中国金融大典

　　可以预见，未来几年内中国经济所面临的最大挑战，是流动性过剩所带来的冲击。如果美国降息制约着中国升息的空间，而物价水平和资产价格又呈刚性上扬的势态，那么中国货币政策的有效性会大大削弱，从而使得中国经济结构调整的时间越来越短，甚至不可避免会使中国经济遭遇硬着陆的局面。

　　通胀扩散的风险

　　可以说，在对抗通胀这个目标上，欧洲央行比美联储更坚持原则、做得更好一些。在9月份利率会议上，欧洲央行行长特里谢宣布暂停加息，以进一步观察美国次级债危机产生的影响，这体现出了欧洲央行政策的“灵活性”。另一方面，特里谢日前在芬兰赫尔辛基的欧元区财长和央行行长会议上再度暗示，将继续对通胀保持警惕，并可能于10月份再次加息；其他欧洲央行官员也大多表示欧元区通胀风险“偏于上行”，暗示央行需进一步实施紧缩货币政策。

　　事实上，对欧洲央行而言，当前欧元兑美元汇率强劲、稳步升值至1.4或更高水平，可谓是最大利好消息。因为国际油价以美元计价，欧元升值意味着欧洲进口原油的成本下降，可以起到部分对冲通胀的作用。或许，让本币升值以抵消油价高企所带来的输入性通胀，是中国央行可以借鉴的一点国际经验。

　　相对来看，原来与欧洲央行同处于升息阵营的英国央行，因英国房价已开始从高位下滑，再加上爆发诺森罗克银行这样的“挤兑”风波，其继续升息的立场已开始动摇。一些市场人士担忧，一旦英国房地产市场也出现美国式的衰退，其房贷危机影响更可怕。幸运的是，英国8月份通胀率(CPI)年率放缓至1.8%，低于7月份的1.9%，创下2006年3月份以来新低。这给英国央行未来降息或维持利率不变预留了货币政策空间。

　　受美联储大幅降息的影响，日本央行周三(9月19日)宣布维持0.5%的低利率不变，因为日本经济今年二季度已经出现下滑1.2%的衰退迹象，而且安倍首相的意外辞职也给日本经济前景增添了许多不确定性。不过，日本央行长期维持低息政策，会继续纵容“日元套息”交易，导致日元汇率走贬。由于日本本国石油全部依赖进口，日元贬值会令日本成为国际油价高企的最大“受害者”。

　　总之，美联储降息可能会因为没有有效控制流动性过剩而加剧通货膨胀现象，进而通过各种贸易和资本往来渠道，将通胀风险扩散到全球各个角落，让世界消费者来分摊美国次级债危机所造成的社会成本，而美国因为掌握着更多商品和资产的定价权(比如石油)，所以完全可以享受得到价格上扬的好处。(孙立坚系复旦大学经济学院副院长、彭述涛系复旦大学经济学院研究生)