中银证券12月金融数据点评：社融增速延续分化

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2022年全年，居民贷款是社融增速主要拖累项，全面降息或难以解决宽信用“痛点”。

12 月社融增量同比少增逾万亿，主要少增项是政府和企业债券；但本币贷款同比多增 4004 亿元，对企事业单位中长期贷款同比大幅多增 8717 亿元，或与金融支持房地产市场平稳健康发展有关。

全年来看，居民贷款是社融增速主要拖累项，主要与楼市景气偏冷有关。而且从固定资产投资来看，房地产投资也显著下滑，制造业投资和基建投资增速则明显快于疫情前水平，进一步提高的难度加大。

从剩余流动性角度看， M2 增速仍快于社融存量增速，二者缺口继续保持在 2.2 个百分点，金融体系资金来源相对仍较为宽裕，但长期资金价格已出现较明显反弹。可能的主要原因：一是金融机构预期年初宽信用效果将显现，融出长期资金意愿下降。二是商业银行净息差创有统计以来新低。商业银行资金来源增长不慢，但是低成本资金来源相对有限，负债端成本调整相对滞后。

全面 MLF 降息或难有效解决当前宽信用的“痛点”。对利率敏感的一般工商企业融资增速已相对较快，继续降息的边际效果递减；涉及房地产投、融资的转暖则主要依赖楼市销售端的改善。

随着央行和银保监建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，房贷利率向下弹性增加，具有强化楼市企稳的效果。但平均房贷利率继续下行或进一步压缩商业银行净息差。且房贷利率有下调空间，可在一定程度上实现市场主体融资成本下降。我们维持上周高频周报的观点， 1 月 MLF 降息的概率有所下降。

风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。

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