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世界微动态丨利润大幅回落或不可持续——2023年1-2月工业企业利润数据点评

1、1-2月,全国规模以上工业企业营收同比-1.3%(前值-5.9%,下同),利润同比-22.9%(-4.0%),利润率4.6%(6.2%)。

2、整体:工业企业利润降幅大幅扩大,除了有节假日的因素外,还受到了疫情放开、居民多数处感染后期阶段对生产的影响,企业复工复产受到影响导致需求降低。PMI端显示的是环比变化,所以虽然1月和2月制造业景气程度连续恢复,但同比恢复程度较2022年初仍有差距。

3、量价率:1-2月工业增加值同比+2.4%,PPI同比-1.1%,并不能对利润的大幅下滑起到较好解释。这个现象在2019年1-2月份也同样出现过,但是在2019年3月利润出现了明显修复。因此,我们认为这次的利润下滑或是一个异常状态,不可持续,之后也会存在类似2019年3月的修复。


(资料图)

4、后续:首先,在年初出现利润大幅下降的异常状态情况在2019年同样出现过,但在之后的3月销售回升、库存释放、成本下降,对利润形成支撑。因此,后续利润或同样会出现修复,3月是重要观察时点。其次,我国对工业企业支持力度较强,尤其是如信息技术、人工智能等新兴产业的投资力度、支持优质煤炭的增储上产等。国常会提出延续符合条件行业企业减税退费政策等。综上,我们预计后续随着生产和需求持续恢复,企业营收出现回升,利润率的拖累减缓,被动补库情况或不会加深。随着环比的回升和基数的降低,后续对利润形成支撑。

5、债市:由于稳增长、稳内需或是确定性方向,经济恢复态势不减,基本面或将向好,全年利率中枢或将震荡上移。近期债券市场对经济和政策的预期明显回落,我们认为是较好的止盈机会,警惕未来1个月债市调整风险。战略性看好与内需相关的转债。

6、分项:

(1)结构:1-2月,采矿业和制造业上游加总的利润占比并未出现明显变化,为47%(46.7%),但其中的采矿业利润占比大幅上升至26.4%(18.5%),在2022年7月连续下降之后出现大幅回升,而制造业上游的利润占比大幅下降至20.5%(28.2%)。中游设备制造业利润占比22.1%(32.3%)、下游消费品利润占比23.1%(15.8%)、公用事业利润占比6.4%(3.8%)。总体呈现制造业上游和制造业中游设备类占比大幅下降,而其他行业占比上升,我们认为主要原因还是由于企业的生产受到影响,从而影响中上游行业的营收。中上游利润收到挤压,为其他行业利润占比释放空间。另外,下游消费品和公用事业端利润占比同样出现较大回升,或证明下游消费恢复要好于中上游。

(2)企业:1-2月,工业企业营收同比-1.3%(+5.9%)、产成品库存同比10.7%(9.9%)。企业营收转负,产成品库存涨幅扩大,1-2月工业企业被动补库程度进一步加深。企业资产负债率为56.8%(56.6%),较前值小幅上行。

(3)行业:1-2月,累计同比增速靠前的行业是运输设备、电气机械和器材、公用事业、有色采选和烟草制造,除制造业上游行业,其他大类分布较为均匀。累计同比降速居前的行业是黑色加工、燃料加工、其他采矿业、化学纤维和电子设备,降速居前的多数为制造业中上游行业,对企业利润形成较为严重的拖累。降幅居前的行业多为采矿业,分别为石油开采、煤炭开采和其他采矿业。

(4)类型:1-2月,所有企业类型利润均出现下降,其中国有企业利润同比-17.5%(+3.0%);股份制企业利润同比-19.4%(-2.7%);私营企业利润同比-19.9%(-7.2%);外资企业受影响最大,利润同比-35.7%(-9.5%)。

风险提示:政策变化超预期;价格变化超预期;疫情变化超预期。

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