中国国内正在热烈探讨的“价格剪刀差”逆转现象的论断是有问题的。目前的通货膨胀形势并非严峻，但在未来两三年内，压力逐步增加是大势所趋。　　中国金融大典

　　中国即将告别温和通胀时代？通胀水平将上升？

　　我们认为通胀形势尚未严峻至此，但通胀压力逐步增加看来是大势所趋 。如果从2003 年年中SARS 引发经济减速之后算起，中国经济繁荣发展已进入第三个年头，如果把SARS 看作中国经济打了个大喷嚏而加以忽略，而从2001 年最终走出深度低迷来算的话，中国经济进入高速发展已是第六年。尽管经历了长期的繁荣，但显然，总体通胀压力仍然温和。这一点非常令人惊异——在需求快速增长的情况下，任何正常的经济体早就出现很高的通胀 了。

　　中国特殊在哪？可能有三个原因。其一，近几年的投资热产生出大量供给反应。比如，那些遍地开花的煤矿、不断扩张的铁路、此起彼伏的发电厂以及随处可见的高压线铁塔，廉价能源就这样源源不断地送往其最需要的地方。国民经济各行业对需求旺盛商品千方百计的供应，经常在短期内引起产能过剩的恐慌，但很快随着供给被吸收，恐慌就烟消云散。如果是供给增加以满足需求，即经济的生产边界向外延伸，意味着潜在增长率（经济体在不出现价格膨胀的情况下实现的增长水平）提 高。其次，生产率的显著提高表明企业已经有能力消化成本的增加，其主要方式包括通过整合、扩张创造出规模效应（如钢铁行业）；更好的供应链管理水平（物流、IT、移动电话的迅速发展与普及）以及生产链向高附加值行业移动（如汽车零部件）。第三个原因关系到中国制造行业存在的一些固疾，即对许多企业的预算约束偏软，贷款扩张的企业不太关心资金回报率，贷款银行又没有办法施加更多约束。在这三个因素的作用下，在中国经济蓬勃发展的过程中，价格压力得到控制。

　　然而，问题在于，中国是否已来到一个上游成本压力传导到下游消费者（不单在中国国内，也包括其出口）价格的拐点，或这个拐点即将到来？

　　生产价和消费价之误

　　我们在美国的经济学家认为，中国通胀的痕迹已经零散地被捕捉到，虽然人民币对美元升值很明显加剧了这一现象。最近，中国国内正在热烈探讨“价格剪刀差”的逆转现象。所谓剪刀差，是指PPI（生产者价格指数）与CPI（消费物价指数）之间的差额。如图1 所示，最近几个月 来，CPI 的增速超过了PPI 的增速，持续了5 年的价格剪刀差逐步缩小并反转。如果我们理解无误的话，有观点认为，企业以前通过扩大生产获得规模效应、挤压利润空间以及不断提高生产率等方式来解决成本加大的压力，可是，当成本增加到企业无法吸收的地步时，通胀就被传导给下游；这种转变体现出企业利润增长速度发生改变，上游生产企业的利润增长脚步放慢；这同时或许也会带来宏观经济层面的变化，因为物价高 了，消费者可能捂紧钱袋子，不去消费，如果CPI 失控，央行可能被迫加息……按照这种说法，剪刀差越大，似乎说明经济增长越快，剪刀差缩小，表明增长放缓。如图1 显示，上世纪90 年代中期，剪刀差为负，经济发展放慢，而2001 年到2006 年间，剪刀差加速上升，经济发展势头迅猛。目前剪刀差再次掉头向下，有人认为这对GDP 具有某种含义。

　　这样的论断是有问题的，首先， PPI 和CPI 两者（尤其是变动幅度）构成的差异就好比猕猴桃和比目鱼之间的分别。最近PPI 涨幅回落主要反映出能源及其他制造业原材料的价格压力减 弱，而CPI 飞涨则主要归功于猪肉价格狂飙。最近几个月核心CPI 年比增幅始终稳定在1%以内，就算数字有低估，但趋势是平缓的。也就是说，CPI 走高并非告诉我们制造商的产品在涨 价，需求弹性或利润率趋势。因此，对经济中各种不同类型的通胀进行分析更有实际意义，包括工资、原材料的上涨，以及劳动生产率的发展趋势等。

　　工资。获得真实的工资数据难度之大众所周知。自2000 年以 来，制造业的年工资增幅一直保持在10%-12%左右，如此高水平的收入增幅支撑更大范围的通胀。图2 是一项调查获得的数据，很多源源不断的生动事例和证据表明，工资上涨的趋势在继续（我们非常希望了解广大读者的一手工资变动趋势，热忱欢迎读者发邮件与我们联系）。那么多人失业，为什么中国人的工资收入还能不断上升？一个解释是，至少在制造行 业，现在找工作的人没那么多了。上世纪70 年代末开始的计划生育政策效力显现，18 至27 岁人口数量非常稳定。失业人口虽然数字庞大，但因为年龄的原因很多人已不再适宜从事轻工 业，年龄较大的劳动者只能选择建筑、服务业等内向型行业(这些行业生产率增长不快，因此工资增长也比较缓慢)。但即便在制造业，通常情况下，工资成本仍不足企业总成本的三分之 一，因此，即使工资水平可能提高，企业的实际整体压力仍低于表面体现出来的现象。更重要的是，最近几个月，我们并没有观察到任何工资成本压力加速上涨的迹象。

　　原材料与能源。原材料与能源价格有增有涨。渣打银行最近（2007 年6 月）发布的预测认为，大多数原材料与能源价格将基本维持稳定，今明两年不太可能再次飙升（除非中国经济增长速度出乎市场预料（或者供给方面的反应相当滞后）。也就是说，原材料等投入没有产生通胀压力。由于供给增加，今年下半年全球金属价格将趋于稳定。除有色金属冶炼产品以外，目前中国金属产品价格的上涨似乎得到了抑制。6 月19 日大面积降低/取消出口退税率的举措表明出口激励后退，将导致国内价格压力降低。

　　高油价再次搅乱局面