天天滚动:消费、经济复苏和居民资产负债，今年这盘大棋，到底应该怎么下？

赶在春节前的档口，我们几乎取消了过去的一切对经济所带来的负面影响，人们出行几乎不再受到限制，这在一定程度上促进了消费，多家国际投行也普遍上调了对我们的乐观看好，但这种乐观在今天，如何能够转化为经济复苏的最大动能？

(相关资料图)

欧莱雅CEO预计到二季度时国内业务会好起来；联合利华的CEO则更加乐观，他提到了中国家庭1.5万亿至2万亿美元的超额储蓄，并认为在房地产、金融证券等投资选项有限的背景下，中国的消费会复苏。

近期多地也更新2023年经济发展目标，涉及经济总量、固定资产投资（包括房地产）、消费、物价、地方收入等指标的增长预期。

绝大部分省、市对地产和消费增速都有较高预期，北京还希望线下餐饮等服务性质消费能够恢复到2019年的水平。

一切似乎都在朝着更好的方向发展。

借用长江证券的一篇研究报告标题：信心从哪里来，潜力从哪里挖？

信心依赖于公共叙事的方式和对民众的引导，潜力则更多来自于消费，不管这是房地产、汽车的大额消费品，还是生活娱乐的必需消费品。

今天的地产支持力度已经非常接近2008年和2014年房地产两轮严重下行周期期间，截止2022年9月，全国加权平均房贷利率较2021年底下降1.29个百分点。

今天一个人假设借100万买房，分30年等额本息还款，现在贷款的话能够少还约28万元利息。

但即便是这样，对房地产的刺激措施，依然没有如想象般的那样，吸引更多的人购房，从而刺激地产消费。

根据统计局的数据来看，截止1月8日，全国30座大中城市商品房销售面积的三年平均增速处在-10%左右的低位，2022年全年房地产开发投资降至新低，商品房库存高达5亿平方米，销售面积和销售额双位数下滑。

回顾历史，2015年的房地产去库存，当时的全国商品房库存也不过7亿多平方米，这再次证明了一个可能已经到来的事实：房地产或许真的卖不动了。

中金公司首席经济学家彭文生多年前就预期，随着人口结构、经济增长潜力的变化，一二线城市在本地居民购买力不足的情况下，尚可依靠其他地区或者省内外富人储蓄来支撑，而三四线城市在人口流出的压力之下，房价很有可能难以为继。

这对地方来说，选择只有两个，要么等房价回到跟居民购买力匹配的位置，要么继续出优惠措施，进一步鼓励居民加杠杆买房。

过去房地产承担了一部分投资的属性，房子在相当长的时间里都是国内家庭最重要的资产配置标的，这吸引了许多人投入重金买房，然后升值、增值，获得了可喜的财富。

但这个时代或许要开始慢慢减退了，至少对三四线城市来说是这样。

2022年国内居民贷款同比少增4.09万亿元，同期新增存款17.84万亿元，该记录创下央行有统计数据以来的新高，超过50%的新增储蓄是定期存款、截止去年11月居民定存余额超过80万亿元。

“平均”下来，去年每个人存款一万多元。

这给了今年大公司普遍看好的经济复苏一定程度上的数据支持。

但多出来的居民储蓄也并非凭空产生的，在去年疫情肆虐的大背景下，理论上人们的收入会受到一定的影响，因此多出来的17.84万亿元的存款，更多的不是因为居民不消费或者收入高增而形成的“超额储蓄”，而是不买理财、不买房子甚至卖房子或者不炒股以后，无处可去只能存银行的资产。

从这个角度讲，去年新增存款的17万亿元，更多的是中高收入群体的“避险资金”。

而房地产下行更大的影响则在于，在房贷给定、房屋价值缩水的情况下，居民负债率被动升高，导致防御性储蓄意愿增强、消费和投资信心减弱，此时住房对消费是挤出而不是增益。

由此我们几乎可以得出结论，房价和消费之间存在明显的正向财富效应。

国际货币基金组织对今年国内经济增速的预期在5.2%左右，这一点当然比2022年3%的增速要高许多，但要想回到2021年8%的增速，这可能不太实际。

但这的确在一定程度上反映了，今年的经济将要复苏，因为去年表现相对不好。

可以预见的是，随着人们的出行不再受到限制，国内的旅游业和餐饮业会慢慢开始好转，出国游、留学人数会增多，在投资方面也会比去年更为大胆。

但薄弱之处依然存在，尽管我们都期待新冠大流行之后的“报复性消费”，但从国内航空旅游、旅游支出和地铁客流量来看，依然尚未回到2019年的水平。

消费具有很强的时间性，一个人一天只能吃三顿饭、一个月理一次发，失去的消费可能很难在今天找回来，人们也不会因为疫情结束了，就一天吃四顿、一个月理两次发。

但经济复苏的底层动力，依然源自于我们的14亿人的消费能力，哪怕其中有那么一个人多吃了一顿饭，多买了一件商品，对应到宏观上，那就是比前一年的GDP数据更好。

要想判断今年的经济复苏走势，只关注居民储蓄变化还不够，如果仅仅只看居民储蓄，我们会惊喜地发现去年新增储蓄17万亿元，平均每个人储蓄一万多，但这只是一部分，我们还需要通过居民部门资产负债表的综合变化，来分析局面的财富变化。

日本的经验告诉我们，资产负债表的衰退可能导致经济长期被负债所制约，最终影响消费增长。

从数据来看，我国城镇居民住房资产占家庭总资产的比重接近60%，这就说明房地产是国内家庭配置中最“值钱”的东西，同样的，美国房地产占居民总资产的比重仅为24%。

从投资的角度看，房地产占家庭资产过高，一旦发生系统性的风险，就有可能导致人人背负沉重的债务，这是过渡依赖房地产所造成的一部分风险。

除此之外，由于居民资产配置方向较为单一，不利于财富积累和消费增长，对于对冲风险能力也较差，一旦房地产发生风险危机，大部分人的财富就会付诸东流，长期来看，这是非常危险的。

再加上居民家庭偏好无风险金融资产，例如存款和现金；这就导致金融资产多样性不足，在这个背景下，房地产一旦陷入低迷，股票市场波动加大，就会导致居民财富缩水。

另一个消费消费的大因素，那就是社会保障体系不完善。一个人的以后如果没有很强的保障的话，那么就会无形之中影响他今天的支出。

很多人说国人喜欢存款，不喜欢花钱，主要原因就在于安全感不足，安全感不足的另一个体现就是社会保障体系少不完善。

以失业保险为例，不仅没有完全覆盖失业者和下岗人员，而且失业保险金额也相对较低，无法为失业群体提供足够支持，加上今天很多自由职业者也没有社保，这就导致人们的不安全感很强，比起消费，更偏向于存钱。

从财富结构来看，我们需要看到财富效应的二八定律，去年新增的17万亿居民储蓄，大部分都是中高收入群体的避险资金，如何把这部分钱转化刺激为消费，这是一个需要思考的问题。

这就需要继续为地产“松绑”，为奢侈品汽车等消费品提供一部分税费优惠，刺激中高收入群体的消费意愿，因为他们有更强的消费能力。

而对更多的普通人来说，其实就是拉动就业和收入增长。

通过财富再分配的方式，更大力度的优惠，刺激这部分群体买房、贷款，最后再给予扶持中小企业。

去年房地产销售和投资均为负增长，这是1992年以来的第一次，相信也不会是最后一次，2023年春节期间楼市成交同比下降14%，与疫情前的2019年相比跌幅仍达到3成以上。

面对这一情况，我们既需要刺激楼市，也不能忘记一个事实：那就是认清房地产后续乏力的现实情况，把房地产比重占比慢慢下降。

另外，从美国的经验来看，疫情后财政补贴增加了居民收入、避免了资产负债表受损，还拉动了消费的快速复苏。

今年我们或许可以走出消费券的怪圈，直接采用发放现金的方式，加大中央对地方的转移支付，尽快缓解居民收入下降、信心不足对消费恢复的制约。

最重要的一点是，完善社会福利保障。

不管是社保还是医疗等问题，长期以来都是居民消费能力的阴晴表，国人的储蓄习惯很大程度上长期受到养老和生病的困扰。

一个人如果没有存款，就很难应付以后的养老和看病等问题，因此这是国人不安全感的底层因素，长期来看只有解决了这两点问题，才能真正在消费上面做更多的事情。

趁着房地产的增长效应还在。

end.

作者：罗sir，新青年的职场内参。关心事物发展背后的逻辑，乐观的悲观主义者。关注我，把知识磨碎了给你看。

标签： 经济复苏 资产负债表 金融资产