如果国际游资判断中国内地汇率和资产市场收益到顶，那么，他们的套现回流操作将重创人民币汇率，而中国资产市场的预期走势恰恰令人不可过分乐观。

　　房地产市场的风声鹤唳已是有目共睹，我们对下调印花税后股市的持续回升也不宜高估。截至4月23日，剔除不可比因素之后，已披露2008年第一季度财务报告的486家公司共实现净利润389.91亿元，同比增长55.12％，貌似形势大好，深入分析则不然。上市公司净利润中有相当一部分（大约10％~15％）来自于下调企业所得税，而且业绩增长最高的恰恰是面临严峻考验的房地产行业（35家公司实现净利润同比猛增361.45％）。

　　与此同时，我国出口增幅正在显著减缓，尽管按照美元计价的出口仍在增长，但第一季度的贸易顺差已同比减少，在国际市场上引起了广泛的关注，对人民币升值预期的支持由此遭到削弱。

　　随着中国利用外资方式的创新发展，即使传统上认为波动性较弱的外商直接投资也发生了变化。外资企业不仅可以通过转移定价以“进出口贸易”方式完成资本流动，且“高报进口、低报出口”的资本外逃方式能够减少企业账面利润。而且越来越多账面上的外商直接投资实际上是私人股本基金之类机构投资者所为。这类机构投资者对非上市企业的直接投资的目的就是为了日后卖出谋利。尽管在外资统计账面上这类投资也一样是纳入“外商直接投资”栏目。更危险的是，这类私人股本基金习惯于采用高杠杆投资策略。

　　谨防人民币急剧贬值风险

　　截至2008年3月末，我国外汇储备已达16821.77亿美元，上述潜在外逃资金规模合计数千亿美元，这种数量对比只能确保我国在极端情况下不至于无法偿付，却不足以保证我国维持人民币汇率不下调。因为我国外汇储备存在的形态并非随时可以无成本取用的现金，而是证券资产，潜在外逃资金可以集中在短时期内外逃而要求兑换外汇，而货币当局要将如此巨额的证券资产在短时间内变现以便兑付外汇，将导致其市价显著下跌，令自己蒙受可观的损失。

　　尽管我国经济目前因人民币升值而承受着巨大的调整压力，但一旦人民币汇率急剧贬值，我们同样要蒙受严重冲击，我们不可低估其风险。

　　一方面，目前不少企业为了降低利息支出和取得额外汇兑收益而借入大量外币债务，届时将陷入类似1997年金融危机后韩国财团的境地。从2007年12月末的2198.03亿美元到2008年3月末的2687.95亿美元，外币各项贷款余额在3个月里增长了489.92亿美元，增幅高达21.97％；同期本外币各项贷款余额从277746.53亿元增长到293866.91亿元，增幅仅5.80％，外币贷款增长幅度之大，由此可见。

　　另一方面，我国外债负担将显著加重。不错，根据国家外汇局的初步计算，2007年我国外债偿债率为1.98％，债务率为27.84％，负债率为11.52％，短期外债与外汇储备的比为14.40％，均在国际标准安全线之内；但对外担保的或有负债并未纳入其中统计。而且，为了发展海外投资，我们的政策总体上倾向于放松对境内母公司、境内金融机构向境外子公司提供担保的限制。在人民币汇率升值时，这些或有负债不至于形成问题，因为获得担保在海外融资的企业其人民币所有者权益日复一日地升值，其外币负债则相对贬值；一旦汇率逆转，问题就要浮出水面了。

　　人民币汇率升值压力并不是21世纪才出现的新问题，上世纪90年代我们就已经经历过，笔者当时所见到的最“温柔”的主张也要求人民币兑美元立刻升值30％。但是，1997年金融危机爆发后，人民币汇率升值压力几乎在一夜间转为贬值压力，这段历史未必没有可能在不久的将来重演，我们的政府和市场参与者们不可不加以足够的关注。