国家统计局数据显示，3月份工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%。

PPI指数反映的是工业生产品出厂价格，从上图数据可以看到，这一指数同比从去年10月份开始转跌，在2023年前后跌幅有所收窄，但到2月份跌幅开始扩大，到3月份跌幅进一步扩大。

这一数据持续下跌，意味着：

第一，供应量大于需求量，导致竞争激烈，生产者不得不降低价格以吸引消费者购买。这种情况可能会导致生产者利润下降，从而影响他们的经营和投资决策，进而影响整个经济体系的运作。

第二，通缩趋势已经形成，因为价格下降可能是货币政策和宏观经济环境的影响，如失业率上升或经济衰退。

总之，CPI和PPI双双跳水背后，反映的是民众消费积极性不够，经济复苏仍存在不确定性，通缩已经到来。

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什么原因？

主要有两个原因：

第一，民众收入没有起来，消费积极性仍存在较大不确定性。

按理说，我们的印钞机轰鸣声响彻天穹，货币不断增发，应该呈现出大通胀才是，为何反而通缩了呢？

要知道，央行披露的2月末广义货币(M2)余额高达275.52万亿元，同比增长12.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和3.7个百分点。

制图：城市财经；数据：央行

广义货币是整个货币的供应量，而广义货币的增速，一般被视作印钞速度。

从规模来看，我们的货币供应量继续走高，较1月份直接增加了1.71万亿。增速继续保持两位数，且创下了2016年3月份以来新高，也即创7年来新高。

可见，为了推动经济复苏，央行开足了马力。市场上的货币之水非常充足，供应非常充足。

既然货币如此充沛，为何还会通缩？显然，货币没有流入普通民众的口袋，普通民众的收入没有起来，拿什么去积极消费。

钱主要被国企央企和城投借走，用于大基建和为地方城市卖地兜底。

这一点，从2月份的社融数据可以看到：

多增的1.95万亿 ，主要被两个“人”贷走了，一个是实体经济。对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿，同比多增了9241亿元。其中企（事）业单位贷款增加1.61万亿元。企（事）业单位主要是央企、国企和城投。

另一个是政府债券。政府债券净融资8138亿元，同比多增了5416亿元。

这两者合起来多增了14657亿元，占社融多增1.95万亿的75%。

换句话说，主要还是央企、国企与城投在借钱，而私人和私人企业仍没有什么动作，也即钱没有流入到民企和民众手中。

钱虽然不断在印，但流不到民众手中，创造不了积极消费的大环境，怎么通胀？

第二，出口疲软。

前两个月我们的出口，以人民币计价虽然增长了0.9%，但以美元计价仍下跌了6.8%。

而对中国香港、中国台湾以及欧美地区的出口跌幅，更是触目惊心。

内地对香港的出口大幅下降了23.5%，对美国、加拿大、意大利的出口，下降均超过了21%。对法国、中国台湾的出口下降了接近20%；对德国、新西兰、英国的出口，下降了14%到16%。

如果把欧盟国家绑在一起看，1到2月中国对欧盟出口同比下降了12.2%（美元值）。

内需没有起来，外部需求又不足，造成工业生产品过剩，这是导致PPI持续下跌的主要原因。

而PPI价格持续下跌和出口疲软，又反过来压缩工业利润。

2月份，我们的工业利润已经出现了大跳水。

国家统计局数据显示：

1至2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。

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会带来什么影响

通缩意味着，钱不怎么贬值，甚至还显得购买力在上升。这时候大家就不会愿意投资或者消费，因为投资有风险，晚点消费购买力更强。通缩到来的时候，大家都会捂紧钱袋子，经济的车轮会逐步放慢。

说白了，CPI和PPI下降引发的通缩会带来连锁反应，大家更不愿意消费，更不愿意投资，更愿意存款，捂紧自己的钱包。

这一大背景，决定了楼市后续复苏已经缺乏后劲。

这时候，官方需要采取措施，刺激消费。因为只有消费起来了，各类商品能卖得出去，才能推动工厂的运转，才能提升工厂的利润，才能推动就业和经济复苏。

所以，我们看到：

第一，3月份以来各类刺激消费的措施此起彼伏，尤其是在刺激新能源汽车消费上，各城市铆足了劲。

第二，存款利率开始下调。

广东、湖北、河南等多家银行也开启了存款降息模式，试图引导民众降低存款，把钱拿出来消费。

第三，大招正在酝酿。

在近日召开的国常会上，官方明确表示：

推动外贸稳规模优结构，对稳增长稳就业构建新发展格局、推动高质量发展具有重要支撑作用。要针对不同领域实际问题，不断充实、调整和完善有关政策，实施好稳外贸政策组合拳，帮助企业稳订单拓市场。要想方设法稳住对发达经济体出口，引导企业深入开拓发展中国家市场和东盟等区域市场。

后续必然会有针对性地推动出口的措施发布。

同时，对于楼市，各地可能会有更多促进成交的措施出台。最近一个月厦门、沈阳、合肥、郑州纷纷放松了限购力度，后续救市依旧会是主基调。

尽管我们的降息空间已经不大，但是面对通缩的压力，不排除会动用降息工具的可能性。

总之，面对通缩带来的压力，未来的货币政策应该会更加宽松。

至于能否打破通缩预期，且行且看吧。

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