美国次级按揭贷款危机究竟将如何演变？它将会把全球经济，尤其是美国经济带向何方？　　中国金融大典

　　任何人都想知道这个问题，但没有任何人知道它的答案。

　　在贝尔斯登、美国房屋按揭公司等越来越多的国际顶尖金融公司陷入破产、清盘泥沼之后，对于这个问题的解答开始变得更加迫切。

　　按照独立经济学家谢国忠的说法，美国次按危机实际上才“刚刚开始”，市场对该问题的短暂乐观态度，并不能改变其问题的严重性。更甚的是，谢国忠认为，这次危机或许将进一步引导美国经济进入衰退期。

　　“2008年开始，美国经济进入衰退的可能性非常大，”在去年9月接受彭博社采访时，谢国忠就提出，美国房地产市场的问题将最终波及到其它经济领域，而在8月8日接受本报专访时，他仍然坚持这个判断。

　　但谢的观点与大多数经济学家的立场截然相反。

　　在市场普遍认为美国次按危机尚属可控、并且对经济的影响并不严重的时候，谢国忠却直言：未来一段时间，将会有更多的对冲基金面临清盘命运，“我预计，还不仅仅是对冲基金遭殃，在这轮危机中，应该会有华尔街的顶尖投行或者银行倒闭。”

　　而对该问题，瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬则指出，美国次按危机需要18-24个月才能平息，在此期间，市场可能会不时面临新的冲击，如果有大的银行出现现金流问题的话，那么，次按危机就很可能演变成更大的波动。

　　次按总规模超1万亿美元

　　“现在次按危机的影响还在扩散当中，会给美国经济带来很大损失，但究竟会有多大，现在还不知道。”谢国忠如是说。

　　据谢估算，目前美国次按总规模已经超过1万亿美元，而美国GDP总量不过是14万亿美元，次按资产规模已经占到GDP总量的超过7%。

　　陶冬则称，美国次按申请通常采用的方法是“2-18”制度，即次按的前两年是按照固定利率收取，今后的18年是按照浮动利率收取。“换句话说，只有到明年年底的时候，我们才能知道次按的窟窿会有多大。”

　　陶冬指出，次按危机是在今年2月份才真正暴露出来，这意味着，那些次级按揭贷款人一旦结束了两年固定利率优惠期之后，就很可能面临比之前高得多的利率环境，而这肯定会带来进一步的坏账。

　　比如，贷款人若是2005年9月借的按揭贷款，那么到今年9月份固定利率就到期，对他们而言，也许之前只需要付4%的按揭利率，但固定息口结束之后，可能突然浮动到8%；若是2006年2月份借入的按揭贷款，那么则在2008年2月才进入浮动利率。在今后的两年内，会不断的有人从固定息口走向浮动利率，若利率环境恶化，那么这部分按揭贷款就很有可能变成坏账。

　　陶冬称，此前美联储虽然一直在减息，但按揭利率却一直在涨，已比当初逾4%上翻1倍。

　　8月7日晚，美联储议息结果未出市场预期，即维持5.25%基准利率不变。陶冬表示，基准利率与实际的按揭利率之间，还有区别，商业银行和按揭贷款机构会根据市场状况，随时浮动按揭利率。

　　危机引发多元震荡

　　次按危机引发的震荡也越发多元。

　　在谢国忠看来，首先，就是对一些公司的贷款造成很大影响。“现在很多美国私募基金收购上市公司，都是靠发债进行，但次按危机出现之后，该市场已经基本停滞，换言之，市场上已经没有钱支持这些并购活动了”。谢如是说。

　　“目前已经宣布的收购规模已经达到2000多亿美元，按照正常程序，私募基金就要发债融资完成收购。但现在看来，这2000多亿美元的并购交易因信贷市场恶化已经无法完成。”谢国忠说。

　　谢国忠还表示，受次按危机影响更大的还包括信用卡债务市场。目前，该市场规模已经过13000亿美元，由于美国信用卡债务通常也是打包成证券化产品，并且对美国的消费很重要，“这部分资产此前的增长接近20%，但如果这一部分债也发不去的话，一定会影响美国消费。”

　　此外，次按危机还会连累垃圾债务市场。谢国忠称，目前美国高风险公司的发债规模已经超过1万亿美元，目前这部分债券贬值已经将近20%。

　　在接受本报记者采访时，谢国忠称，目前即便是好公司的发债成本，也已经平均提高了40-50个基点。

　　对于对冲基金倒闭和清盘的原因，谢国忠称，主要是因为原来对冲基金的价值就是虚假的，“对冲基金都是把基金发出去，收了很多钱回来，然后就跟投资者说，基金每个月都在赚钱，其实这个产品的价格都是这些对冲基金自己在撑，等到哪天投资者要赎回时，对冲基金要抛售，价格自然应声下跌。现在出现的问题就是如此，这是一个连锁反应。事实上，会有很多的对冲基金出现问题，尤其是那些过去做很多衍生产品的对冲基金，比如CDO。”

　　在谢国忠看来，更重要的问题还不在于对冲基金的清盘倒闭，而是美国经济的衰退。

　　他指出，今年上半年，美国经济增长速度是2%，过去四个季度平均增长都是2%，但以后四个季度的增长很可能要大幅低于2%。

　　按照“连续两个季度出现负增长就意味着经济进入衰退期”的定义，谢国忠断言，美国经济很可能在2008年开始进入长达几年的衰退低迷期，尽管负增长的幅度可能不会太大。

　　谢分析称，美国目前各项经济指标之所以尚属健康的原因，是由于滞后效应的作用。而衰退之后，美国经济要快速恢复也是不可能的，因为美国的经济对债务的依赖过于严重，经济的恢复依然还是要靠债务市场带动，“但信贷危机崩溃之后，市场需要一段时间恢复，这意味着美国经济将持续几年的低迷状态。”

　　“一切才刚刚开始”

　　“现在是每个人都在说问题没那么大，应该不会出事情，但是等到再过几个月，估计每个人都会说有事请了。”谢国忠说，“现在一切才刚刚开始。”