1月社融大超预期了吗？

大家好，我是量子熊猫。

印象中从来没有哪次社融会引来这么多人、这么长时间的关注…

数据还没公布就提前几天开始有小作文传出，然后市场各种躁动，天天有人念叨着数据怎么还没公布，如果算上节前银行忙放贷的小作文，这都得提前一个月预热了。

(资料图片)

当然关注的原因其实也很明显，对于今年的行情大家基本都达成了比较一致的预期，也就是不会比去年差，但能走多远能走多高要看数据、看政策。

人心思涨，对牛市的一致性预期太强并不是一件好事，至少目前看今年还是缺少能让市场真正走牛的动能。

根据央行公布的数据，1月新增社融5.98万亿元，比上年同期少1959亿元，其中人民币贷款增加4.93万亿元，同比多增7308亿元，是主要增量大头。

而企业债券净融资1486亿元，同比减少4352亿元，政府债券净融资4140亿元，同比减少1886亿元，两个分别是减量的大头。

社融每年年初的增量都很大，毕竟“早放贷早收益”，但这次4.93万亿的增量直接大幅刷新了历史记录，属于开门红的大利好。

（前一个记录是2022年1月的4.22万亿）

但总量只是一方面，结构数据也同样重要，2022年也是开门红，结果市场却走出了个熊样...这个我们后面说。

债券减量说明企业和政府直接融资都少了很多，不过也正是因为直接融资，所以会受到交易所假期休市的影响，毕竟今年春节和去年是错开的，同时去年末银行理财的暴雷也有一定影响，不过以上问题都不算大。

把人民币贷款拆开来看：

住户贷款增加2572亿元，同比少增5858亿元，其中，短期贷款增加341亿元，同比少增665亿元，中长期贷款增加2231亿元，同比少增5193亿元。

住户中长期贷款依然是拖累的大头，而中长期贷款主要影响就是房贷，从当前数据看基本跟昨天分析的30大中城市销售数据一致，目前楼市仍然没看到明显的回暖迹象。

企（事）业单位贷款增加4.68万亿元，同比多增1.32万亿元，其中，短期贷款增加1.51万亿元，同比多增0.5万亿元，中长期贷款增加3.5万亿元，同比多增1.4万亿元，票据融资减少4127亿元。

不出意料，企（事）业单位贷款果然是这波社融的主要增量，假如PMI同样处于高景气的话，这个数据其实还是很好的。

但就是因为PMI偏弱，也侧面反映了这波信贷的暴增还是由政府主导的基建项目投资在拉动...

而这恰恰也是熊猫最关心的问题，既然是投资就得讲投资回报率，现在大搞基建回报率还会有多少呢？

广义货币(M2)余额273.81万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.8个百分点，增速也超过了 wind一致预期的11.5%。

相比社融存量增速只有9.4%，环比还降了0.2个百分点，M2增速和社融增速的剪刀差继续扩大...资产荒依然严峻。

M2的增长主要来源还是在于存款，人民币存款余额265.39万亿元，同比多增了3.05万亿元，同比增长12.4%，增速分别比上月末和上年同期高1.1个和3.2个百分点。

其中住户存款增加6.2万亿元是绝对大头，而存款高增的同时又反映了另一个问题，大家还在存钱那消费怎么办？

简单小结一下吧，今年1月的社融数据很好看，该增人民币贷款已经大增，至于减少的债券融资也合情合理，但是从结构数据看，一方面反映的是居民消费信心依然不足，另一方面反映的是贷款依然还是以政府主导拉动为主。

一句话概括就是在华丽的外套下穿了一件打满了补丁的秋衣...

不过好的地方也有，1月毕竟还是形成了拐点，比如PMI、比如社融都在回暖，只是回暖的没有想象中那么好而已，这不正好给了下个月开会下猛药的理由么。

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